1.65兆億表外炸彈！五大科技巨頭「隱形債務」四年飆漲八倍，AI軍備競賽恐催生下一場流動性災難？

據智通財經報導，美國五大科技巨頭在人工智能(AI)基礎設施上的瘋狂“軍備競賽”，正催生出一個規模遠超帳面負債的“隱性債務帝國”。

近日，一項針對Alphabet(GOOGL.US)、微軟(MSFT.US)、亞馬遜(AMZN.US)、Meta(META.US)與甲骨文(ORCL.US)最新財報附註的分析顯示，這五家公司以長期採購承諾、數據中心租賃等方式累積的“隱形債務”合計已暴增至1.65萬億美元，不僅超過其官方披露的約1.35萬億美元負債，更在過去四年間飆升八倍。

這一規模龐大的表外義務，使得華爾街與全球監管機構愈加擔憂：一旦AI需求不如預期，這些隱藏於財報附註的未來支付承諾，或許會在極短時間內轉化為吞噬現金流的“債務炸彈”。

賒購GPU埋下隱性債務隱患

所謂的“隱形債務”，指企業因投資、設備採購或長期租賃等協議產生的未來支付義務，但根據現行會計準則，這些義務在實際收受資產或設施完工前可暫不確認為負債。它們既不會立即消耗帳面現金，也不會出現在資產負債表的主表欄目，只會以小字附註形式，藏在財報末尾的註釋部分。

目前，全球AI主導權的競逐已趨於白熱化，科技巨頭正以鉅額資金大批採購高端GPU並興建超大型數據中心。為避免即時負債規模劇增，它們普遍採用長期採購承諾與售後回租、長租等數據中心融資模式。這類操作正當合規地運用“待交付再入帳”的會計規則，將大筆資本支出的壓力層層往後延，但同時也在表外堆積起一座極大的隱形債務高山。

據統計，在這五家公司當中，Meta的隱性債務規模最為驚人，估算已達約4200億美元，幾乎是表內負債的2.8倍。Meta正與Blue Owl Capital(OWL.US)於路易斯安那州合建一座巨型數據中心，專案總開發成本已從最初公布的270億美元飆升至逾500億美元。Meta僅投入20%股權，待設施建成後以租賃方式使用，表面上前期投入明顯降低，但據報導，Meta已同意於合作關係瓦解時承擔全部損失擔保責任——這項潛在的剛性義務卻未在資產負債表上反映。

甲骨文的隱形債務則爆炸性增長，四年間膨脹逾30倍，達2733億美元。這筆負擔主要來自大規模的租賃安排，且有相當部分資金被指定用於與OpenAI合作的“星際之門”AI數據中心專案。與此同時，微軟、Alphabet和亞馬遜的雲端服務及各項業務積壓訂單雖合計高達約1.45萬億美元，看似為未來營收提供支撐，但不斷累積的遠期支付承諾依然是懸在頭頂的陰影。

需求若不如預期，“隱形炸彈”將變成流動性災難

業界最憂心的是，一旦全球AI需求增速跟不上行業普遍的高預期，這些延期確認的債務將會驟然轉化為現實中的現金流黑洞。

有科技產業人士指出，商業地產租賃尚可保留相當資產價值，但AI數據中心裡盡是更新極快的半導體，技術進步使硬體迅速貶值。若AI需求疲軟導致上架率和利用率回落，科技巨頭將面臨鉅額資產減值損失。

更需警覺的是目前盛行的“循環投資”模式——科技公司互相投資彼此的AI服務以撐高帳面營收與需求數據，這在短期內掩蓋了終端需求的不確定性。然而，一旦實際需求增速無法消化正在建設中的龐大算力，延後支付的債務勢必在數據中心投入運作時集中引爆。

儘管科技巨頭本身仍保守樂觀，亞馬遜AWS執行長等高層堅稱，目前針對AI基礎設施的投資並非投機性質，但爆炸成長的表外負債已是不爭的事實。

“央行的央行”發出歷史性警示

在科技巨頭表內表外槓桿齊升之際，被譽為“央行的央行”的國際清算銀行(BIS)也於其最新年度經濟報告中發出了直白警告。BIS將當前的萬億美元AI投資熱潮直接類比19世紀的運河狂熱、英國鐵路泡沫及2000年網路泡沫，指出“這些先例最終都以投資逆轉並引發經濟衰退收場”。

報告估算，美國五大超大規模雲端服務商(Hyperscaler)於2025至2026年的AI相關資本支出合計將超過1萬億美元，已超出其盈餘與自由現金流的承載範圍，被迫有部分企業為此舉債。

BIS尤為點出藏在背後的“複雜私人交易鏈”：科技巨頭藉由對AI實驗室的股權投資，鎖定自身算力的長期採購，第三方承攬商建成數據中心後再以嵌入退出條款的長約回租，而這些條款揭露極不完整，存在同一資產重複擔保的風險。

一旦支出踩煞車，整條供應鏈——從晶片廠商、基礎設施承建商到私人與直接投資金——都將面臨收入流同步中斷的風險。加上直接放款領域對AI板塊的敞口五年間已暴增四倍，若再疊加仍處高位的通膨與地緣衝突衝擊，金融體系很可能經歷比傳統銀行業危機更急速的連鎖修正。

BIS於報告明確指出：“當前AI投資熱的規模與節奏，加上對生產力大幅提升的普遍預期，與上述歷史先例極為相似。而這些先例的結局，無一不是突如其來的投資逆轉，進而引發全面經濟衰退。”