美聯儲決策從「主席引導」轉向「委員博弈」，達成共識難度拉滿

來源：金十數據

美國國債市場正向聯準會主席沃什釋放明確訊號：僅靠強硬表態對抗通膨，可能不足以穩定市場預期。

7月以來，美伊衝突再度升級，推動國際油價短暫突破100美元/桶，並引發美國國債市場新一輪拋售。作為全球金融市場定價核心的10年期美債殖利率較6月底累計上漲超過30個基點，截至上週五升至4.678%，接近近十年來高位。債券價格與殖利率走勢相反，殖利率上升意味市場正在要求更高風險補償。

「市場正在向聯準會傳遞一個訊息，不確定性正在累積，投資者希望獲得更多補償。」富國銀行投資研究所全球投資策略主管保羅·克里斯托弗（Paul Christopher）表示。

市場擔憂的核心在於，油價上漲可能重新推高通膨，而沃什領導下的聯準會正在減少對未來政策路徑的明確指引。相比前任主席鮑威爾時期通過前瞻指引穩定市場預期，沃什更傾向於讓經濟數據決定政策方向。

截至上週五，芝商所（CME Group）FedWatch數據顯示，聯準會7月會議維持利率不變的機率約為62%，但升息機率已升至38%，明顯高於一週前的約13%。

「這顯示市場非常擔心通膨，也在觀察聯準會是否會用實際行動證明其抗通膨立場。」道明證券美國利率策略主管根納季·戈德伯格（Gennadiy Goldberg）表示。

目前距離聯準會利率決策會議僅剩四天，市場對央行下一步行動的判斷陷入多年少見的不確定狀態。這種「不確定性」，恰恰體現了新任聯準會主席沃什所推動的政策轉型。

「我們正在市場價格中看到新主席留下的印記。」前明尼阿波利斯聯準會主席納拉亞納·科切拉科塔（Narayana Kocherlakota）、現任羅切斯特大學經濟學教授表示。

他認為，沃什希望建立一種新的聯準會模式：市場不再提前知道央行會採取什麼行動，而聯準會可以根據最新數據自由選擇維持利率或升息。這也使得市場開始更多關注聯準會內部不同官員的立場。

Bianco Research總裁兼首席宏觀策略師吉姆·畢安科（Jim Bianco）表示，投資者如今需要關注聯準會12名投票成員的態度，而不是單純依賴主席聲音。「沃什不再是唯一駕駛員，聯準會有12名獨立投票者，主席只是其中之一。」畢安科稱。

鷹派與鴿派分歧擴大

部分聯準會官員已經明確表達希望進一步收緊政策。達拉斯聯準會主席洛根和克利夫蘭聯準會主席哈瑪克此前數月一直強調，聯準會需要考慮升息，以確保通膨持續下降。

但另一部分官員則認為，聯準會可以等待更多數據。紐約聯準會主席威廉姆斯認為，政策制定者可以觀察未來通膨變化，再決定是否調整利率。

「現在觀察聯準會已經變成了一場投票統計，需要了解每一位投票者的立場。」畢安科表示。

他認為，目前聯準會內部大約有5票支持升息，距離需要的7票多數仍有差距。

不過，文藝復興宏觀研究（Renaissance Macro Research）經濟研究主管尼爾·杜塔（Neil Dutta）表示，支持升息的官員雖然不是多數，但他們「立場非常堅定」，可能推動部分猶豫派加入緊縮陣營。

LH Meyer/Monetary Policy Analytics聯合創始人德里克·唐（Derek Tang）表示，此次會議可能是沃什時代聯準會內部首次出現明顯分歧。沃什主持的6月會議沒有出現異議票，部分原因是其他官員給予新主席「蜜月期」，但這種情況可能不會持續。

沃什是否支持升息仍是最大懸念

目前最大問題是，沃什本人究竟如何看待利率路徑。自擔任聯準會主席以來，沃什尚未明確透露自己對經濟、通膨和利率走勢的判斷。

EY-Parthenon首席經濟學家格雷戈里·達科（Gregory Daco）表示，沃什此前在國會聽證中的表態「最多只能算含蓄」，沒有明確說明他認為通膨是否會繼續下降，也沒有透露對人工智慧投資是否會帶來通膨壓力的看法。

「這些都是聯準會主席應該回應的問題，但沃什似乎在某種程度上依靠委員會整體決策。」達科表示。

畢安科認為，如果沃什最終支持升息，聯準會利率委員會的投票結果可能達到10比2。

但杜塔認為，沃什也可能推動委員會在7月維持利率不變。不過，從策略角度看，如果未來幾個月被委員會內部壓力迫使升息，沃什或許更願意提前行動。

與此同時，一些經濟學家認為沃什並不傾向於立即升息。他們指出，沃什此前競選聯準會主席時曾表現出支持降息的傾向，而美國政府此前也持續施壓要求降低利率。

美國總統川普近期接受訪問時也承認，聯準會主席只是委員會中的一票。「我非常尊重他，但不要忘記，他還有一個委員會。」川普表示。

SGH Macro Advisors首席美國經濟學家蒂姆·杜伊（Tim Duy）認為，這番表態實際上削弱了沃什作為主席的影響力，因為市場會更加關注委員會內部力量平衡。

沃什需要贏得委員會支持

沃什面臨的另一個挑戰，是他並不會自動獲得其他聯準會官員支持。

科切拉科塔表示，歷史上聯準會主席通常能夠協調委員會形成共識，但這並不代表其他委員會成員無條件支持主席。

「聯準會主席不會因為坐上這個位置就自然獲得7票支持，他必須說服同事，相信某項政策符合經濟利益。」他說。

科切拉科塔曾在2009年至2010年與沃什共同擔任聯準會官員。他表示，沃什擁有出色的分析能力，但需要將個人判斷轉化為能夠影響委員會的政策論證。

目前，前任聯準會主席鮑威爾仍留在聯準會理事會，也增加了政策討論的不確定性。

畢安科表示，如果聯準會內部出現嚴重分歧，鮑威爾可能成為關鍵投票者。

科切拉科塔認為，考慮到近期通膨數據有所降溫，聯準會7月仍有理由維持利率不變。但未來兩到三次會議內，聯準會可能仍需要升息，以維護其抗通膨信譽和政策獨立性。

對於沃什而言，真正的挑戰正在到來：如何在減少市場指引的同時，建立足夠影響力，引導一個分歧加劇的聯準會走向下一階段政策路徑。