全球債市風暴中，“高市經濟學”成最新脆弱點：日本應對手段有限

智通財經APP獲悉，日本用來應對債券市場暴跌的手段越來越少，這場暴跌可能使債務籌資成本超出日本政府預期，令首相高市早苗雄心勃勃的支出計劃受制於不可控因素。分析人士表示，目前能用於穩定市場的工具——零星削減債券發行或央行緊急購債——對於受到頑固通膨和日益寬鬆財政政策擠壓的債券市場而言，只是暫時性的補救措施。

野村證券執行利率策略師Mari Iwashita表示：「自上次石油危機以來，日本從未經歷過如此頑強的價格壓力。要將通膨率錨定在日本央行2%目標水準的挑戰，正變得愈發艱鉅。」

全球債券拋售潮的中心就在日本，基準日本10年期國債殖利率即將突破3%，這將是自20世紀90年代中期以來的首次。投資人越來越擔憂日本龐大的債務以及中東戰爭帶來的通膨風險。週二，日本10年期國債殖利率觸及2.945%三十年新高，週三則回落至約2.89%。

儘管政府補貼讓核心通膨率保持在2%目標以下，但日本央行警告稱，存在通膨超標的風險，這可能需要提前升息。利率更早、更快上調的預期，降低了外界對日本央行應對通膨遲緩的擔憂。但分析師表示，這也引發債券市場重新定價，投資人現在認為利率達到2%的可能性很高，遠高於此前預估的1.5%峰值。

嚴峻考驗

殖利率飆升正成為對高市早苗經濟戰略的一項嚴峻考驗。她認為增加支出的依據是，經濟成長將超過長期借貸成本，使日本能夠在不危及財政穩定的前提下，維持龐大的債務負擔。

如果10年期日本國債殖利率超過3%，而通膨率為2%，實際增長率最多也只能在1%左右徘徊，這一前提就會受到質疑。日本政府於7月份發布的估算顯示，截至2027年3月的本財年，實際GDP成長率為0.9%，下一財年為1.1%。

更高的殖利率也將威脅高市早苗關鍵經濟增長計畫的可負擔性。與此同時，執政黨內部保守派正敦促她削減開支。

如果利率持續高於3%（政府將其作為預算假設的水準），債務籌資成本將飆升至超過目前預留的31兆日圓（1950億美元），同時削弱高市早苗標誌性的向成長型產業注入投資的舉措。

根據該部門的基準估算，若假設2029財年日本10年期國債殖利率攀升至3.6%，當年的償債成本將升至41兆日圓。

更糟的是，政府已經排除在明年預算中對戰略成長領域支出申請設上限，這可能會迫使政府在因計劃下調食品稅損失的收入基礎上發行更多債務。

日本政府應對措施的關鍵

隨著債券市場持續動盪，市場越來越關注政策制定者是否擁有可信選項來遏制拋售。分析人士表示，財政部可能會臨時減少債券發行量，或在下月與投資人舉行的例行會議上聽取有關債券供給過剩的擔憂。

SMBC日興證券首席利率策略師Ataru Okumura表示：「調整債券發行時間，使之不規則化，有助抑制殖利率飆升」，此外，任何有關該部考慮削減10年期債券發行的跡象也值得留意。

另一選擇是日本央行加大緊急市場操作中的債券買進規模，即使在逐步減少購債規模的同時，日本央行也仍保留著這一工具，旨在應對威脅金融穩定的急劇、無序殖利率飆升。

一名熟悉日本央行想法的消息人士稱，雖然日本央行不會完全排除採取干預措施的可能性，但鑑於近期殖利率上漲是由基本面因素推動，央行或認為暫無必要干預。

許多分析師認為，除非政府重新考慮依賴補貼和減稅來緩解生活成本壓力的作法，否則殖利率將繼續面臨上行壓力，這種擴張性作法只會刺激需求和通膨。

三菱日聯摩根士丹利證券首席債券策略師Naomi Muguruma表示：「如果政府加大財政支出，加劇中東戰爭帶來的物價壓力，日本央行將無法穩定通膨預期。通膨如今已成為所有交易日本國債人士面臨的主要風險。問題的核心在於市場對政府遏制通膨決心的質疑。」