華住：扛住壓力，盡顯龍頭本色！

東八區 2026 年 8 月 17 日美股盤前，華住發布了 2026 年第 2 季度財報。整體來說，二季度華住的表現依然非常不錯，收入超預期、指引全面上調，還官宣了 25 億美元的新一輪三年股東回饋計劃，但略為美中不足的是，成熟門店的同店 RevPAR 三個季度以來首次轉負，海外業務也由增轉降。

1、國內 RevPAR 增速放緩，海外轉負。從最核心的經營指標每間可售房收入（RevPAR）來看，二季度華住中國每間可售房收入為 238 元/晚，同比增長 1.1%，雖然仍為連續第四個季度正成長，但增速較第一季度的 2.9% 明顯放緩。

細看拆分，ADR 同比增長 2.6% 達到 298 元/晚，仍是核心驅動力，，主要是漢庭、全季新版本產品佔比提升帶來結構性溢價仍在釋放。OCC 為 79.8%，同比下滑 1.2pct，降幅與一季度基本持平。

至於海外市場，二季度 RevPAR 同比下降 3.8% 至 98 美元/晚，其中 OCC 同比大幅下滑 3.5pct 至 70.5%，為主要拖累因素。海豚君推測，一方面是中東局勢緊張對當地業務造成負面影響，另一方面，東南亞新市場（越南、寮國、柬埔寨）仍處於營運爬坡初期，當地房價較低，拉低了整體數據。

2、開店節奏環比略有放緩，但儲備持續增厚。從開店數量來看，二季度淨增 324 家門店（其中新開 501 家，關閉 177 家），中高端品牌（城際、桔子水晶、美居、大觀）仍然是結構升級的核心引擎，經濟型酒店則以翻新改造為主。

此外，在整體供給側降溫、加盟商出資極為審慎的大背景下，二季度末公司待開業門店數達到 3054 家，較一季度明顯提速，說明華住的商業模型對投資人的吸引力依然保持行業領先地位

3、營收環比明顯提速，加盟業務為絕對主力。二季度華住集團總收入 71 億元，同比增長 10.8%，環比提速。其中加盟業務受益於門店房量持續增加，同比大增 25.2% 達到 36 億元，是過去四個季度以來最快增速，為核心推動力。直營業務收入約 32 億元，同比下降 4.9%，主要因公司持續關閉老舊租賃門店及海外租賃酒店收入下滑。

4、費用端投放整體克制，盈利能力再提升。由於加盟業務佔比再提升（上半年佔比 50.3%，同比 +4.9pct），毛利率同比提升 1.8pct 至 43.4%，公司在中高端新品牌推廣及海外拓展同時，費用管控良好，銷售&管理費用率與同期基本持平，最終營業利潤率同比提升 3.3pct 至 31.1%，經調整 EBITDA 達 27.3 億元，同比增長 20%。

5、指引全線上調，同步宣佈新一輪股東回饋計畫。公司將 2026 年全年指引由此前的「集團收入增長 2%-6%、加盟收入增長 12%-16%」，全面上調至「集團收入增長 4%-8%、加盟收入增長 16%-20%」。

6、財務核心資訊回顧

海豚君總體看法：

無論是本季度超預期業績或是超預期的指引，實際上都是因華住透過自身輕資產模式的加盟網路不斷擴張，對沖了行業 RevPAR 下滑。這也意味只要新開門店爬坡曲線正常、加盟商簽約意願無系統性惡化，華住便能於行業出清階段不斷承接退出的單體酒店點位，鞏固自身市佔率，而這也令公司於行業上行期，相較同業具備更強業績彈性。

此外，從酒旅行業的供給面觀察，結合調研信息，目前 71% 新店客房≤150 間（主力集中於 80–120 間），顯示行業普遍轉向「輕量化開店」，降低單店投資門檻，這與華住推出「漢庭快捷」等輕量化產品的方向高度一致，也意味下沉市場競爭將由「比誰開得快」轉向「比誰模型更輕、回本更快」。

但需要注意的是，這裡的「輕量化」不是簡單拆減配置，而是依賴後端工業化供應鏈能力（降低單房造價）及收益管理系統（類似可口可樂依賴 AI 實現針對不同渠道、不同人群做差異化定價），達成「投資更輕、體驗不減、收益穩定」。

從需求測來看，二季度包含五一、端午兩大假期，文旅部數據顯示國內出遊總花費 +2.9%，但人均消費 -0.6%，說明「高頻次、低單價」特徵在二季度更加明顯。

另結合調研信息，暑期前段（6 月底至 7 月下旬）全國酒店 RevPAR 同比下降約 2.8%，ADR 同比下降 3.7%，顯示在供給仍處高位、人均消費偏溫和的情況下，價格端壓力於暑期旺季有所顯現，部分區域及品牌出現以價換量的跡象，

以下為詳細圖表：

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