銅市短缺不可避免？杰富瑞：第二季主要礦商減產3.9%，2026年全球缺口或達44萬噸

銅市供需兩端的訊號正同步收緊。LME銅現貨升水擴大至2021年以來最高水平，與此同時，主要礦商第二季度產量同比大幅下滑，兩股力量形成共振，推動銅價今年以來累計上漲近16%，並持續逼近歷史紀錄高點。

週一LME銅現貨價格一度較三個月期合約高出每噸478美元，創下自2021年逼倉行情以來最大升水幅度。法國巴黎銀行金屬分析師David Wilson將此歸因於銅流向美國的持續輸送——在特朗普政府關稅決定落地前，大量銅庫存被運往美國，致使其他地區市場可用供應隨之減少。

在供應端，據追風交易台消息，據傑富瑞最新研究報告，覆蓋全球約55%礦山銅供應量的主要礦商，其第二季度銅產量同比下滑3.9%。Freeport-McMoRan、Ivanhoe Mines、Antofagasta、BHP及Newmont均因營運中斷、品位下降或執行問題而拖累產出。傑富瑞分析師認為，礦山供應風險明確偏向下行，即便在全球GDP增速僅2%的情景下，未來12個月以上銅市場仍將出現顯著缺口。

截至發稿，LME三個月期銅上漲1.4%，報每噸14360.50美元，有望連續第八週收漲，進一步逼近今年1月創下的每噸14527.50美元盤中歷史高位。

LME銅現貨較三個月期合約高出每噸478美元的升水水平，在正常市場環境下極為罕見，通常意味著短期內現貨供應嚴重緊張。

彭博援引David Wilson的分析指出，問題的根源在於套利邏輯的扭曲：只要將銅運往美國仍有利可圖，交割至LME倉庫的動力便大為減弱。在特朗普政府關稅政策明朗化之前，市場持續向美國輸送銅庫存，導致歐洲及其他地區的LME可交割庫存出現結構性短缺。

週一，LME六大基本金屬全線上漲，銅價漲幅居首，鋁價上漲0.5%，鋅價上漲0.7%。

據傑富瑞8月16日發佈的銅礦產量跟蹤報告，已披露第二季度數據的礦商合計產量為311.3萬噸，同比下滑3.9%，環比則回升2.7%。

拖累最為明顯的礦商包括：Ivanhoe Mines（Kamoa-Kakula項目，同比下滑43%，至6.4萬噸）、Newmont（同比下滑53%，至1.7萬噸）、Freeport-McMoRan（同比下滑18%，至35.7萬噸）、Antofagasta（同比下滑11%，至14.2萬噸）以及BHP（同比下滑5%，至49.2萬噸）。上述礦商的減產均指向共同原因：營運中斷、礦石品位下降，以及部分項目的執行層面問題。

值得注意的是，部分礦商表現相對穩健。Zijin Mining第二季度產量達23.9萬噸，同比增長約8.6%；Teck Resources產量為13.6萬噸，同比增長約24%；MMG產量13.8萬噸，同比亦有明顯增長。但上述亮點不足以彌補頭部礦商的整體產量缺口。

傑富瑞在報告中明確表示，對銅的中期走勢持看多立場，核心邏輯是全球需求持續增長與嚴峻的供應約束並存。

根據傑富瑞的供需模型預測，2026年全球銅需求量預計達2818.4萬噸，較供應量2774.2萬噸多出44.2萬噸，形成缺口。缺口規模在此後數年料進一步擴大，2030年預計達78.2萬噸赤字。需求端的主要驅動力來自電網建設、可再生能源及電動汽車——據傑富瑞預測，2025至2030年間，全球電網相關銅需求年均增速達5.0%，電動汽車用銅年均增速則高達9.6%。

在銅價預測方面，傑富瑞預計2026年均價為每噸13380美元（約合每磅6.07美元），2027年升至14330美元，並在2030年達到17637美元。

就個股評級而言，傑富瑞對Freeport-McMoRan、Anglo American、Glencore、First Quantum、Teck Resources、Lundin Mining等主要銅礦商均維持"買入"評級，目標價較當前市價存在不同程度的溢價空間。

儘管市場中存在對供應過剩的擔憂，部分觀點認為Kamoa-Kakula、QB2、Oyu Tolgoi地下礦、Cobre Panama及Grasberg等項目的持續爬坡將帶來可觀增量，導致市場在本十年晚些時候之前難以出現真正意義上的缺口，但傑富瑞分析師對此持保留態度。

報告指出，即便將上述新增產能納入模型，整體供應風險仍明確偏向下行。品位持續下降與資源耗竭是制約供應增長的長期結構性因素，疊加近期多個主要礦山接連出現的營運擾動，供應端的韌性明顯弱於市場此前預期。在全球經濟保持相對健康的前提下，傑富瑞認為銅價上行風險依然顯著。