كبير مسؤولي الاستثمار في Bitwise: لا داعي للقلق، MicroStrategy لن تبيع البيتكوين

هناك العديد من الأمور المثيرة للقلق في صناعة العملات المشفرة، لكن قيام MicroStrategy ببيع البيتكوين ليس واحداً منها على الإطلاق.

الكاتب: Matt Hougan، المدير التنفيذي للاستثمار في Bitwise

الترجمة: Luffy، Foresight News

مؤخراً، امتلأت صندوق بريدي بالأسئلة حول شركة MicroStrategy المدرجة والتي تحتفظ باحتياطات من البيتكوين، وتحديداً هناك سؤالان رئيسيان يشغلان الجميع:

1. هل سيتم استبعاد MicroStrategy من مؤشر MSCI، مما قد يؤدي إلى بيع أسهمها بشكل قسري؟
2. هل ستضطر MicroStrategy إلى بيع البيتكوين الذي تحتفظ به؟

دعونا نحلل هذه النقاط واحدة تلو الأخرى.

العلاقة بين مؤشر MSCI وMicroStrategy

في 10 أكتوبر، أعلنت MSCI أنها تدرس إزالة شركات احتياطي الأصول المشفرة مثل MicroStrategy من مؤشرات الاستثمار الخاصة بها. هذا أمر بالغ الأهمية، لأن ما يقارب 17 تريليون دولار من الأصول تعتمد على هذه المؤشرات كمعيار. ووفقاً لتقديرات JPMorgan، إذا تم استبعاد MicroStrategy من المؤشر، فقد تضطر صناديق المؤشرات إلى بيع أسهم MSTR بقيمة تصل إلى 2.8 مليار دولار.

قد تتساءل: لماذا تفعل MSCI ذلك؟ وجهة نظرها هي أن شركات احتياطي الأصول المشفرة مثل MicroStrategy أقرب إلى شركات القابضة منها إلى الشركات التشغيلية. مؤشرات MSCI الاستثمارية تستبعد بالفعل صناديق الاستثمار العقاري وغيرها من الشركات القابضة، ونظراً لأن معظم شركات احتياطي الأصول المشفرة تقتصر أعمالها على شراء واحتفاظ الأصول المشفرة، ترى MSCI أنه لا ينبغي أن يكون لها مكان في المؤشر. بعد التواصل مع العملاء، ستعلن MSCI قرارها النهائي في 15 يناير.

لا يمكنني التنبؤ بقرار MSCI النهائي. كخبير مخضرم في مجال المؤشرات، وكمحرر سابق لمجلة "Journal of Indexes" لمدة عشر سنوات، أرى أن هناك احتمالين. Michael Saylor وآخرون ردوا بقوة، مؤكدين أن MicroStrategy شركة تشغيلية حقيقية، فهي لا تملك فقط أعمال برمجيات قوية، بل تدير أيضاً عمليات هندسة مالية معقدة حول البيتكوين. هذا الرأي منطقي، وأنا شخصياً أوافق على طبيعة أعمالها. لكن الأمر ليس محسومًا، ويمكنني أن أتخيل أن بعض المؤسسات ستتخذ موقفاً معاكساً. نظراً للجدل حول شركات احتياطي الأصول المشفرة، ومع وجود نية حالية لدى MSCI للاستبعاد، أعتقد أن احتمال استبعاد MicroStrategy من المؤشر لا يقل عن 75%.

لكنني لا أعتقد أن الاستبعاد من المؤشر سيؤثر بشكل كبير على سعر سهمها. حجم البيع البالغ 2.8 مليار دولار يبدو ضخماً، لكن من خلال خبرتي الطويلة في متابعة أحداث الإدراج والاستبعاد من المؤشرات، غالباً ما يكون التأثير الفعلي أقل مما هو متوقع، ويتم استيعابه مسبقاً من قبل السوق. على سبيل المثال، عندما تم إدراج MicroStrategy في مؤشر Nasdaq 100 في ديسمبر الماضي، اضطرت الصناديق التي تتبع المؤشر إلى شراء أسهم MSTR بقيمة 2.1 مليار دولار، ومع ذلك لم يشهد سعر السهم أي تقلبات تقريباً.

أعتقد أن الانخفاض الطفيف في سعر سهم MSTR منذ 10 أكتوبر يرجع جزئياً إلى أن السوق قد استوعب بالفعل توقعات "الاستبعاد من المؤشر". ومع ذلك، من غير المرجح أن يشهد سعر السهم تقلبات كبيرة في هذه المرحلة.

على المدى الطويل، تعتمد قيمة MSTR على مدى نجاح استراتيجيتها، وليس على ما إذا كانت صناديق المؤشرات مضطرة للاحتفاظ بأسهمها.

احتفاظ MicroStrategy بالبيتكوين

السؤال الآخر هو ما إذا كانت MicroStrategy ستبيع البيتكوين. منطق المتشائمين كالتالي:

• يتم استبعاد MicroStrategy من مؤشر MSCI؛
• ينهار سعر سهمها إلى ما دون صافي قيمة الأصول (NAV)؛
• وفي النهاية تضطر إلى بيع البيتكوين.

يبدو هذا المنطق متسقاً، لكنه للأسف لا يصمد أمام التدقيق. انخفاض سعر سهم MSTR إلى ما دون صافي قيمة الأصول لا يؤدي إلى بيع البيتكوين، ويمكنك التحقق من التفاصيل بنفسك.

ديون MicroStrategy تتضمن التزامين رئيسيين فقط: الأول هو دفع فوائد سنوية تبلغ حوالي 800 مليون دولار، والثاني هو تحويل أو تمديد بعض أدوات الدين عند استحقاقها.

دفع الفوائد ليس مصدر قلق على المدى القصير. تحتفظ الشركة حالياً بـ 1.4 مليار دولار نقداً، وهو ما يكفي لتغطية فوائد سنة ونصف بسهولة.

وبالمثل، فإن تحويل الديون ليس مشكلة قريبة. أول أدوات الدين تستحق في فبراير 2027، وحجمها حوالي مليار دولار فقط، وهو مبلغ ضئيل مقارنة باحتفاظ MicroStrategy بـ 6 مليارات دولار من البيتكوين.

إذا استمر سعر سهم MSTR في الانخفاض، هل سيضغط المطلعون على الشركة لبيع البيتكوين؟ الاحتمال ضعيف جداً. Michael Saylor نفسه يسيطر على 42% من حقوق التصويت، ومن الصعب أن تجد شخصاً أكثر إيماناً بقيمة البيتكوين على المدى الطويل منه. في عام 2022، كان سعر سهم MSTR أيضاً في حالة خصم، ولم يقم حينها بالبيع.

أتفهم سبب حرص المتشائمين على الترويج لنظرية "نهاية العالم" لـ MicroStrategy. إذا اضطرت الشركة إلى بيع 6 مليارات دولار من البيتكوين دفعة واحدة، فسيكون التأثير على سوق البيتكوين مدمراً، حيث يعادل هذا المبلغ تدفقات صناديق ETF للبيتكوين خلال عامين. لكن نظراً لعدم وجود ديون مستحقة قبل 2027، ووجود سيولة نقدية كافية لتغطية الفوائد المتوقعة، فإن هذا السيناريو المتطرف مستحيل الحدوث. يجب علينا أيضاً النظر إلى الوضع من منظور أوسع: في وقت كتابة هذا المقال، كان سعر البيتكوين حوالي 92,000 دولار، أي أقل بنسبة 27% من أعلى مستوى تاريخي، لكنه لا يزال أعلى بنسبة 24% من متوسط تكلفة احتفاظ MicroStrategy بالبيتكوين (74,436 دولار). ما يسمى بـ"نهاية العالم" ليس سوى هراء.

الخلاصة

إذا كنت ترغب حقاً في القلق بشأن بعض الأمور في صناعة العملات المشفرة، فهناك العديد من النقاط الجديرة بالاهتمام. على سبيل المثال، أشعر ببعض القلق إزاء وتيرة تقدم مشاريع هيكلة السوق على مستوى الكونغرس، لكن مع عودة المؤسسات الحكومية للعمل بشكل طبيعي، أعتقد أن وتيرة التقدم ستتسارع؛ كما أنني قلق من احتمال إفلاس بعض شركات احتياطي الأصول المشفرة الصغيرة أو سيئة الإدارة؛ وأتوقع أيضاً أنه في عام 2026 لن تقوم شركات احتياطي الأصول المشفرة بزيادة كبيرة في احتفاظها بالبيتكوين، مما يعني أن السوق سيفقد مصدراً هاماً للطلب في المستقبل القريب.

أما بالنسبة لـ MicroStrategy:

• لا داعي للقلق بشأن تأثير قرار MSCI على سعر سهم MicroStrategy، فالتأثير الفعلي أقل بكثير مما يتوقعه معظم الناس، وغالباً ما يكون قد تم استيعابه بالفعل من قبل السوق؛
• لا توجد أي آلية منطقية في الأجل القصير قد تجبرها على بيع البيتكوين، وهذا لن يحدث.

الإيمان الراسخ بالبيتكوين يتطلب ثمناً: عندما يشهد السوق تقلبات، يجب التحلي بالهدوء والصبر. لا أحد يفهم هذا أفضل من Saylor وMicroStrategy، لأنهم يدركون أيضاً الجانب الآخر من هذا الصبر. وعلى المدى الطويل، سيؤتي هذا الالتزام ثماره الوفيرة.