韓國股市竟然是「史上最便宜」！

南韓股市今年漲幅傲視全球，卻同時創下估值歷史新低——這一罕見悖論正將投資者推向一個兩難抉擇。

韓國綜合股價指數年內累計漲幅超70%，屢創歷史新高，但分析師對企業盈利的上調速度更快。三星電子和SK海力士的利潤飆升，將Kospi的預期本益比壓縮至6.4倍，低於2008年全球金融危機期間的水平。近日，圍繞人工智慧交易的新一輪疑慮引發市場拋售，估值進一步承壓。

對投資者而言，核心問題在於：歷史性的低廉估值究竟是入場良機，還是市場在為記憶體榮景週期的終結提前定價？新加坡Indosuez Wealth亞洲首席策略師Francis Tan表示，「是否值得買入，很大程度上取決於個人投資組合的配置情況。如果對相關標的曝險不足，現在是獲取AI主題成長配置的好時機。盈利穩健，預期仍然強勁。」

盈利驅動，而非估值擴張

與多數牛市不同，南韓股市本輪上漲的動力並非投資者願意支付更高溢價，而是企業盈利的大幅超預期。Kospi成分股的盈利一致預期已連續17個月上調，為逾九年來最長連升紀錄，背後是全球科技企業競相建設AI基礎設施所推動的記憶體晶片價格飆升。

Kospi今年預期每股盈利（EPS）漲幅約170%，為2006年有數據以來最大年度增幅。首爾教保人壽保險主動權益管理負責人Jason Minsang Kam表示，韓國市場「此前從未經歷過如此史無前例、爆炸性的盈利動能飆升」。

三星電子和SK海力士合計佔Kospi權重逾半，兩家公司的盈利高度週期性，是「韓國折價」長期存在的重要原因之一。

折價之深，仍難掩週期隱憂

儘管Kospi跑贏全球同類指數，其估值折價依然顯著。Kospi本益比僅為台灣加權指數當前倍數的三分之一。這一差距折射出市場對南韓股市長期以來的保留態度——公司治理問題與晶片盈利的週期性波動，共同構成所謂「韓國折價」的結構性根源。

Saxo Markets首席投資策略師Charu Chanana指出，「便宜」本身並不構成買入理由。「韓國需要證明記憶體超級週期仍有持續空間。我擔心本季度許多超大規模雲端廠商雖然仍會大舉支出，但會開始討論成本優化，這對記憶體是壞消息，意味著高價格正在抑制需求。」

此外，三星和SK海力士為因應供應短缺而擴充產能，一旦需求回落，利潤率將面臨壓縮風險，與歷史週期規律如出一轍。據彭博報導，南韓DRAM價格預計將於2027年中前後見頂。

其他估值維度：便宜論並不成立

部分投資者認為，鑑於記憶體盈利的複雜性，本益比並非衡量南韓股市的最佳指標。從其他維度審視，「便宜」的論據則明顯弱化。

Kospi市淨率今年首次突破2倍，創歷史新高。新加坡Impactfull Partners董事總經理Keith Bortoluzzi表示，以衡量本益比與盈利增速關係的PEG比率來看，三星和SK海力士「已不再是明顯低估的標的」。他補充稱，「股價或許能在未來六個月維持穩定，但大幅上漲的空間有限。」

市場也存在盈利之外的買入邏輯。SK海力士預期赴美上市，有望協助其縮小與競爭對手美光科技之間的估值差距。然而風險同樣不容忽視：來自長鑫存儲的競爭威脅持續上升，晶片股的高波動性也令相關交易愈發充滿變數。Jason Minsang Kam對市場的「極端波動性」保持警惕，建議暫時回避南韓晶片股，理由正是其盈利的高度週期性。