流動性專家Michael Howell：全球流動性已見頂，股市最好的窗口已經過去

全球流動性週期正在轉向，資產配置的黃金窗口或已關閉。

CrossBorder Capital創辦人、流動性專家Michael Howell於7月19日的一場播客訪談中表示，追蹤全球流動性能量的核心指標已於去年第四季度觸頂，此後持續減速。這意味著此前推動股市上漲的流動性順風正在消退，若仍依賴原有邏輯將面臨愈來愈大的風險。

在Howell的資產輪動框架下，當前市場已進入「投機階段」──大宗商品強勁、收益率曲線熊市平坦化，兩者均與其模型高度吻合。他警告，大宗商品交易已運行12至15個月，依其週期圖譜判斷，這是晚週期特徵，而非早週期信號。

分析指出，對於仍然重倉大宗商品的投資組合而言，Howell的框架意味著需密切留意下一個切換節點──從大宗商品轉向現金，再轉向長久期國債，而非假設當前交易可持續複利增長。

65個月週期：一條25年未曾修改的曲線

Howell的分析框架建立於一個核心工具之上：65個月的全球流動性週期。他於2000年首次用傅立葉分析法擬合此曲線，此後從未重新估算過參數。

這份堅持並非固執，而有獨立驗證支撐。據悉，「週期研究基金會」（Foundation for the Study of Cycles）將其數據獨立輸入自有演算法，最終得出完全相同的65個月週期數據，為這條曲線提供了跨機構的交叉驗證。

在數據基礎上，CrossBorder Capital目前追蹤約90個金融體系，每個國家收集約30個數據序列，並於九個月前將數據更新頻率提升至每日。

Howell於此領域深耕逾三十年，其核心主張始終如一：貨幣流動先於經濟基本面及地緣政治，推動市場價格。

Howell強調，他的判斷依據是流動性的變化率，而非絕對水平。在65個月週期上，動能於2022年底觸底，隨後回升，並於去年第四季度達到高點，此後開始減速。

這一區分至關重要。即使全球流動性的絕對規模仍處高位，動能拐點本身已足以改變資產表現的相對排序。正是這個拐點，驅動了他的資產配置調整。

固定輪動序列：從股票到大宗商品，再到現金與長債

Howell將一套固定的資產輪動順序疊加於流動性週期之上：

• 流動性能量上升階段：股票領漲；

• 週期頂部附近：大宗商品達到高點；

• 動能回落階段：現金表現優於風險資產，風險資產波動上升但回報下降；

• 週期底部：長久期國債表現最佳。

按照此序列，股票的最佳窗口出現在流動性能量上升期，而那一階段已經過去。當下所處的「投機階段」，大宗商品的強勢與熊市平坦化收益率曲線同步出現，與模型預測完全吻合。大宗商品交易已持續12至15個月，在Howell的框架中，這是晚週期而非早週期的典型特徵。

值得注意的是，Global Macro Investor (GMI) 的創辦人兼首席執行官為Raoul Pal，在其「Everything Code」框架中構建了相似的底層邏輯——全球流動性週期以相近頻率驅動所有風險資產，逆勢操作代價高昂。

然而兩人在操作層面存在關鍵分歧。Pal在貨幣貶值的長期敘事下，選擇結構性做多風險資產；而Howell的近期判斷則為，流動性能量已經開始消退，當下並非加倉風險資產的時機。

一句話總結：同一台引擎，Pal踩著高速檔，Howell已經在降檔。