大摩給出「定心丸」：亞馬遜(AMZN.US)、谷歌(GOOGL.US)、微軟(MSFT.US)的「激進」AI資本支出終將轉為豐厚回報

智通財經APP獲悉，儘管投資者對超大規模雲服務商（Hyperscaler）——亞馬遜（AMZN.US）、谷歌（GOOGL.US）和微軟（MSFT.US）——看似「極端」的資本支出規模憂心忡忡，但摩根士丹利認為，這些鉅額投入終將獲得可觀回報。

由布萊恩·諾瓦克（Brian Nowak）領銜的分析師團隊指出，儘管三大雲巨頭合計資本支出高達1.4萬億美元，但他們測算這些投資有望帶來25%至50%的投資資本回報率（ROIC）。

諾瓦克在一份詳盡的投資者報告中表示：「我們對這些投資的長期ROIC持樂觀態度，並首次提出三項生成式AI（GenAI）ROIC分析框架與模型，詳細闡述了我們認為可實現的誘人增量ROIC（約25%以上）及單位經濟性。這三個業務場景分別是：1）超大規模GPU租賃業務；2）模型賦能API業務；3）運行於第三方基礎設施之上的模型賦能API業務。」

諾瓦克指出：「我們對超大規模服務商收入的底層測算，涉及對英偉達GB300 GPU每小時定價及利用率的彈性分析。主要成本包括IT設備（伺服器/網路）和非IT設備（供電外殼）折舊、能源成本及其他營運支出（人力、維護等）。雖然GPU定價是需密切監控的關鍵變數（定價因超大規模服務商、晶片類型、預留實例與競價/按需實例而異），但整體而言，我們估算該業務可產生約60%～70%的增量EBIT利潤率，ROIC區間為25%～40%。」

面向開發者、企業及中小企業的模型賦能API業務，其ROIC潛力可達40%或以上。

諾瓦克寫道：「此處同樣，儘管前期投資沉重，但增量單位經濟性頗具吸引力。在該場景下，我們調整了用於推理（vs.訓練）的運算容量比例、每GPU每秒令牌吞吐量以及令牌定價（這些是決定獲利經濟性及ROIC的關鍵槓桿）……但產品創新（驅動令牌定價）和晶片/軟體創新（驅動令牌吞吐量） 的重要性，恰恰印證了為贏得市場所需的大規模投入。」

最後，基於第三方基礎設施運行的模型賦能API業務，預計可產生約25%的ROIC。

諾瓦克補充道：「與擁有自有容量的模型服務商類似，產品創新驅動的令牌定價和令牌效率（吞吐量）對於該業務的規模化獲利至關重要。但在本場景中，運算成本（即超大規模服務商的收入分成）在單位經濟性中也扮演著舉足輕重的角色。」