7 月社零点评：回暖 “昙花一现”？下半年还能转好吗？

今天（17 日）最新公布的 7 月社零看起来又不太乐观，在上月增速出现初步回暖迹象后，本月增速又再度掉头向下，让海豚君对下半年消费能否回暖的信心有所下降。

所幸线上零售的韧性依然相对更高。即便在大逆风下，线上零售的渗透率依然在缓步提升。因而线上实物零售的增速仍在 3% 以上，远超整体社零的 0.6%。

海豚君对 2 季度是今年电商增速最低点的判断依然不变，但对 3 季度边际回暖力度的预期有些下降。结合去年的预期，可能更明显的反弹要推迟到 4 季度才会到来。

分品类角度看，此前我们对消费走弱正从结构性向全面性演变的预期也不幸言中。7 月份受国补直接影响的家电和通讯产品增速继续明显改善，但除此之外的其他必选品、可选品增速则都在全面下滑。

1、社零增速掉头再向下

据统计局披露，7 月国内社零总额同比增长 0.6%，在 6 月增速有一定回暖后，本月又再度转弱。一定程度上打击了海豚君对下半年消费会触底回暖的信心。

分消费类型看，7 月整体社零增速的下滑，主要拖累还是商品消费，本月增速为 0.9% vs. 上季的 0.9%。相比之下，餐饮消费在低位企稳，本月增长 1.4%，环比略微提速。海豚君猜测，进入暑期旺季后，餐饮、酒旅等偏服务型消费，可能得到了 “带娃消费” 的支撑。

2、线上销售同样走弱，但更具韧性

伴随着整体社零、尤其是商品消费的走弱，本月线上实物商品销售增速也有所下滑，从上月的 3.9% 到本月的 3.3%。

从这两个月增速变化来看，6 月的增速反弹应当多少仍是得到了 618 大促季的推动。促销季后，购物需求自然略有回落。不过从环比跌幅并不大来看，景气度也并没有 “断崖式” 的下降。结合历史基数来看，3 季度内线上零售增长应当仍会面临一定压力，但比 2 季要好还是大概率事件。

另外，从本月的线上零售渗透率仍同比小幅走高（约 0.2pct），且同比增幅比 6 月时还稍高，可见线上相对整体社零的景气度其实是略有提升的。即线上消费的压力要比线下和整体要轻一点。

（注：26 年后统计局对线上零售的总口径做了一定变更，此前的 “网上零售额” 变更为 “网上商品&服务零售额”，大幅扩大了对网上服务型零售的统计范围。不过，对网上实物商品零售的统计口径基本不变，和历史数据可比）

3、消费疲软确认从结构性扩散为普遍性？

由上文可见，导致消费较弱的最大的拖累之一，仍是汽车销售、本季同比下降近 17%，剔除汽车后社零增速为 2.5%。

另一个重要的现象是，此前受国补退坡影响明显的电子、电器类产品的销售增速已有明显的触底反弹，而其他商品，无论是可选或比选，的增速则开始明显走低。如同海豚君此前已点出的趋势，消费的疲软正从因国补退坡导致的结构性变化，演变为全面性的走弱。

具体来看，规模以上家电销售的同比跌幅已大幅收窄至不到-2%，至于通讯产品的销售则进一步大幅加速，本月已超 20%。但根据 IDC 等信源的披露，目前国内手机销售出货量是同比走低的，因此是内存等大幅涨价推动手机售价也大幅上调的影响。

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