劇烈反彈！美股「科技動能股」創史上最大單日漲幅，但暴跌結束了嗎？

美股科技動能股於週二（7月21日）出現劇烈反彈。摩根士丹利TMT動能因子單日漲幅超過12%，創下有紀錄以來最大單日漲幅，甚至超越2000年網路泡沫時期的任何單日表現。高盛高貝塔動能多頭指數（GSCBHMOM）單日上漲約8.5%，為2025年4月以來最強單日表現；多空高貝塔動能指數（GSPRHIMO）更是上漲9.5%，為2021年以來最強，接近2003年以來的歷史最高水準。

那斯達克綜合指數當日上漲約1.3%，領先三大指數。半導體板塊是最大推手——費城半導體指數單日漲幅達4.6%，VanEck半導體ETF上漲約4.5%。美光科技漲超10%，英特爾漲約8.6%，閃迪漲約14%，Cerebras Systems漲約18%，Cipher Mining漲超11%。

這場反彈發生在此前連續三個交易日下跌之後，也發生在動能股累計暴跌33%之後。

為什麼會有這場反彈？空頭被「逼倉」

要理解這次反彈，必須先了解此前的跌幅有多深。

高盛數據顯示，高貝塔動能股在短短數個交易日內累計下跌33%，是網路泡沫破裂以來最慘烈的回撤之一。高盛高貝塔動能指數一度跌破200日均線，觸及今年1月以來最低點，超賣程度為去年8月以來最嚴重。

跌得越深，反彈的彈性越大——這是市場的基本邏輯。

本次反彈在很大程度上是一場「逼倉」行情。大量做空動能股的投資者，尤其是韓國和日本的追漲殺跌型交易者，在過去兩週遭受重創——韓國市場甚至出現大規模追加保證金（margin call）事件，嚴重打擊當地散戶群體。當這些空頭被迫平倉回補，買盤就會形成自我強化的上漲螺旋。

Zacks Investment Research 分析指出，美光科技此前跌破了日線圖上的「頭肩頂」頸線，技術型態看空。但週二股價暴漲逾10%，重新站回頸線之上。「假突破往往引發反向的劇烈波動，因爲後知後覺的空頭和做空者被困住了。」

市場廣度依然偏弱，反彈成色存疑

反彈的數據看起來驚人，但內部結構並不健康。

BTIG 策略師 Jonathan Krinsky 分析，週二整體成交量偏低，SPY、QQQ 和標普500現貨成交量均比20日均值低20%至30%。與此同時，標普500指數當日上漲近1%，但下跌個股數量仍多於上漲個股——這是今年以來價格與市場廣度背離次數最多的一年，而週二再次出現這一現象。

高盛交易員數據顯示，交易所整體成交量較20日均值低約17%，做市商帳面流動性僅為683萬美元，市場活躍度在滿分10分中僅為3分。

換句話說，這場反彈更像是少數重倉股的集中爆發，而非全面復甦。

彭博宏觀策略師 Michael Ball 分析，「現在宣佈調整結束還為時過早」。半導體ETF和前期AI明星股的看跌期權需求依然高企，那斯達克、半導體ETF及相關個股的負Gamma曝險，意味著做市商會追漲殺跌而非平抑波動——這在放大上漲的同時，也會放大下跌。

BTIG警告：反彈已觸及關鍵阻力，建議逢高減倉

並非所有人都對這次反彈感到樂觀。

BTIG 的 Jonathan Krinsky 明確警告，建議「逢高減倉（fade）」。他此前預判動能股反彈會遭遇730至750區間的強阻力，而週二的反彈恰好將 GSCBHMOM 推至該阻力區間下沿。

Krinsky 表示：「極端的波動性，加上歷史性的個股分化，是市場正在經歷一輪全面回調的信號。」他預計高貝塔動能股將在週三至週四進入阻力區間核心後開始停滯上漲。

從歷史數據看，自1999年以來，高貝塔動能多頭指數在200日均線上方單日漲幅超過7%的情形僅出現過10次。其中三次發生在今年，三次發生在2021年初，三次發生在2000年初。Krinsky 指出，這一數據「既說明了此次行情的罕見性，也反映出我們持續看到與1999至2000年時期相呼應的統計特徵」。

高盛、瑞銀：動能拋售接近尾聲，建議逐步加倉

與BTIG的謹慎態度不同，高盛和瑞銀均認為此次動能拋售已進入尾聲，並建議投資者把握機會。

高盛的 Julia Mensch 在報告中指出，高盛上週已提示動能拋售「進入後期」。她寫道：「隨著持倉已大幅出清（高盛主經紀商數據顯示，動能曝險處於過去一年的第64百分位，過去五年的第93百分位），且此次拋售背後並無新的基本面催化劑，我們認為動能有空間向長期趨勢回歸，此次拋售可能是增加動能曝險或逢低買進AI股的好機會。」

瑞銀對沖基金股票衍生品銷售主管 Michael Romano 也在客戶報告中表達了類似看法，認為AI基本面改善是買進信號。但他同時建議投資者「逐步建倉，而非一次性全倉殺入」。

Romano 寫道：「動能去風險化是且依然是一個有說服力的判斷。分批建倉是審慎之舉。」他預計動能拋售將在7月底前觸底（如果尚未觸底的話），並表示：「一旦行情轉向，我預計流動性將推動價格向上超調。」

不過，高盛也維持了一定保留態度——鑒於近期波動率極高，且財報季密集來襲，高盛建議投資者透過「有限損失結構」（limited-loss structures）來獲取曝險，而非直接持有多頭。

財報季是下個關鍵變數

這場反彈的持續性，很大程度上取決於本週財報。

據路透社報導，本週共有113家標普500成分股公司（約占標普500市值的18%）發布財報。當中Alphabet（GOOGL）的財報被視為「本週最重要的數據點」，市場將重點關注其2026年全年資本支出指引——普遍預期將上調，這將為AI支出的走向提供重要線索。

LPL Financial 首席技術策略師 Adam Turnquist 表示：「現在的焦點不只是資本支出總量，下個關注點將是投資回報率和支出品質，我們認為這將在下半年成為核心議題。」

他同時指出：「我們預計半導體板塊將繼續出現波動，因為超買狀態需要消化，獲利了結壓力將出現，擁擠的持倉也需要出清。從基本面來看，我們認為並沒有什麼實質性變化。」

據路透社報導，截至目前，已有66家標普500公司公布財報，其中約88%的公司盈餘超出分析師預期。3M（MMM）單日大漲超9%，通用汽車（GM）漲約5%，均因業績超預期而受到追捧。

債券與總體經濟：另一個隱憂

股市狂歡的同時，債券市場卻在發出警訊。

當日美債殖利率全線走高，短端2年期殖利率上升5個基點，30年期上升2個基點，長端殖利率升至兩個月新高，抹去了上週低於預期的通膨數據帶來的債券漲幅。

油價是推手之一。布倫特原油期貨收盤重返每桶90美元，為6月11日以來首次。中東局勢持續升溫——也門胡塞武裝宣佈封鎖紅海南部入口，兩艘運載沙烏地阿拉伯原油的油輪於紅海調頭返航。Kpler的MarineTraffic數據顯示，即便在封鎖宣佈前，過去兩週通過曼德海峽的貨物裝載量已下降34%。

RBC Capital Markets 利率策略師 Izaac Brook 表示：「今天的市場走勢，主要是能源價格持續上漲的結果。利率的波動因突破了備受關注的技術位——2年期殖利率4.20%與10年期殖利率4.60%——以及夏季典型的低流動性交易環境而被放大。」

彭博的 Cameron Crise 則警告，長天期債券殖利率正處於將5%由阻力位轉為支撐位的臨界點，下個明顯目標位是5.5%——「這將對股市造成衝擊，特別是當經濟表現超出預期推動殖利率走高，並對股票產生負面影響時」。

高盛IG信貸主管 Kevin Boova 也警告，超大型科技公司的信貸利差已創新高，「超大規模雲端/AI/資料中心領域感覺再次有些脆弱」。