高品質＋稀缺消費接管AI暴跌後的投資基調！愛馬仕以41%利潤率與129億歐元現金守住稀缺性溢價

智通財經APP獲悉，歐洲奢侈品巨頭愛馬仕最新公布的季度銷售額增幅符合市場一致預期，在全球奢侈品需求低迷之際，這家標誌性的Birkin 包製造商愛馬仕的股價以及業績基本面表現均遠遠優於同業。然而對於愛馬仕至關重要的中國等亞洲市場未能實現進一步復甦，拖累了其股價走勢。

愛馬仕當地時間週三在一份聲明中表示，按固定匯率計算，第二季度營收總體增長6.7%，達到約41億歐元（大約47億美元）。這一增幅高於分析師一致預期的6.51%增幅。

由James Grzinic領銜的杰富瑞分析師團隊在一份報告中寫道，“中國等亞洲市場持續缺乏增長動力”仍然令人擔憂。愛馬仕股價在巴黎股市早盤交易中一度下跌5.3%。截至週三之前，該股今年以來已下跌約20%。

隨著有“AI算力風向標”稱號的韓國股市頻繁陷入上漲熔斷與暴跌熔斷，以及美股市場的費城半導體指數跌入熊市，加之全球AI半導體等AI算力主題動能交易降溫，資金正在從高槓桿算力β轉向低壓力質量股，市場領漲力量有望從半導體擴散至具備下一輪阿爾法潛力的現金流充裕的消費／週期／醫療／大金融等防禦類型修復資產。

在花旗、摩根士丹利、杰富瑞等華爾街頂級大行的策略師團隊看來，未來圍繞AI算力相關科技股的市場劇烈波動將持續，投資者們是時候對已經變得過度偏重於AI相關高估值科技股的投資組合進行再平衡了——即“AI主線暫未熄火，牛市行情開始向非AI科技擴散與輪動”。

愛馬仕與可口可樂確實共享品牌護城河、定價權、強現金流以及全球罕見的極低資產負債表風險，也都可能受益於資金從高槓桿、高資本開支、高動能AI硬體算力交易向高質量資產再平衡。但愛馬仕不能被完全等同於可口可樂式防禦股＋高質量現金流阿爾法，可口可樂屬於需求頻次高、經濟敏感度低的必需消費品；愛馬仕在行業分類上仍是可選消費與奢侈品，受財富效應、旅遊流量、中國需求和匯率影響更大。

寧缺毋濫守住品牌護城河：愛馬仕以工匠、皮革與限量供應穿越奢侈品寒冬

奢侈品行業正受到多方面衝擊：中國等亞洲國家的消費者們在中東地緣政治衝突導致的高能源價格背景下收緊支出，通脹壓力促使消費者更加謹慎，中東戰爭則打擊了迪拜等中東地區大型購物中心的火熱需求，並影響前往歐洲的遊客流量。愛馬仕執行董事長Axel Dumas在電話會議上對分析師們表示，曾經是該行業關鍵增長動力的中國市場尚未走出近年來的困境。

他在業績會議上表示：“我看到中國市場正在企穩，但尚未看到根本性復甦。”他補充稱，公司在中國仍在增長，只是增速低於近幾年的強勁增長水平。

與許多競爭對手相比，愛馬仕對中國市場的敞口更大。包括中國在內的廣泛亞洲地區在上半年貢獻了公司約43%的營收。相比之下，亞洲（不含日本）同期佔路威酩軒集團（即LVMH，LV母公司）營收的29%。

過去三個月，愛馬仕的韌性增長數據主要由美洲市場領跑，該地區錄得13.7%的增幅。作為全球重要旅遊目的地的法國增長6.2%；包括中東在內的地區雖然仍錄得負增長，但環比有所改善。該公司表示，這一地區“在長期不穩定的地緣政治環境中仍然展現出非凡韌性”。

上半年業績方面，2026年上半年愛馬仕營收由上年同期的80.34億歐元增至81.63億歐元，按固定匯率增長6.1%、按實際匯率增長1.6%；經常性營業利潤由33.27億歐元小幅增至33.51億歐元，經常性營業利潤率仍高達41.0%，僅較上年同期的41.4%回落0.4個百分點；集團淨利潤為22.38億歐元，基本持平於上年同期的22.46億歐元。

中東衝突以及嚮往型高端商品消費者減少購買，衝擊了整個奢侈品行業。但憑藉旗下產品漫長的等候名單，尤其是凱莉包和柏金包（Birkin），以及通過限制熱門商品供應來刺激需求並維持高價的愛馬仕獨有“高奢商業模式”，愛馬仕展現出了強勁需求與業績增長韌性。

愛馬仕發布業績之前，市場領導者路威酩軒集團、博柏利集團（Burberry Group Plc）和盟可睞公布的業績大多令人失望。這些品牌對時裝和皮具業務的敞口更大。不過，歷峰集團在卡地亞和梵克雅寶等珠寶品牌推動下取得強勁業績，表明消費者仍願意在豪華且精緻定制奢侈品上大手筆消費，只是選擇變得更加謹慎。

一些分析師質疑，為了維持品牌價值，愛馬仕是否需要採取艱難但必要的舉措，縮減皮具產量。

針對這一問題，Dumas在業績會上對分析師們表示，愛馬仕的產能天然受到熟練工匠稀缺以及優質皮革供應有限的約束，而皮革供應鏈這一環節也正變得更加工業化。

他強調：“如果我們確實在短期內找不到足夠優質且高奢定制版本的皮革供應，我就不會生產。”

這家歐洲奢侈品巨頭正按計劃推進至2030年期間每年在法國新開設一家大型皮具製造工廠。Dumas表示，在此之後，已有不同地區與他接洽，希望公司能夠在當地設立工廠並且帶來龐大就業增量。

資金再平衡浪潮重估全球高質量＋稀缺消費阿爾法

對於愛馬仕股價與估值而言，這是一份基本面質量很高、但尚不足以構成股價“重大超預期利好”的財報。第二季度固定匯率營收增長6.7%，基本符合市場預期；佔收入近一半的皮具業務增長約10%，略低於分析師預期的10.8%，加上利潤率小幅收縮、淨利潤沒有增長，未能滿足愛馬仕高估值所隱含的強勁超預期門檻。

第二季度業績結果公布後，愛馬仕股價反而下跌，說明財報更像是確認其“行業最強基本面”，而不是觸發盈利預測大幅上修的催化劑。換言之，它為估值建立了更堅實的下限，卻沒有立即為股價上漲“添一把火”；真正的再加速仍需要中國需求復甦、中東業務轉正、匯率逆風緩解或皮具產能釋放快於預期。

愛馬仕與可口可樂確實共享品牌護城河、定價權、強現金流以及全球罕見的極低資產負債表風險，也都可能受益於資金從高槓桿、高資本開支、高動能AI硬體算力交易向高質量資產再平衡。7月28日費城半導體指數下跌約4.5%，韓國KOSPI暴跌10.84%，三星電子和SK海力士分別下跌約13%和15%；同期美國必需消費板塊上漲2.4%，可口可樂在業績與指引上調推動下上漲5%。這表明市場正在從“資本開支規模”轉向“當期現金流與盈利確定性”。

在2026年上半年，愛馬仕經調整自由現金流由18.47億歐元增長18%至21.82億歐元，經調整淨現金達到129.26億歐元，高於上年同期的107.23億歐元，顯示其增長依然建立在極強的現金轉化率和近乎無融資壓力的資產負債表之上。管理層同時維持中期按固定匯率實現“雄心勃勃”營收增長的目標。

愛馬仕產品層面的強勢非常集中於真正具有品牌稀缺性的核心品類。上半年皮具與馬具銷售按固定匯率增長9.8%，第二季度進一步增長10.2%；絲綢與紡織品上半年增長9.7%，第二季度加速至12.2%；成衣與配飾第二季度增長3.6%，鐘錶也由第一季度下降3.7%轉為第二季度增長4.4%。Cliquetis、Kelly Hobo和Double Longe等新款手袋需求旺盛，而凱莉包、柏金包及絲巾並非依靠折扣或大眾流量驅動，而是受益於供給嚴格受控、直營渠道、長期候補名單、收藏與身份屬性，以及超高淨值客戶對通脹和短期經濟波動較低的敏感度。

但愛馬仕不能被完全等同於可口可樂式防禦股。可口可樂屬於需求頻次高、經濟敏感度低的必需消費品；愛馬仕在行業分類上仍是可選消費與奢侈品，受財富效應、旅遊流量、中國需求和匯率影響更大。更準確的定位是：愛馬仕屬於“高質量、低相對動能、淨現金充裕的稀缺性消費阿爾法”，具有準防禦屬性，卻不是傳統低貝塔防禦資產。其年內股價仍下跌約20%，確實遠遠落後於此前的AI科技贏家，為再平衡資金提供了低擁擠度；但本次財報後的下跌也說明，資金不會無差別買入所有經典品牌——只有當基本面兌現幅度超過高估值預期時，“經典永不褪色”才會從品牌敘事真正轉化為持續超額收益。