في اللحظة الأخيرة، هيئة SEC توقف بشكل عاجل خطة "توكننة الأسهم الأمريكية"
قامت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في اللحظات الأخيرة بتجميد خطة للإعفاء التنظيمي المتعلقة بـ "الأسهم المرمّزة"، مما أدى إلى تصاعد التوتر بين صناعة العملات المشفرة والأسواق المالية التقليدية.
وفقاً لتقرير وكالة بلومبرج، كانت SEC تخطط لإطلاق ما يسمى بإطار "الإعفاء الابتكاري" في أقرب وقت هذا الأسبوع، الذي يسمح بتداول "رمز طرف ثالث" على مدار الساعة في منصات العملات المشفرة اللامركزية. هذا الرمز في جوهره أداة تركيبية تتبع أسعار الأسهم، ويمكن تداوله حتى دون تفويض من الشركات المدرجة، لكنه قد لا يمنح حقوق التصويت أو توزيع الأرباح كما في الأسهم التقليدية. تهدف الخطة لإتاحة تداول الأسهم الأمريكية عبر رموز رقمية.
مع ذلك، وبعد ضغوط مكثفة من منظمات الأسواق التقليدية التي تقف خلف Nasdaq و Cboe و CME Group، قررت SEC تأجيل الجدول الزمني للإطلاق من أجل تقييم آراء الأطراف المختلفة بشكل أكبر. من الجدير بالذكر أن هناك انقسامات داخلية في SEC بهذا الخصوص.
هذا التوقف له تأثير كبير على السوق. فقد يؤدي لتباطؤ في خطط من راهنوا على جني فوائد تنظيمية من أسواق العملات المشفرة — من منصات تداول العملات إلى المؤسسات المالية التقليدية. ومازالت وجهة الخطة النهائية تحيطها الكثير من الشكوك.
الأوراق المالية المرمّزة من طرف ثالث: الجدل الأساسي وحدود التنظيم
الجدل الرئيسي حول "الإعفاء الابتكاري" يتمحور حول كيفية التعامل مع "الأوراق المالية المرمّزة من طرف ثالث".
تقسم SEC الأوراق المالية المرمّزة إلى نوعين: نوع تقوده جهة مُصدرة، وآخر يصدره طرف ثالث لا يرتبط مباشرة مع الجهة المصدرة. يتركز الإعفاء على الحالة الثانية — حيث يمكن لأي طرف ثالث إصدار رمز رقمي يتتبع سعر سهم شركة مدرجة مثل Apple أو Nvidia أو Tesla دون موافقتها، ويمكن تداوله بحرية في منصات التمويل اللامركزي (DeFi).
هذه الرموز بطبيعتها أدوات تركيبية تتبع أسعار الأسهم، ولا تضمن بالضرورة حقوق تصويت أو توزيعات أرباح كما هو الحال للمساهمين التقليديين. بحسب التقارير، تدرس SEC فرض توفير هذه الحقوق من قبل منصات التداول، وإلا قد تواجه خطر إزالة الرموز من التداول.
من الناحية التنظيمية، يأتي هذا الإطار ضمن خطة "مشروع الكريبتو" بقيادة رئيس SEC بول أتكينز، لدعم توجه الإدارة الأمريكية برئاسة ترامب نحو تنظيم أكثر ودية للكريبتو وإنهاء ما يسمى سابقاً "تنظيم بالإنفاذ". تقود هذا الإعفاء المفوضة Hester Peirce الحليفة القديمة لأتكينز. لكن كلاهما في الأشهر الأخيرة سعيا لتخفيض توقعات السوق، واصفين أي إعفاء محتمل بأنه "محدود النطاق وتدريجي".
ضغوط متزايدة من البورصات التقليدية وتأجيل الإطلاق
المحرّك المباشر لتوقيف SEC كان الضغط المكثف من المؤسسات المالية التقليدية.
وبحسب بلومبرج، عقد موظفو SEC عدّة لقاءات مع مسؤولي البورصات وأطراف السوق الأخرى، وقرروا تأجيل الإعفاء بعد تقييم الآراء. وقد وجه الاتحاد العالمي للبورصات (World Federation of Exchanges) — ويضم من بين أعضائه Nasdaq و Cboe و CME Group — رسالة شديدة التحذير إلى SEC في نوفمبر 2025.
ورأى الاتحاد أن مثل هذه الإعفاءات قد "تضعف" آليات حماية المستثمرين الحالية، وتوفر اختصارات تنظيمية لصالح منصات الكريبتو لا يمكن تحقيقها في الأسواق التقليدية، مما "يشوه" قواعد المنافسة. وقد شدد الاتحاد على أن منح الشرعية للأسهم المرمّزة قبل تطبيق الامتثال الكامل "سيؤثر بلا شك بشكل سلبي، بل وخطير على السوق الأمريكية".
ومن الجدير بالذكر أن القطاع المالي التقليدي لا يرفض فكرة الأوراق المالية المرمّزة بصورة مطلقة. فقد حصلت Nasdaq في مارس 2026 على موافقة SEC لدفع مشروعها الخاص بالأسهم المرمّزة، لكن نموذجها يختلف جذرياً عن "الإعفاء الابتكاري": إذ يتطلب أن تتم جميع الصفقات عبر البورصة نفسها، مع الحفاظ على حقوق المساهمين كاملة، وبناء المنظومة على بلوكتشين من مستوى الشركات من تطوير DTCC.
مخاوف التفتت السوقي: تحذيرات من داخل SEC والصناعة
الأصوات المعارضة لم تأت فقط من البورصات التقليدية، بل أصدرت جهات بارزة من داخل SEC ومن قطاع الصناعة تحذيرات أيضاً.
أشار بريت ريدفيرن، رئيس Securitize ومدير قسم التداول والأسواق السابق في SEC، إلى أنه إذا تمكن طرف ثالث من ترميز أسهم Apple أو Amazon دون موافقة صادرة عن الشركة، يمكن نظرياً أن يتم ترميز الشركة نفسها عدة مرات بنسخ مختلفة. "قد ينتج عن ذلك مستوى جديد من تفتت السوق، حيث يصعب على المستثمرين معرفة القيمة الحقيقية لأسهمهم في أي لحظة".
كما حذرت الجمعية الأمريكية لصناعة الأوراق المالية والأسواق المالية (SIFMA) في ديسمبر الماضي من أن سوق الأوراق المالية المرمّزة قد تفتقد للربط والشفافية الضرورية، معرضةً لخطر التفتت وفقدان السيطرة. أما Citadel فقد أوضحت في رأي قدمته الشهر نفسه أن أي إعفاء يجب ألا يعلو فوق مبادئ معرفة العميل (KYC)، مكافحة غسل الأموال (AML) وغيرها من الدعائم الرئيسية للسوق.
خطة "الإعفاء الابتكاري" تؤسس لسوق جديدة موازية خارج النظام الحالي، حيث يمكن لعشرات من مصدري الرموز تتبع نفس السهم، وهو ما قد يفتت السيولة السوقية — وهو بالضبط جوهر المخاطر المؤسسية التي حذرت منها التعليقات السابقة.
رأس المال والتشريعات يتقدمان بالتوازي، ومستقبل الإعفاء لا يزال غير مؤكد
رغم أن إطار الإعفاء تأجل، إلا أن الترتيبات السوقية بشأن الأسهم المرمّزة مستمرة دون انقطاع.
استحوذت منصة Bullish، التي يديرها رئيس بورصة نيويورك السابق Tom Farley، هذا الشهر على وكالة نقل الملكية Equiniti مقابل 4.2 مليار دولار. وتختص Equiniti بتسجيل ملكية الأسهم وتوزيع الأرباح، وتعد جزءاً أساسياً من بنية أسواق الأسهم. من جانب آخر، تسعى بورصة نيويورك لبناء منصة جديدة للأسهم والـETF المرمّزة باستخدام تقنية البلوكتشين.
على مستوى التشريع، دفع مجلس الشيوخ الأمريكي الأسبوع الماضي بمقترح قانون هيكلة أسواق الأصول الرقمية — "قانون الوضوح" (Clarity Act) — الذي يهدف إلى إقرار اللجنة الأميركية لتداول السلع الآجلة (CFTC) كمُنظّم رئيسي لمعظم القطاعات في صناعة الكريبتو، مع إبقاء SEC مسؤولة عن تنظيم الأوراق المالية الرقمية.
وقد صرح متحدث باسم SEC بأن الهيئة عقدت لقاءات مع مئات من أطراف السوق وجمعت آراء متنوعة، وإن الخطة النهائية قد تعدّل قبل الإطلاق الرسمي. وهو ما يعني أن الشكل النهائي لـ"الإعفاء الابتكاري" — بل وحتى إمكانية تطبيقه — ما زال غامضاً ويحوم حوله كثير من عدم اليقين.
إخلاء المسؤولية: يعكس محتوى هذه المقالة رأي المؤلف فقط ولا يمثل المنصة بأي صفة. لا يُقصد من هذه المقالة أن تكون بمثابة مرجع لاتخاذ قرارات الاستثمار.
You may also like
سعر العائد على السندات الأمريكية لأجل 30 عامًا يسجل أعلى مستوى منذ عام 2007، وإصدار السندات الأمريكية ذات التصنيف الاستثماري في أغسطس يسجّل أعلى مستوى للفترة نفسها
في يوم الاثنين، تجاوز العائد على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا مستوى 5.31%. قامت الشركات بإصدار سندات على نطاق واسع لدعم موجة الذكاء الاصطناعي، مما زاد من اختلال التوازن بين العرض والطلب في سوق السندات طويلة الأجل. بلغ إصدار السندات الأمريكية ذات الدرجة الاستثمارية في أغسطس 145.2 مليار دولار، متجاوزًا الرقم القياسي الشهري البالغ 136 مليار دولار الذي سجل في أغسطس 2020. في الوقت نفسه، استمرت عجز الميزانية السنوي للحكومة الأمريكية البالغ نحو تريليوني دولار في دفع زيادة المعروض من السندات الحكومية.
تحسن شهية المخاطرة لكن سوق السندات يخفي مخاطر، والاحتياطي الفيدرالي في مأزق

هل ذاكرة SanDisk مربحة أكثر من DRAM حقًا؟

أنفيديا تستثمر 1.5 مليار دولار في SB Energy، لتأمين قدرة حوسبة ذكاء اصطناعي بقوة 8 جيجاوات، و OpenAI ستصبح المستأجر الوحيد
تقوم Nvidia بتوسيع حدود التنافس من وحدات معالجة الرسوميات (GPU) والخوادم إلى الأرض والطاقة والبناء في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي (AI). تتعاون الشركة مع SB Energy لتطوير مركز بيانات AI ضخم بقدرة 8 جيجاوات في ولاية أوهايو، وتستثمر 1.5 مليار دولار لدعم تمويل البنية التحتية وتقديم ضمانات ائتمانية، بينما تعتبر OpenAI المستأجر الوحيد. وتشير هذه الخطوة إلى أن Nvidia تتحول من مجرد مورد شرائح إلى منظم للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، من خلال حجز موارد LPS مسبقًا لربط طلب الأجيال القادمة من GPU.
