市場代勞「加息」，沃什全力「抗通脹」

美國國債收益率的大幅攀升已在一定程度上取代了實際升息的效果，而聯準會主席沃什的鷹派立場則為這一市場定價提供了明確錨點。債券市場與聯準會之間，正形成一種罕見的默契。

6月美國消費者價格指數（CPI）錄得2020年以來首次月度下降，令市場短暫鬆了一口氣，押注聯準會本月升息的部位迅速了結。但沃什隨即在國會山明確表態，6月CPI數據並不意味着抗通膨任務已經完成。堪薩斯城聯準會主席Jeff Schmid、達拉斯聯準會主席Lorie Logan及克里夫蘭聯準會主席Beth Hammack也相繼發出類似訊號。

目前，交易員對7月升息的預期已基本消退，但仍普遍押注聯準會將在9月或10月上調基準利率25個基點，且年底前升息幾乎被視為板上釘釘。與此同時，自2月底以來，兩年期美國國債收益率已累計上行約75個基點至近4.2%，遠高於聯準會當前3.5%至3.75%的政策利率區間，美債收益率的上行已透過推高抵押貸款及其他貸款成本，實質性地起到了為經濟踩煞車的作用。

通膨壓力未散，升息預期高懸

儘管6月CPI數據帶來短暫喘息，市場對通膨前景的擔憂並未消散。美伊停火協議破裂後，油價再度走高；人工智慧領域的大規模資本支出持續向經濟注入刺激，即便部分科技股已出現泡沫擔憂。通膨在過去五年間始終高於聯準會2%的年度目標，這一頑固態勢令市場難以輕言轉向。

Columbia Threadneedle投資組合經理Ed Al-Hussainy表示：「如果什麼都不做，你有信心通膨會回落至2%或2.5%嗎？答案是否定的。聯準會應該感到更有底氣升息，而不必過於擔憂下行風險。」他目前持有長期債券優於短期債券的部位，這一策略將受益於聯準會更為鷹派的政策路徑。

美國銀行經濟學家預計聯準會將在9月、10月和12月三次會議上分別升息。6月CPI數據公布後，該行在客戶報告中指出，通膨仍遠高於目標，"需要再看到幾次類似數據，才會重新考慮我們目前的判斷"。

市場已「代勞」，沃什可靜觀其變

債券市場的自發定價，正在客觀上分攤聯準會的政策壓力。DoubleLine副首席投資官Jeffrey Sherman指出，從聯邦基金利率遠期定價來看，債券市場過去多次領先聯準會行動，而當前最重要的變化在於，市場不再像過去三年那樣持續押注明顯降息，而是開始反映未來一年存在升息可能。

Sherman表示，這與先前的政策週期形成鮮明對比：「市場聽到鲍威爾宣布升息結束，並開始預期降息，但降息並未真正實現。」而現在，「市場似乎在說：也許聯準會會在未來12個月的某個時候升息。」

在他看來，這意味著沃什眼下未必需要立刻採取行動。「你現在看到的是，市場實際上已經替聯準會完成了工作——利率曲線出現了上斜率，政策利率低於曲線上的所有其他利率。所以，沃什主席或許暫時無需採取任何行動，可以靜觀其變。」Sherman總結道：「債券市場正在履行其職責，它正在嗅探數據。」

沃什鷹派立場明確，但刻意保留靈活空間

沃什兩個月前接任聯準會主席一職，上任以來始終將壓低通膨列為首要任務。在上月首次主持會後新聞發佈會時，他反覆強調控通膨的必要性；上週在國會作證時，他再度重申6月CPI數據不代表使命完成。

值得注意的是，沃什並未就升息時機給出明确信號，且傾向於淡化聯準會對利率前景的前瞻指引，理由是過於明確的指引可能令決策者陷入被動、難以靈活調整。聯準會官員本週將進入7月28日開始的為期兩天會議前的例行靜默期，市場在此期間將缺乏新的政策訊號。

自去年12月最後一次降息以來，聯準會一直按兵不動。彼時就業市場從2月低谷反彈，疊加特朗普政府對伊朗的軍事行動帶來新一輪通膨衝擊，此前市場對聯準會重啟降息的普遍預期隨之落空。沃什則明確表態，將維護聯準會的政治獨立性，不會屈服於特朗普的降息壓力。

市場分歧猶存，謹慎仍是主基調

儘管升息預期主導市場，部分機構對聯準會實際行動的節奏持更為謹慎的判斷。貝萊德旗下規模180億美元的Total Return Fund聯席經理Chi Chen表示：「市場對聯準會政策路徑的定價比我們預期的更為鷹派，前提是我們對下半年通膨下行、成長放緩的判斷是正確的。聯準會可能會繼續保持鷹派立場，等待數據最終趨於溫和。」她的團隊目前傾向於配置中期和短期債券，認為經歷伊朗戰爭後的拋售，「估值明顯比之前更具吸引力」。

Sherman也對9月升息的門檻持保留態度，認為需要「大量數據」才能迫使聯準會作出這一決定，尤其是在選舉臨近、政治壓力猶存的背景下。

Al-Hussainy則直言：「現在不是冒險出頭的時候。」在政策路徑尚不明朗的情況下，避免重倉押注聯準會敏感部位，或許是當下最穩妥的選擇。