全球「債風暴」呼嘯，風險資產定價面臨壓力測試

智通財經APP獲悉，全球債券市場正經歷一場罕見的多國同步拋售。從華盛頓到東京再到法蘭克福，長期政府債券的收益率正以驚人的速度攀升至數十年來的最高水平，這標誌著全球資本的定價邏輯正在發生深刻轉變。

週一（8月17日），美國30年期國債收益率盤中一度升破5.31%，創下2007年6月——即全球金融危機爆發前夕——以來的最高水平。與此同時，日本10年期國債收益率逼近3%，為1996年9月以來首次觸及此一水平；德國10年期國債收益率升至3.22%以上，創2011年5月以來新高；法國10年期國債收益率突破4%，為2009年以來首次。英國10年期國債收益率也已接近6%。

這場跨越三大洲的債券拋售潮，並非由單一因素驅動，而是多重結構性力量共振的結果：AI超大型企業的創紀錄債券發行、各國政府持續膨脹的財政赤字、中東衝突推高的能源價格，以及全球最大美債持有國日本的需求萎縮。這場「期限溢價革命」正在重新定義全球資產的定價基準。

「全球資產定價基準」：美國30年期國債收益率重返2007年，財政赤字與AI發債「雙重擠壓」

美國是這場債券拋售的風暴眼。週一，30年期美債收益率突破5.31%，創近19年新高。10年期美債收益率同步上漲至約4.7%。30年期美債收益率上月已上漲近40個基點，為2024年12月以來最大月度漲幅。

推動美債拋售的力量來自供給端的兩股洪流。第一股是聯邦政府的巨額赤字——2026財年美國預算赤字預計達1.9萬億美元，占GDP的近6%，持續推升國債供給。第二股是AI企業的創紀錄發債潮。Alphabet、亞馬遜、Meta等AI超大型科技巨頭2026年以來債券融資已接近2200億美元，摩根大通已將2026年TMT企業美元債發行規模預測上調約20%至5400億美元。大型科技公司的AI債券占美國國債中長期淨發行量的約25%。

供給端的衝擊正在推高整體融資成本。Alphabet的30年期債券收益率已達6.4%，比同期限美國國債高出1.15個百分點。與此同時，美國財政部週一公布的數據顯示，6月海外投資者持有美債總額從5月的9.371萬億美元降至9.299萬億美元。作為美國最大海外「債主」的日本，6月持倉降至1.116萬億美元，單月減持264億美元。

「美債最大買家」：日本10年期國債收益率逼近3%，30年未見的「利率回歸」

日本債券市場正經歷一場歷史性的利率正常化。10年期日本國債收益率週二連續第七個交易日上漲，最高觸及2.945%，創1996年9月以來新高。30年期日本國債收益率也升至約4.06%。

這一漲勢的核心驅動力是市場對日本央行加速升息的強烈預期。7月會議的意見摘要已釋放了強烈的鷹派訊號——多名委員呼籲「加速升息」，並警告「等待的風險已不再是邊際性的」。隔夜掉期數據顯示，市場認為日本央行9月升息的可能性約為三分之二，10月升息的機率高達96%。

日本國內收益率的上升正引發全球資本的重新配置。隨著日本30年期國債收益率升至約4%，日本投資者——歷來是美國國債的最大買家——正被吸引回流國內。6月日本持有的美國國債總額已從5月的1.143萬億美元降至1.116萬億美元。盛寶銀行首席投資策略師Charu Chanana指出：「這並不意味著日本正在放棄美國國債，但這確實意味著華盛頓不能再假設外國需求會以昨天的收益率消化新增供應。」

歐洲：德法同步創多年新高，財政憂慮加速蔓延

歐洲債券市場同樣未能倖免。德國10年期國債收益率週一收報3.223%，逼近2011年第二季度頂部的3.505%。法國10年期國債收益率一度突破4.05%，日內升約11個基點，改寫2009年以來新高。法國30年期國債收益率也升至4.86%，重返近二十年最高水平。

歐洲市場的壓力正從德國向法國等主要經濟體擴散。市場對法國高財政赤字與龐大債務負擔的憂慮持續升高。此外，中東衝突導致的能源價格上漲以及由此產生的通脹壓力，也被視為推動歐洲債券遭拋售的重要因素。

共同的驅動力：一場全球性的「期限溢價革命」

儘管各國國內因素各異，但推高長期收益率的根本驅動力具有明顯的全球性特徵。

第一，通脹焦慮卷土重來。 油價重返每桶90美元以上，美伊和平希望逐漸破滅，加劇了市場對通脹將持續高企的憂慮。

第二，AI發債潮與財政赤字的「資本競爭」。 正如金十數據所指出的，長期債券正成為投資者焦慮的中心，「從通脹到負債纍纍的人工智能熱潮，諸多憂慮正集中反映在這一市場」。AI企業的巨額融資需求與各國政府不斷擴大的發債計劃正在爭奪有限的資本。

第三，傳統買家的需求減弱。 市場結構和人口結構的變化導致曾經穩定的買家需求減弱。日本投資者因國內收益率上升而回流，進一步削弱了對美債等海外資產的需求。

第四，通脹持續高於目標。 過去五年通脹率持續高於聯準會2%的目標水平，投資者對長期政府債券要求更高的風險補償。

市場影響與前景展望

長期借貸成本的飆升正對更廣泛的經濟產生連鎖反應。主權債務收益率是企業貸款和抵押貸款等借貸成本的基準。隨著30年期固定抵押貸款平均利率已升至6.69%，企業和家庭的融資環境正在顯著收緊。

目前，市場將美國10年期國債收益率5.0%—5.3%區間視為全局性的核心警戒線。KB證券首席策略師 Lee Eun-taek 預警，若10年期美債收益率持續突破5%（觸及2007年高位）乃至5.3%（25年高位），將促使全球資方從「風險偏好」全面轉向「資金保本」，可能引發AI及大科技板塊資金鏈的階段性收縮。

盛寶銀行首席投資策略師Charu Chanana表示：「市場要求持有長期政府債券獲得更高的期限溢價。」法國巴黎資產管理公司AXA IM Core首席投資官Chris Iggo則指出：「很難判斷收益率要達到什麼水平，才能改善長期限固定收益資產的總回報前景。唯一可能改變這一狀況的因素，是經濟數據突然走弱，或者出現某種外部衝擊。後者似乎比前者更有可能發生。」

8月18日，這場全球債券拋售潮已從美國蔓延至歐洲和亞洲市場。在AI債券發行潮、巨額財政赤字和地緣政治風險三重壓力的持續作用下，長期借貸成本——這一全球資產定價的「錨」——可能仍需經歷更長時間的重新校準，而且對股市的衝擊也不容小覷。

傳導機制：三條路徑解析美債收益率如何衝擊AI牛市

路徑一：估值重估——更高的貼現率，更低的現值。 長端美債收益率是全球風險資產定價的錨。當30年期美債收益率從5%以下躍升至5.3%以上時，所有依賴於未來現金流的成長型資產的估值模型都需要重新計算。AI公司——尤其是那些尚未實現穩定盈利的硬體和模型開發商——其估值對貼現率變化的敏感度遠高於傳統行業。美股期貨跌幅盤前擴大（納指期貨-1%、標普-0.4%），正是這一壓力的即時反映。

路徑二：融資成本上升——債務驅動的AI擴張模式受壓。 AI基礎設施的擴張高度依賴債務融資。過去一週，30年期美債收益率從5%以下躍升至5.3%以上，意味著任何依賴長期債務融資的AI基礎設施項目都將面臨更高的利息成本。KB證券首席策略師Lee Eun-taek指出，雖然大型科技公司可能為了不在AI競賽中落後而繼續投資，但更高的利率可能促使提供資金的金融機構縮減融資規模。

路徑三：資本流動逆轉——資金從新興市場回流美債。 當無風險利率上升到5%以上時，美債本身就成為極具吸引力的資產類別。資金從新興市場股市回流美國債市的壓力隨之增大。8月18日，韓國KOSPI機構投資者單日淨拋售7854億韓元，而外國投資者和散戶分別淨買入865億韓元和7310億韓元——機構的大規模撤離正是這一邏輯的微觀體現。