油價下跌黃金卻未上漲，美債、AI雙重受挫，黃金抗跌重拾避險屬性

　　文章來源：匯通財經

　　週二（7月28日）亞歐時段，美伊停火時間再度拉長，油價大幅下跌，但金價卻未出現明顯上漲，目前交投於4050附近，跌0.65%。

　　雖然暫時停火，但雙方均無明顯鬆口，兩大能源海峽的通行狀況亦無明顯改善，同時美國加速發債及AI投資持續推高美債收益率，抑制長期資產，黃金、科技股整體回調，但此次黃金回調並未如科技股般猛烈，主要因科技股尚有其他下跌邏輯。

　　霍爾木茲海峽、紅海局勢雙向衝擊金價

　　霍爾木茲海峽承載全球近三分之一海運原油，紅海為歐亞能源貿易關鍵通道，兩條航道安全直接決定原油供應預期，

　　近期地區局勢持續緊繃：伊朗當局多次攔截偏離官方航線、關閉定位系統穿越霍爾木茲海峽船隻，海峽通航摩擦頻發；美伊對峙持續升級，雙方相繼實施海上封鎖。

　　特朗普釋放訊號，一方面依託阿曼、卡達等斡旋開啟與伊朗外交談判，暫停軍事打擊留出談判窗口期；同時明確警示，若談判破裂將實施強力軍事行動。

　　伊朗方面態度反覆，表示暫未開展談判，海峽維持管控狀態。

　　紅海方向風險同步擴散，胡塞武裝持續襲擊航運與沙特石油設施，紅海通航風險提升，大量超大型空載油輪繞行，轉向埃及西迪克里爾港口接運沙特原油，沙特紅海港口油輪流量明顯下滑。

　　簡而言之，中東衝突不代表黃金必然上漲，由油價驅動的貨幣政策預期，才是地緣事件影響金價最核心的中介變數，避險情緒僅屬次要干擾項。

　　美國財政債務壓力：美債供給擴張擾動利率曲線，構成金價長期底層變數

　　

　　短期內財政部暫時維持附息債券拍賣規模不變，短期國債淨供應大幅擴容至5340億美元，並計劃自2027年5月起增加2–7年期債券發行。本屆政府持續擴大國防支出，美國財政支出剛性不減，債務滾動壓力持續上升。

　　債務問題對金價造成長短期雙向影響：短期來看，大規模國債集中發行，惡化美債供給過剩壓力，推升美債收益率與實際利率，壓制黃金估值；

　　若市場承接意願不足，債券波動率上行，將放大全球資產定價風險。

　　長期而言，聯邦債務持續膨脹不斷侵蝕美元信用。

　　市場持續質疑美國財政可持續性，推動全球央行增持黃金以分散儲備風險，成為金價中長期支撐。

　　需重點觀察：財政部發債結構調整、長端美債期限溢價變化，以及高利率環境下債務利息支出引發的市場恐慌。

　　AI巨額資本開支：從實際利率、風險偏好兩大維度重塑黃金定價邏輯

　　

　　但AI科技股不僅如此，還受行業基本面影響，以Google為代表的科技企業第二季度營收、雲業務持續擴張，但市場關注點已由誰資本開支高誰未來賺得多，轉向誰現金流更多誰安全邊際更高持續性更久。

　　AI產業持續投入帶來兩大關鍵變化：科技巨頭持續加碼算力建設，資本開支大幅提升，企業可持續性下滑，Google更出現上市以來自由現金流首次轉負。

　　以往互聯網企業倚賴穩定現金流持續回饋股東，AI時代企業需持續投入巨資布局長期賽道，減少回購與分紅。

　　當前市場風格已出現切換，資金開始青睞現金流穩健、資本開支可控的價值資產，科技板塊內部分化明顯。

　　

　　觀點與技術分析：

　　目前金價在4050美元附近進入多重力量拉鋸期：雖然美國國債大規模供應推高實際收益率，以及地緣衝突引發油價上漲進而強化「加息／高利率」預期，對金價造成短期估值壓力；但全球央行「無視價格」的結構性買盤與美元信用長期弱化，形成堅實底部支撐。

　　隨著科技巨頭現金流承壓導致黃金重新具備避險及對沖屬性，短線交易應緊盯美伊談判與航道通行（油價／通脹）、美債發債拍賣（實際收益率）兩大觸發點，中線則順應債務擴張與央行購金的結構性主線。

　　

　　

　　機構觀點：

　　高盛指出黃金市場由「堅定買家」（央行、ETF、長期機構）與「機會買家」（零售散戶）構成，新興市場央行規避美元信用風險的結構性配置提供強大底部，但期貨多頭偏高，油價劇烈波動導致實際利率反彈時易觸發戰術性獲利回吐；

　　瑞銀認為中東局勢對油價驅動更強，油價回落或強通脹推高美債實際利率時，黃金Opportunities Cost（持有成本）升高會壓制其避險屬性，黃金核心價值始終在於對沖宏觀信用風險，而非單一地緣事件；

　　摩根大通指出短期聯準會利率路徑及高收益率環境形成阻力，但全球央行每年約1000噸的結構性購金需求配合美國財政赤字擴張，構成難以擊穿的絕對防線；

　　花旗及德商銀行同樣維持中線看漲至5000美元附近的觀點，認為「去美元化」買盤回調時會迅速介入，美國債務擴張不止，金價低點就會不斷墊高。

　　

責任編輯：劉萬里 SF014