「AI轉型」難掩訂閱收入疲軟，大摩猛砍賽富時(CRM.US)目標價至185美元

智通財經APP獲悉，摩根士丹利最新將賽富時(CRM.US)評級從「增持」下調至「中性」，目標價從287美元大幅下調約35%至185美元，直言其AI的高歌猛進與訂閱收入成長的持續疲軟存在顯著脫節。

AI「高調」未能帶動基本面拐點

在科技股整體估值重構的背景下，摩根士丹利分析師Adam Wood發表研報指出，儘管賽富時「正在積極進行自我顛覆」，但其核心的內生成長（Organic Growth）尚未出現轉機。賽富時股價今年以來的累計跌幅已擴大至約34%，相比其52週高點274美元大幅回撤。

Wood寫道：「Agentforce的關鍵績效指標（KPI）正在發生變化，但由於傳統資產（主要是Commerce和Tableau）持續拖累，人工智慧的發展勢頭尚未能扭轉cRPO（當前剩餘履約義務）/自然營收成長的局面。」對於由Marc Benioff領導的這家SaaS巨頭而言，最近的業績表現被伍德形容為一場「雙城記」：一方面是AI智能體產品勢能不斷增強，另一方面則是訂閱收入成長持續惡化或缺乏成長空間以及可見的前瞻性指標。兩者互相抵消，使得成長故事陷入尷尬局面。

核心矛盾：戰略正確性不等於成長拐點

市場上目前最關注的核心問題，在於賽富時的新舊業務轉型週期到底需要多久。Wood在報告中深刻剖析了這種脫節現象對資本市場的衝擊：「強勁的代理KPI與缺乏拐點的有機成長指標之間的不匹配，導致股價大幅下跌。投資者們都集中在一個關鍵問題上：Agentforce和新的無頭（Headless）盈利計劃何時才能抵消投資組合中表現不佳的領域（Commerce、Tableau）帶來的結構性拖累，從而推動訂閱收入的持續成長？」

儘管賽富時正加速將Informatica、MuleSoft、Data 360和Slack等收購及內部資產進行深度融合，試圖構建企業級智能AI控制平台，且伍德也認可其向無頭軟體及Agentic（智能體）方向的轉型「戰略正確」，但變現路徑的模糊性讓投資者難以買單。

獲利能力處於起步期：Wood補充道，雖然轉型路線方向無誤，但其獲利能力仍處於「起步階段」，成長提速的進程可能會比一些人預期的要慢。

資本開支擠壓槓桿空間：儘管公司利潤率可能會上升，但對Agentforce、Data 360和無頭架構的任何再投資都可能限制任何槓桿作用，從而「推遲自助回報」。

評價為時尚早：Wood強調：「我們相信，Informatica、MuleSoft、Data 360和Slack的融合為賽富時構建企業級智能AI控制平台提供了強力的論據，但我們也意識到，戰略正確性並不等同於成長拐點，而成長拐點對於投資者重新關注賽富時的股票至關重要。因此，賽富時面臨的挑戰仍然是如何將智能活動轉化為可預測的訂閱成長，而我們認為，現在的定價路徑最清楚地表明，現在就評估賽富時的未來還為時過早。」

華爾街分歧加劇：SaaS模式在AI時代的重塑陣痛

賽富時的評級下調並非孤立事件，它折射出SaaS軟體板塊在AI時代面臨的共同困境——即傳統按人頭收費（Per-seat）模式受到AI智能體擠壓，而新的按效果／用量收費變現體系尚處於探索期。

目前華爾街對於賽富時的未來走向呈現出明顯的分歧：

賽富時近年來採取了一系列激進轉型舉措，包括重組內部服務團隊、部署客服AI機器人Agentforce、以及巨資收購AI客服平台Fin等。然而，在傳統業務增速放緩、AI新業務尚未形成規模化經常性收入的過渡期內，市場對其「新舊交替」的耐心正在經受考驗。

對於賽富時及其CEO貝尼奧夫而言，如何打破「AI概念火熱、傳統訂閱走弱」的尷尬現狀，將智能體指標轉化為實打實的經常性收入與訂閱成長，將是其能否重新贏回華爾街信任的關鍵所在。