歐元：進入垃圾時間

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自六月下旬以來，歐元兌美元始終圍繞1.14上下波動，波幅僅約100個點。實際波動率走低，隱含波動率亦跌至低位。一個月隱含波動率跌至5.0%以下，接近五年來低點。

圖：EUR/USD 隱含波動率

作為美指最大影響因子，歐元低波動直接導致外匯市場整體低迷。在去美元化及貨幣政策主線退潮後，歐元進入垃圾時間。

一、貨幣政策趨向一致

年初，市場預計美聯儲因勞動力市場壓力，將預防性降息兩次時，歐央行因較低的實際利率，有充分底氣按兵不動。然而，當原油價格突破100後，歐美的貨幣政策開始趨於一致。

圖：歐央行和美聯儲年底預期政策利率

歐央行儘管率先於6月加息，但行長拉加德於月底態度大變，表示後續有充分理由按兵不動。這一表態將此次通脹定義為第二類外部衝擊，即通脹小幅且非持續性偏離目標，央行需適度審慎調整政策。先加一次息以防範通脹預期上行脫鉤，隨後進入觀察期。

但美聯儲抗通脹決心不變。即便6月CPI超預期降溫，沃什依然強調抗通脹必須完成的任務，7月加息仍有可能。目前，歐央行與美聯儲年內加息機率皆在1至2次之間，貨幣政策收斂是歐元陷入低波之主因。

二、貿易新主線，歐元人民幣跌至低位

戰爭推高油價，外加隨之而來的中歐貿易摩擦，令歐元經濟體的脆弱性暴露無遺。去美元化主線一旦停止，歐元將面臨貿易逆差的內生性不足。

圖：歐元人民幣

反映在匯率上，歐元兌人民幣自年初高點8.34跌至現在的7.72，貶值幅度僅次於日元。6月貿易數據顯示，中國對歐盟雙邊貿易順差創歷史新高。投機性部位散去，源源不絕的歐元結匯將持續把EUR/CNY從虛高位置拉回來。中歐出口競爭力差距擴大，歐元將面臨週期性及結構性雙重下行壓力。

圖：歐洲對中國貿易逆差

三、小結

（1）歐元於六月後陷入低波動，隱含波動率降至低點，歐美貨幣政策收斂是主要原因。

（2）歐元兌人民幣亦創年內新低，中歐貿易極度失衡，歐元面臨結構性下行壓力。