Aegon「硬剛」美財政部：長債回購加碼「意義不大」，陡峭化邏輯不改

智通財經APP獲悉，儘管美國財政部長斯科特·貝森特正試圖抑制長期債券利率，Aegon Asset Management仍堅定押注，美國短期與長期借款成本之間的利差將繼續擴大。

美國財政部週三宣布將10年至30年期國債的流動性支持回購操作規模「至少翻倍」，單次回購上限從20億美元提高至至少40億美元。消息發布後，債券市場反應積極，10年期美債殖利率下跌6個基點至4.65%，30年期殖利率大跌近10個基點至5.18%，而此前一個交易日，30年期美債殖利率一度突破5.33%，創2007年以來新高。

但在Aegon投資組合經理詹姆斯·林奇看來，擴大長期美債回購規模「意義不大」，並不會改變他對美國乃至歐洲殖利率曲線將繼續陡峭化的看法。

美國財政部宣布擴大回購後，美債殖利率曲線趨平

數據顯示，Aegon旗下的絕對回報債券基金(Absolute Return Bond Fund)過去一個月表現超越80%的同類產品。林奇表示，其成功的策略之一，正是基於「多重結構性因素」押注30年期美債殖利率的上升速度快於5年期美債。

林奇表示：「財政方面的問題——赤字規模龐大，超大規模企業債務湧入市場產生影響，通膨率仍然高於目標水平，再加上聯準會的溝通不夠清晰，這些都給市場注入了額外溢價。我不認為這些因素會很快消失。」

在全球範圍內，陡峭化交易(steepener trades)正日益受到對沖基金和其他資產管理機構的青睞。其核心邏輯在於，隨著政府債券供應量不斷增加，長期殖利率必須進一步上升，才能吸引足夠買家。

長期債券已成為投資者高度關注的焦點。一方面，通脹壓力持續存在；另一方面，由債務驅動的AI熱潮使得政府與那些高評級、大規模融資的科技巨頭（即「超大規模企業」）在同一市場上爭奪買家。

目前，美國30年期國債殖利率已突破5%，觸及近二十年來的最高水平。與此同時，短期殖利率在過去一個月裡漲幅收窄，因市場跡象顯示聯準會並不急於升息。

Aegon旗下規模為1.65億英鎊（約合2.25億美元）的債券基金，今年迄今回報率達2.36%，收益來源包括短期債券配置、主動存續期管理以及陡峭化交易。林奇早在6月中旬就採用了美債陡峭化交易策略。此外，他還押注歐洲和英國長期債券的表現遜於短期債券。

他正考慮在進入2027年時，將陡峭化頭寸逐步轉換為直接持有長期債券，但對於直接押注債券價格上漲的時機保持謹慎。

「現在情況有點混亂，但我認為這或許會是一個做多的好機會，」林奇說道。「可惜的是，沒有人會敲響警鐘告訴你，『沒錯，現在就是做多的好時機。』」

華爾街如何看待美債回購新政？

美國財政部出手後，美債市場迎來反彈。儘管如此，華爾街對於此次回購調整的看法仍存在分歧。

摩根大通直言，美國財政部擴大回購「治標不治本」。包括Jay Barry在內的摩根大通策略師指出，這一操作本質上只是在處理長期殖利率上升的「症狀」，並未觸及根本問題——當前美國經濟接近充分就業，財政赤字仍約占GDP的6%，持續高企的融資需求才是長期利率承壓的核心原因。該行警告，若財政部在債務管理上變得更為「機會主義」，進一步偏離「定期且可預測」的傳統發行原則，投資者反而可能要求更高的期限溢價，最終推高長期融資成本。摩根大通預計，未來幾個財政年度美國融資缺口將超過3.5萬億美元，除非實質性推進財政整頓，否則此次回購調整對長端利率的影響大概率只是暫時的。

巴克萊認為，實際市場影響雖有限，但政策信號意義不容忽視——投資者已明確知曉，若長期殖利率繼續上行，美國財政部願意調整發行結構。未來美國財政部還可進一步提高回購規模，或在11月融資會議上明確減少長期國債發行。不過，該行援引日本經驗提醒，壓縮長債供給只能爭取時間，日本2025年削減超長期國債發行後，40年期殖利率一度下跌約50個基點，隨後卻再度創出新高。真正解決問題，最終仍需回歸財政整頓。

相比之下，花旗的立場更為積極。該行建議買入20年期美國國債，認為美國財政部此番動作意在限制長端殖利率上升，並判斷在通膨降溫配合下，未來數月美債市場存在較強反彈機會。

從Aegon堅定押注陡峭化，到摩根大通的「治標不治本」警告，再到花旗的樂觀布局，表明市場對美債利率走向的博弈遠未到終局。