7 月社零點評：回暖「曇花一現」？下半年還能轉好嗎？

今日（17日）最新公布的 7月社零看起來又不太樂觀，在上月增速顯現初步回溫跡象後，本月增速又再度掉頭向下，讓海豚君對下半年消費能否回暖的信心有所降低。

所幸線上零售的韌性依然相對更高。即便在大逆風下，線上零售的滲透率仍在緩步提升。因此線上實體零售的增速仍高於3%，遠超整體社零的0.6%。

海豚君對第2季是今年電商增速最低點的判斷仍不改變，但對第3季邊際回溫的預期有些下降。結合去年的預期，可能更明顯的反彈要到第4季才會來臨。

從品類角度來看，先前我們對消費走弱正在從結構性演變為全面性的預期也不幸成真。7月份受國家補貼直接影響的家電和通訊產品增速持續明顯改善，但除此之外的其他必選品、可選品增速則全面下滑。

1、社零增速再度掉頭向下

據統計局披露，7月國內社零總額同比增長0.6%，在6月增速略有回溫後，本月再度轉弱。某種程度上打擊了海豚君對下半年消費會觸底回暖的信心。

分消費類型來看，7月整體社零增速的下滑，主要拖累依然是商品消費，本月增速為0.9% vs. 上季0.9%。相比之下，餐飲消費在低位企穩，本月增長1.4%，環比略有提速。海豚君猜測，進入暑期旺季後，餐飲、酒旅等偏服務類消費，可能得到“帶娃消費”的支撐。

2、線上銷售同樣走弱，但更具韌性

隨著整體社零、尤其是商品消費的走弱，本月線上實體商品銷售增速也有所下滑，從上月的3.9%降至本月的3.3%。

從這兩個月增速變化來看，6月的增速反彈應該還是受到618大促季的帶動。促銷季之後，購物需求自然略有回落。不過從環比跌幅不大來看，景氣度也沒有“斷崖式”下跌。結合歷史基數來看，第3季線上零售增長應仍會面臨壓力，但比第2季好仍大概率。

另外，從本月的線上零售滲透率仍同比小幅提高（約0.2個百分點），且同比增幅還略高於6月，可以看出線上相較整體社零的景氣度其實略為提升。即線上消費承受的壓力要比線下和總體更小。

（註：自26年後統計局對線上零售的總口徑進行了一定調整，原“網上零售額”更名為“網上商品&服務零售額”，大幅擴大了對網上服務型零售的統計範圍。不過，對網上實體商品零售的統計口徑基本無變，可與歷史數據比較。）

3、消費疲軟確認由結構性擴散至全面性？

由上文可見，導致消費低迷的最主要拖累之一仍是汽車銷售，本季同比下降近17%，若刪除汽車後社零增速為2.5%。

另一個重要現象是，先前受國補退坡明顯影響的電子、電器類產品銷售增速已有明顯觸底反彈，而其餘商品，不論是可選或必選，其增速則開始明顯走低。如同海豚君先前提醒過的趨勢，消費疲軟正由國補退坡造成的結構性，演變為全面性走弱。

具體來看，規模以上家電銷售的同比跌幅已大幅收窄至不到-2%，至於通訊產品的銷售則進一步大幅提升，本月已超過20%。但根據IDC等資訊來源，目前國內手機銷售出貨量是同比下降的，因此是因記憶體等大幅漲價帶動手機售價上揚所致。

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