هل تقترب اضطرابات سوق الأسهم الأمريكية؟ سوق الخيارات يُعيد سيناريو 2022: الرهان على تقلبات عالية في السوق وزيادة الترابط بين الأسهم الفردية

أفادت منصّة زاوية الاقتصادية أنه بالنظر إلى عام 2022، يجري مناقشة كيف يمكن أن تؤثر مخاطر الحرب في إيران على سوق الأسهم، حيث تكمن المسألة الرئيسية في أن صدمة التضخم قد ترفع من الارتباط بين مؤشرات الأسهم وتؤدي إلى فترة طويلة من التقلبات العالية.

تشهد أسعار النفط والغاز الطبيعي ارتفاعًا حادًا يؤثر على سلسلة التوريد بأكملها، ليس فقط من خلال احتمال ارتفاع أسعار البنزين، بل أيضًا من خلال تأثير ذلك على أسعار مختلف السلع والخدمات. هذا الأمر يدفع المتداولين إلى توجيه اهتمامهم بعيدًا عن الأسهم الفردية، حيث بدأت المخاوف الكلية تطغى على مواضيع أكثر تخصصًا مثل الذكاء الاصطناعي. وهذا بدوره أدى إلى تضييق هامش تقلب الأسهم الفردية مقارنة بمؤشر S&P 500، وتراجع أحجام التداول.

على الرغم من أن مؤشر VIX أكثر حساسية لهبوط مؤشر S&P 500، فإن مستوى التقلب الفعلي للمؤشر ككل لا يزال معتدلاً مقارنة بالأزمات السابقة. فلم يُغلق مؤشر التقلب VIX فوق مستوى 30 نقطة هذا العام، بينما خلال اضطرابات التعرفة الجمركية في أبريل الماضي، ظل المؤشر فوق مستوى 30 نقطة لمدة أسبوعين متتاليين.

في عام 2022، وبسبب تأثير الحرب الروسية الأوكرانية، اخترق مؤشر VIX مستوى 30، وبلغ متوسطه 25.64 نقطة، وهو أعلى بأكثر من 6 نقاط مقارنة بمتوسط هذا العام. حينها، ونتيجة لعدة زيادات في أسعار الفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي، تراجع مؤشر S&P 500 بنسبة 19%.

قال كيران دايموند، المحلل الاستراتيجي للمشتقات في UBS Group: "يراقب المستثمرون عن كثب أداء السوق في عام 2022 على أمل استقراء كيفية تأثير الأوضاع الحالية في إيران على السوق. يكمن الخطر في صدمة التضخم التي قد ترفع الارتباط داخل سوق الأسهم وقد تؤدي إلى تحول آلية تقلب مؤشر VIX من الارتفاع السريع والتراجع إلى ارتفاع الحد الأدنى لمؤشر VIX واستمرار التقلبات العالية."

في الوقت ذاته، يرى المحللون في UBS أن مؤشر الانحدار Cboe لمقياس الضغط في السوق شهد استقرارًا في الأيام الأخيرة، وربما يرجع ذلك إلى فقدان المستثمرين الثقة في خيارات البيع للمؤشر العام، مما أدى إلى إغلاق تداولات التحوط. بالإضافة إلى ذلك، فمنذ تصاعد التوتر في الشرق الأوسط، قد يكون المستوى المنخفض للتقلبات الفعلية نحو الجانب السلبي أحد أسباب إعادة تسعير منحنى الانحدار ككل.

وبحسب ميشيل كانشيلي، رئيس الهيكلة العالمية والمتعددة الأصول ورئيس QIS للتداول والهيكلة العالمية لدى Citi، بينما انتقل بعض المتداولين المستقلين إلى صفقات البيع على التقلبات من خلال خيارات البيع على VIX، إلا أنه لم يظهر بعد تغير جوهري في سلوك المستثمرين في مجال QIS.

وقال: "على الرغم من أن هامش المخاطر للتقلب على مؤشر S&P 500 مرتفع نسبيًا، إلا أنه لا توجد تقريبًا أي دلائل على تدافع المستثمرين نحو البيع على التقلب. ربما لم تمر بعد فترة كافية على نافذة التقلب الناتجة عن إيران ليشعر المستثمرون بالثقة في إمكانية تحقيق أرباح منها."

التقلب المنخفض الفعلي لمؤشر S&P 500 يتعارض مع استراتيجيات مراكز متداولي الخيارات. إذ أن معظم المحللين الاستراتيجيين للمشتقات متفقون على أن متداولي الخيارات كانوا يبيعون جاما قبل حلول تاريخ انتهاء الربع. وكان التقلب الفعلي خلال اليوم أعلى بكثير من أسعار الإغلاق، وقد يعكس ذلك زيادة تأثير قيمة جاما للمتداولين على السوق.

وفي الوقت نفسه، يبدو أن البنية المصغرة الأوسع للسوق لم تشهد تغييرات كبيرة: فهناك ما تزال كميات كبيرة من خيارات الشراء على المؤشرات في حالة بيع مفرط، مع استمرار بيع خيارات الهيدج الصقرية التي تنتهي خلال يوم واحد.

ومع ذلك، حتى إذا استمرت خسائر استراتيجيات التحوط بالمؤشرات (سواء من خلال البيع المباشر على S&P 500 أو شراء خيارات البيع على VIX وغيرها)، فإن العائد مقابل المخاطر لتلك المراكز سيظل معرضًا للتأثر في حال حدوث انهيار فعلي في السوق. كما أن بعض المستثمرين لا يزالون يرون في العمليات العكسية مثل استراتيجية تنويع التقلبات استثمارات ذات قيمة.

قال ديفيد إلمس، رئيس الاستثمارات البديلة المتنوعة في Janus Henderson Group Plc: "من حيث المخاطر والعائد، نرى أن الشراء على تقلبات المؤشر والشراء على الارتباط داخل المؤشر هما فرصتا استثمار أفضل في الوقت الحالي. في هذا القطاع، وبالنظر إلى انخفاض الارتباط الضمني واقتراب الحد الأدنى الفعلي للارتباط من الصفر، فإن الشراء على الارتباط من خلال استراتيجية الانعكاس يوجد به أيضًا فرص ممتعة."

وأشار إلى أن شراء الكونفيكس هو أيضًا جذاب حيث أن تكلفة الامتلاك أدنى من المتوسط التاريخي بسبب اختلال تدفقات رأس المال.

من السمات الأخرى للسوق هي الانعكاسات اليومية، مما يشير إلى أنه بالرغم من أن متداولي الخيارات قد يكونوا يبيعون الجاما، إلا أنهم ليسوا المحركين الأساسيين للأسعار في بيئة تهيمن عليها الأخبار الاقتصادية الكلية. إلى حد ما، تفسر هذه الانعكاسات سبب اعتدال التقلب الفعلي حول سعر الإغلاق - وهو ما يشير إلى أن هناك فئة من المستثمرين يواصلون التداول عكس الاتجاه العام. ففي يوم الخميس الماضي، شهد السوق تراجعًا بين اليوم وعكس ذلك اتجاهه قبل الإغلاق بقوة. هذا الانعكاس في حركة الأسعار قد يحول الاتجاه العكسي إلى اتجاه صاعد حقيقي، الأمر الذي يعجل بارتفاع أسعار الأسهم عند نهاية جلسة التداول.