沃爾瑪領銜零售財報來襲！美國消費若「降溫但不失速」，「軟著陸交易」有望再獲積極燃料

智通財經APP獲悉，儘管汽油和食品價格高企，美國消費者今年以來依然展現出令投資者驚喜的消費支出韌性。但高盛經濟學家警告稱，這種強勁韌性可能很快將面臨考驗。包括通脹及零售銷售額在內的最新公佈一組消費數據，對於削減聯準會加息預期、乃至大力提振美國經濟“軟著陸(Soft Landing)”前景而言可謂邊際利好，但前提是當前放緩僅屬於“需求正常化”，而不是滑向衰退。

高盛資深經濟學家Jan Hatzius領導的經濟學家團隊於最新報告中表示，第二季度面向消費者的美國企業銷售額維持健康增長。受益於高於原計劃規模的退稅推動，S&P 500成分中的非必需消費品公司中值基準第二季度銷售額同比增長5.9%，必需消費品企業的中值銷售額則同比增長3.9%。

消費者支出的強勁表現呈現廣泛性。對同時服務低收入與高收入消費者的企業來說，同店銷售額指標——零售業一項關鍵數據——均出現加速增長。與此同時，7月零售銷售環比下降0.6%，創14個月最大跌幅，與GDP核算高度相關的控制組銷售(Control-group Sales)下降0.4%；但其中有Prime Day提前至6月、此前超額退稅透支消費等技術性因素影響，且美國二季度實際GDP年率仍增長1.5%，個人消費支出則增長3.2%。

Jan Hatzius帶領的高盛經濟學家預計，下半年實際消費增速將降至1%—1.5%，本質上是從春季異常強勁的退稅驅動狀態回落至更可持續水平。

本週即將展開的這輪以Walmart、Target等零售巨頭業績為核心的零售巨頭財報季，是驗證美國經濟能否繼續走向“軟而不衰”式軟著陸路徑或經濟走勢的最重要微觀窗口之一。

退稅紅利退潮，美國消費支出即將“降速”？

不過，前方已現陰雲。Hatzius率領的經濟學家寫道：“我們預計未來消費者支出增幅將較為疲弱。儘管上週五公佈的7月零售銷售下滑，部分反映了Amazon Prime Day提前所造成的負面效應，但經修正後的環比趨勢現在更加符合我們判斷，即春季實際消費者支出的強勁表現，只是退稅激增所帶來的暫時性副產品。隨著實際現金流停滯，我們預計下半年實際消費者支出增速將放緩至1%—1.5%。”

需留意的是：美國經濟第二季度年化計增速僅為1.5%，較第一季度的2.1%進一步放緩。

儘管總體經濟增長放緩，但個人消費支出卻加快至年化增長3.2%，高於第一季度意外疲弱的0.5%，並成為私人國內需求的主要增長引擎。

家庭支出同時受到商品與服務消費增長推動，當中處方藥、機動車及餐飲服務開支增長尤為明顯。

寶潔公司首席財務官Andre Schulten於7月下旬接受媒體訪問時表示：“美國消費者的整體支出仍然不錯，且整體穩定。”

然而，Schulten解釋說，寶潔觀察到不同收入群體間的消費趨勢正出現分化。高收入消費者仍願意為寶潔最新推出的創新產品進行強勁消費支出；但那些仰賴每月工資維生的低收入消費者，在補充日用品及決定購買哪些貨架商品時依然保持謹慎。

高盛對“下半年消費者支出放緩”的判斷，將於本週由家得寶Home Depot(HD.US)、Lowe's(LOW.US)，以及Walmart(WMT.US)及Target(TGT.US)財報和業績展望接受重要檢驗。在這些公司中，Walmart與Target業績或最受市場矚目，特別是第三季展望。

德意志銀行分析師Krisztina Katai於一份關於美國零售大亨Walmart的報告中表示：“在消費者態度謹慎、同時促銷活動或更頻繁背景下，要進一步實現超預期銷售額增長，可能將愈發困難。”

零售、就業及通脹三重降溫，高盛押注9月不加息，“軟著陸交易”再獲燃料

最新一批經濟及消費層數據對美國“軟著陸”構成邊際利好，但前提是當前放緩仍屬於“需求正常化”，而非滑向衰退。對資產定價體系而言，最理想結果並非零售“爆表”，而是“消費溫和、盈利穩定”——這將極大強化軟著陸並繼續壓制聯準會鷹派加息交易。

7月零售銷售環比下降0.6%，為14個月最大跌幅，與GDP核算高度相關的控制組銷售下滑0.4%；但其中有Prime Day提前至6月、此前超額退稅透支消費等技術性因素，且美國二季度實際GDP按年率增1.5%，個人消費支出則增長3.2%。

對聯準會及風險資產而言，最理想場景正是“(軟而不衰)”式軟著陸經濟增長軌跡——消費足夠弱，可以壓低需求型通脹，但又沒弱到觸發企業盈利、就業與信用週期全面惡化。

更明確的變化發生於利率預期：零售、就業與CPI/PPI正形成一組日益不利鷹派加息的證據鏈。7月CPI環比僅升0.1%、核心CPI升0.2%，同比核心通脹降至2.5%；隨後PPI環比0.0%，明顯低於市場預期的+0.2%，同比由5.5%降至4.7%；再疊加7月非農就業意外減少2.3萬人，聯準會“必須立即收緊”理由顯著削弱。

截至8月17日，CME定價的9月加息機率已降至約33%，一個月前為51.2%；Reuters於8月12—17日調查的經濟學家中，絕大多數預期政策利率3.50%—3.75%將於2026年剩餘時間保持不變。這與Hatzius“除非8月數據發生戲劇性反轉，否則9月加息已非常不可能”的判斷高度一致。換句話說，先前聯準會FOMC鷹派點陣與三張加息反對票依然構成政策尾部風險，但市場焦點正由何時再加息，轉向“聯準會還能按兵不動觀望多久”。

對全球股票市場而言，這正是目前AI/成長股最理想、也是最須拿捏邊界的宏觀組合：增長降溫降低政策利率與貼現率的右側風險，而AI資本開支及企業盈利尚未同步崩塌。因此，零售銷售疲弱本身並不會增加GPU、HBM或AI推理相關龐大雲端運算需求，其對AI牛市用途主要為壓低無風險利率上升風險與融資成本，提高長天期科技資產未來現金流現值；這也是近來溫和CPI/PPI過後股市可將“弱數據”解讀為利好的原因。

但股市投資邊界同樣越發明確：若美國消費支出由1%—1.5%的溫和增長進一步掉入負增長，同時就業持續收縮，則“降息/不加息利好估值”邏輯最終將被“盈利衰退”取代；反之，只要就業未失速、企業資本支出與AI盈利持續強勁，最有利於風險資產的劇本就是——消費適度降溫、通脹繼續下行、聯準會按兵不動，且盈利週期保持擴張。若Walmart等零售巨頭最新業績及展望顯示住戶部門只是降速而未失速，市場獲得的正是風險資產最青睞的組合：消費不再製造通脹壓力+企業盈利未崩塌+聯準會無需繼續上調無風險利率，這對長天期科技股及AI算力基礎設施科技資產尤為有利。