「史上最賺錢季度」撞上單月30%暴跌！SK海力士(SKHY.US)財報或成AI儲存超級週期「生死符」

智通財經APP獲悉，即將於7月28日美股盤後發布納斯達克上市以來首份財報的SK海力士(SKHY.US)，其股價在業績公布後的反應正成為投資者關注的焦點。華爾街普遍預期，公司第二季營收將達84.12萬億韓元（約合576億美元），GAAP口徑下每股收益(EPS)為80,145.08韓元，Non-GAAP EPS為70,975.39韓元，折合GAAP每股收益約4.87美元。

AI驅動的新一輪儲存上行周期持續演繹，作為高帶寬內存(HBM)的領軍製造商，SK海力士正迎來其史上最賺錢的季度之一。然而，在前期快速上漲後，SK海力士股價近期經歷大幅回調，過去一個月跌幅超30%，市場正密切關注此次財報能否重振信心。

「最賺錢季度之一」前夕遇上大幅回撤

週二，南韓半導體類股大幅下挫，延續前夜華爾街芯片板塊的疲弱走勢，板塊性拋售進一步加劇。

三星電子與SK海力士均為全球領先的高帶寬內存(HBM)芯片供應商，其產品廣泛用於AI伺服器，因此其股價對美國超大規模雲服務商(hyperscalers)資本支出預期的變化高度敏感，任何風吹草動均易引發劇烈波動。

SK海力士盤中跌幅擴大至逾10%，三星電子跌超8%。其他AI概念股同樣承壓，三星SDI下挫逾7%，LG Innotek暴跌近14%，首爾半導體跌約6%，LG化學跌幅超4%。

日本半導體板塊亦未能倖免。東京電子大跌逾9%，愛德萬測試下滑超8%，而通過持有Arm股份成為AI投資重要風向標的軟銀集團跌近5%。計算機存儲芯片製造商鎧俠股價暴跌逾15%。

此輪拋售系受週一美股半導體板塊疲弱走勢拖累。VanEck半導體ETF(SMH)當日跌逾2%，延續上週五跌勢；AMD和泰瑞達分別領跌5%和4%，美光科技跌約2%。

此番弱勢表現凸顯出亞洲科技股與美股AI交易主線之間愈發緊密的聯動性。

從期權市場看，截至本週五到期的平價跨式期權(at-the-money straddle)定價顯示，交易員預期財報後股價單方向波動幅度約為10.9%。以當前股價139.90美元計，期權市場暗示的財報後價格運行區間約為125.60美元至155.14美元。

7月31日當週到期的期權持倉呈現明顯偏空格局。在近月執行價中，行使價120美元的看跌期權持倉量最大，達16,704份合約，成為關鍵下行參考點位。看漲期權方面，行使價170美元的合約持倉量最高，為4,516份。整體情緒顯著偏向下行保護，看跌期權總持倉108,579份，看漲期權僅19,324份，看跌/看漲持倉比(put/call open interest ratio)高達5.62，遠高於一般視為均衡水平的1.0。

拉長期限觀察，交易員在深度價外期權上已累積相當規模的頭寸。行使價200美元的看漲期權為所有看漲期權中持倉量最大者，達53,031份，暗示部分投資者正為更長時間維度上的大幅上漲布局。而下行對沖則集中於行使價85美元的看跌期權，其持倉量居所有看跌期權之首，達65,470份。

Q2前瞻：AI內存超級周期關鍵驗證期，利潤或創歷史新高

SK海力士定於7月29日發布2026年第二季度財報。據南韓金融信息提供商韓聯社Infomax匯總的14家券商共識，公司第二季營收預計約為84.1萬億韓元（約合576億美元），營業利潤預計達64.1萬億韓元，雙雙刷新歷史紀錄。若最終業績符合預期，僅第二季單季產生的營業利潤便將超過公司2025年全年47.2萬億韓元的水平。

HBM仍是增長核心，AI客戶貢獻持續提升

市場共識認為，本輪業績增長的核心推動力仍是AI基礎設施投資。傳統DRAM價格的持續改善，疊加高帶寬內存(HBM)與企業級SSD的強勁需求，正成為利潤增長的主要動力。隨著全球雲端計算服務商持續擴張AI數據中心並加大高性能儲存產品採購，SK海力士的產品結構也在穩步向更高利潤率的AI內存傾斜。

南韓券商KB證券預計，今年第二季，來自全球科技巨頭和AI數據中心營運商的收入有望佔SK海力士總銷售額的約70%，較往年大幅提升。分析師認為，隨著更多HBM產能上線，傳統DRAM的新增供應將受到一定制約。同時，長期供應協議(LTA)佔比的上升也為公司未來收入提供更大的可預測性。

相較於過去依賴消費電子市場波動，SK海力士如今越來越依賴大型企業客戶和AI基礎設施訂單，帶來盈利穩定性的結構性改善。行業預期，到2027年左右，公司B2B業務的收入佔比有望升至約70%，遠高於上一輪存儲周期時的水平。這意味著本輪AI驅動周期的增長邏輯與過往傳統存儲周期存在顯著差異。

盈利能力持續提升，現金流優勢進一步擴大

據市場共識，公司第二季營業利潤率預計達75%至77%，高於第一季水平，並將持續領跑全球多數半導體廠商。若預期成真，意味著每銷售100韓元產品，約75韓元將轉化為營業利潤，這在製造業中極為罕見。

與此同時，公司財務狀況持續改善。自去年重返淨現金狀態以來，SK海力士的現金儲備穩步增長。截至今年第一季末，公司淨現金餘額約達35萬億韓元。市場預計第二季將繼續擴大，為後續資本支出、HBM產能擴張及下一代產品研發提供更充裕的資金支持。

隨著利潤持續增長，員工績效獎金也有望維持高位。據南韓媒體報導，SK海力士計劃於7月底前發放上半年生產力激勵(PI)獎金，預計將達到制度規定的最高發放標準。

ADR溢價超50%引發市場擔憂，長協模式暗藏風險

儘管業績預測屢創新高，市場情緒並非普遍樂觀。近期SK海力士股價自高位明顯回落，其美國存託憑證(ADR)一度較韓股普通股溢價高達51%，引發華爾街對AI交易過熱發出警告。

一般而言，若同一家公司在不同市場上市的股票出現顯著價差，套利資本通常會推動價格趨於收斂。然而SK海力士ADR長期維持高溢價，反映出美國投資者願為AI內存龍頭支付估值溢價。但在市場預期持續高企的背景下，若財報或管理層指引不及投資者預期，高估值也可能放大股價波動。

此外，市場對存儲行業長期供應協議(LTA)的可持續性存在擔憂。國際清算銀行(BIS)在其最新年度經濟報告中警告稱，AI供應鏈的暫時短缺正放大過度投資風險，通過長期合同鎖定未來產能的企業若需求逆轉，可能面臨更大的風險擴大。類似觀點也成為近期部分投資者對AI產業鏈估值擔憂的關鍵原因之一。此前，美國存儲及半導體板塊已出現明顯回調，因市場開始重新評估AI基礎設施投資的可持續性，以及數據中心建設步伐未來數年是否會放緩。

然而，樂觀機構仍認為當前供需格局未發生顯著變化。摩根士丹利分析師Joseph Moore近日表示，在與多家數據中心採購負責人交流後，HBM及高端存儲產品仍供不應求，預計第三季存儲價格至少再漲25%。他認為近期存儲股回調反映市場情緒而非法面惡化，行業供應緊張可能持續至2028年。

因此，本週SK海力士將發布的財報，除了驗證第二季創紀錄業績外，更重要的是管理層對HBM需求、長期訂單、資本支出及下半年行業前景的最新評估。這些資訊不僅將影響SK海力士後續股價表現，也有望成為全球AI存儲超級周期是否仍在延續的關鍵風向標。