CNY：強勢出口背後的結構隱憂

Morning FX

上週，強勁的出口數據再次震撼市場——6月出口增速達27%，貿易順差1200億美元。但仔細拆解分析，實際上出口並沒有表面上那麼亮眼，強勁出口背後潛藏一些結構性隱憂。

為什麼這麼說？首先看出口的量價分布。海關數據顯示，今年1-5月我國出口商品價格同比增速從-3.6%上升至8.9%，同時出口商品數量同比增速從8.3%下降至3.2%。也就是說，推動出口持續超預期的主要動力是價格上漲，而不是數量增加。

在業界交流過程中，一個常見的問題是「人民幣匯率升值會不會打擊出口？」這個問題並不容易解答，但一個明確的事實是，出口數量增速（3.2%）並沒有表觀數據那麼亮眼。

另一個現象是，即便出口價格上漲，分布依然非常不均。針對海關統計的98個出口行業價格數據研究，可以發現，出口價格同比下跌的行業佔多數（70%），而同比上漲的行業僅佔少數（30%）。雖然今年全球PPI走升，出口價格同比轉正的行業增多，但大多數出口行業的價格與毛利依然承壓，出口價格呈現明顯的「三七分化」。

那麼，推高出口價格的究竟是哪些行業？典型如大宗商品產業鏈（銅、錫、化學產品等），以及AI產業鏈（集成電路、光模組等）。除上述行業外，紡織服裝、箱包、鋼材、農產品等出口價格則整體下跌。

對外匯市場而言，出口的量價分化、「三七分化」意味著什麼？

筆者認為，出口鏈並非全面繁榮，而是結構性復甦，這代表結匯flow也容易呈現出現時點性、脈衝性特徵。從最新的結售匯數據來看，企業行為展現明顯的適應特性——遠期結匯比率比去年提升，企業對掉期工具的興趣也重新增強……上述信號顯示，針對新環境下的匯率市場，避險工具組合（而非單一工具）或許是更好的避險選擇。

總結今天的分享：

1、出口沒有表面上那麼亮眼，強勁出口背後潛藏結構性隱憂。推動出口持續超預期的主要動力是價格上漲，而非數量增多，且出口價格也存在顯著「三七分化」——大多數出口行業價格與毛利仍承壓。

2、出口鏈並非全面繁榮，而是結構性復甦，這使得結匯flow也容易呈現時點性、脈衝性特性。從結售匯數據來看，企業行為展現明顯適應特性——遠期結匯比率較去年提升，企業對掉期工具的興趣也在回升；

3、上述信號顯示，針對新環境下的匯率市場，避險工具組合（而非單一工具）可能是更佳的避險方案。文末推薦我們團隊的前期文章，供參考《進出口企業的套保策略：出口企業篇》。