歐洲央行緊盯「薪資—物價」螺旋 9月升息之門依然敞開

智通財經APP獲悉，歐洲央行在評估美國-伊朗戰爭引發的短期劇烈通脹之際表示，歐元區薪資增速預計將持續加快至2027年初，但仍將遠低於此前的上階段薪資峰值。

歐洲央行週三發布的薪資追蹤指標預計，明年第一季度歐元區整體薪資將同比增長2.7%，此前的第三季度和第四季度的增幅均為2.6%。這一增速高於前六個月的基準薪資預測，但仍遠低於2024年高達5.2%的薪資峰值。

如上圖所示，歐洲央行預計歐元區工資增速將加快至2027年。

歐洲央行在一份聲明中表示：「年內薪資增速上升，反映出一次性大額付款帶來的機械性下行影響正在消退；這些付款曾於2024年發放，但2025年沒有發放。」、「前瞻性的薪資與勞動力市場資訊繼續表明，2026年及2027年第一季度的協議談判薪資壓力將保持穩定。」

歐洲央行政策制定者們正格外密切地關注薪資變化，力圖阻止能源價格上漲演變為工資與物價持續相互推升的循環，類似於2022年俄羅斯入侵烏克蘭後出現的能源危機以及創紀錄生活成本壓力情況。

歐洲央行政策制定者們在上週會議上維持借貸成本不變，此前歐洲央行已於6月加息25個基點。不過，知情人士表示，除非通脹前景出現顯著改善，否則政策制定者們已準備在9月再次加息。

歐洲央行行長克莉絲蒂娜·拉加德強調，近期指標證實了預期中的「工資逐步下降」，並補充稱：「就目前而言，這些因素均未顯示出第二輪效應的跡象。」

一些政策制定者仍然感到擔憂。包括斯洛伐克央行行長彼得·卡齊米爾在內的歐洲央行管理委員會官員警告稱，歐洲央行不能只是等待此類效應真正顯現，因為屆時再採取行動可能已經太遲。

歐洲央行7月23日將存款機制利率維持在2.25%，此前6月已加息25個基點；拉加德表示，能源衝擊的全部通脹影響尚未顯現，決策將繼續逐次會議、依據數據作出。雖然維持利率不變獲得一致支持，但部分委員在會上討論了立即加息的可能性，顯示部分委員政策立場具有明確的緊縮傾向。

最新工資追蹤指標對政策的含義是：工資壓力仍具黏性，卻尚未構成工資—物價螺旋。歐洲央行預計協議工資增速將在2026年第三、第四季度保持約2.6%，2027年第一季度小幅升至2.7%，遠低於2024年5.2%的峰值；這次回升主要源於2024年一次性補償付款退出同比基數後的機械效應，而非基礎工資重新加速。拉加德因此強調，目前尚未觀察到顯著的第二輪效應；這組數據削弱了連續激進加息的必要性，卻不足以阻止歐洲央行為能源通脹購買一次額外的「保險」。

官員內部大致形成了三層立場。卡齊米爾最為鷹派，認為至少還需加息一次，並表示除非未來數週出現「非常有說服力」的經濟與地緣政治改善，否則他將在9月支持加息；其邏輯是不能等工資和通脹第二輪效應完全顯現後再行動。德國央行行長納格爾以及部分奧地利、斯洛維尼亞央行行長偏鷹但更具條件性，強調能源與通脹風險較高、歐洲央行必須隨時準備回應，但沒有直接承諾9月行動。

歐洲央行首席經濟學家連恩與拉加德相對審慎：連恩將當前局面定義為「中等規模通脹衝擊」，預計通脹可在一年左右回落至2%，主張根據衝擊是否擴散至工資、服務價格和通脹預期採取漸進反應。

市場定價總體明顯偏鷹，但隨著油價與美伊局勢變化而高頻波動。7月23日歐洲央行會議後，貨幣市場一度給予9月加息25個基點約95%的概率，並對年底前再次加息給出相近概率，但到7月27日，利率期貨定價市場對於曲線的表述已調整為：年內再度加息在10月貨幣政策會議被完全計入，此後的加息在2027年3月前被完全計入。

市場定價在很大程度上意味著9月仍是最重要的風險窗口，卻已不再是毫無懸念的確定事件；當前曲線更接近存款利率由2.25%升至約2.50%，隨後在2027年初進一步升至約2.75%的路徑。與此同時，路透最新調查顯示，大約70%的經濟學家預計2026年仍將加息一次，多數判斷落在9月，但經濟學家總體預期比掉期市場計入的「兩次以上加息」更加溫和。