Đừng nhìn Micron (MU.US) bằng chu kỳ tiêu dùng nữa! AI đang viết lại logic NAND, SSD doanh nghiệp đã nắm quyền định giá
Eudaemon Research trước đây đã nhận định rằng trong cấu trúc kinh doanh của Micron, DRAM có tính bền vững hơn NAND và giá cũng như nhu cầu của NAND sẽ nhanh chóng trở lại bình thường. Tuy nhiên, dữ liệu tài chính quý 4 mới nhất của Micron đã khiến họ phải điều chỉnh quan điểm này: NAND không còn là một thị trường đồng nhất, cung cầu và logic định giá giữa NAND tiêu dùng và SSD trung tâm dữ liệu doanh nghiệp đang phân hóa rõ rệt.
VietnamFinance APP cho biết, tổ chức phân tích Eudaemon Research trong một báo cáo mới nhất đã đánh giá lại triển vọng kinh doanh NAND của Micron Technology (MU.US). Trước đây, tổ chức này cho rằng trong cơ cấu kinh doanh của Micron, DRAM có khả năng chống chịu tốt hơn NAND và giá cùng nhu cầu của NAND sẽ sớm trở về mức bình thường.
Tuy nhiên, dữ liệu quý 4 mới nhất của Micron đã khiến tổ chức này phải điều chỉnh quan điểm: NAND không còn là một thị trường đồng nhất nữa, cơ chế cung cầu và định giá của NAND dùng cho tiêu dùng và SSD trung tâm dữ liệu doanh nghiệp đang trở nên phân hóa rõ rệt.
SSD trung tâm dữ liệu tái cấu trúc doanh thu NAND
Quý 4 của Micron cho thấy doanh thu Trung tâm dữ liệu SSD đạt khoảng 10 tỷ USD, gấp 10 lần cùng kỳ năm trước và chiếm khoảng 2/3 tổng doanh thu NAND. Cùng kỳ, tổng doanh thu NAND của Micron là 14,1 tỷ USD, tăng 42% so với quý trước, giá cả tăng khoảng 30%. Theo số liệu mới nhất, tỷ trọng doanh thu SSD trung tâm dữ liệu trên tổng doanh thu NAND đã tăng lên khoảng 70%.
Chỉ cần một quý, doanh thu SSD trung tâm dữ liệu đã vượt qua doanh thu toàn bộ năm trước của Micron ở mảng NAND.
Báo cáo nhấn mạnh, sự biến đổi này không chỉ đến từ việc tăng lượng hàng xuất khẩu mà còn bởi cấu trúc sản phẩm NAND của Micron đang nghiêng về SSD trung tâm dữ liệu có giá trị cao hơn.
Khi trọng tâm kinh doanh chuyển từ thị trường tiêu dùng sang thị trường doanh nghiệp, Micron giảm mức độ phụ thuộc vào chu kỳ biến động của NAND tiêu dùng. Giá cả và nhu cầu của SSD trung tâm dữ liệu đang trở thành biến số lợi nhuận then chốt.
SSD doanh nghiệp và NAND tiêu dùng phân hóa xu hướng
Dự báo mới nhất của TrendForce cho thấy, thiếu hụt NAND dự kiến sẽ giảm dần vào nửa cuối năm 2027 khi xuất hiện thêm năng lực sản xuất. Tuy nhiên, nguồn cung mới chủ yếu không được hấp thụ bởi điện thoại thông minh và laptop; thiết bị điện tử tiêu dùng vẫn chiếm khoảng 40% thị trường NAND, nhu cầu yếu vẫn tạo áp lực.
Dù vậy, nhu cầu SSD doanh nghiệp năm nay dự kiến tăng hơn 80%. Các nhà cung cấp đám mây tiếp tục mở rộng AI inference, phần lớn nguồn cung mới đã được đặt trước, SSD doanh nghiệp dự kiến có mức tăng giá mạnh trong quý 4.
Điều này có nghĩa là nếu khoảng 70% doanh thu NAND của Micron đến từ thị trường có giá đang tăng, sự điều chỉnh của NAND tiêu dùng có thể được bù đắp bởi sự tăng trưởng của SSD doanh nghiệp. Báo cáo tính toán rằng ngay cả khi doanh thu NAND ngoài trung tâm dữ liệu giảm 30%, tổng doanh thu NAND của Micron chỉ giảm khoảng 9%; chỉ cần doanh thu SSD tăng 13%, là có thể bù đắp tác động này. Với dự báo nhu cầu SSD doanh nghiệp tăng hơn 80%, rủi ro giảm đã không còn đáng kể.
Bộ nhớ cache KV và sự thay thế ổ cứng cơ tạo động lực cho nhu cầu
Micron xác định nhu cầu SSD doanh nghiệp đến từ hai động lực lớn: Bộ nhớ cache KV và sự thay thế ổ cứng cơ. HBM và DRAM có chi phí lưu trữ dữ liệu lớn nhưng vượt trội về tốc độ. Khi AI Scale tăng và inference diễn ra liên tục, lượng lớn dữ liệu, nhất là cache KV, có thể chuyển sang SSD.
Chuyên gia phân tích Harlan Sur của JPMorgan từng nhấn mạnh tại hội nghị điện thoại quý 4 của Micron rằng Micron đã tham gia chương trình SCADA của Nvidia (NVDA.US), chương trình cho phép GPU truy cập trực tiếp bộ nhớ; ông còn chỉ ra xu hướng chuyển dịch khối lượng lớn công việc cache KV sang lưu trữ. CEO Micron Sanjay Mehrotra đồng tình, cho rằng sự tăng trưởng của ngữ cảnh AI đang thúc đẩy mở rộng tầng lưu trữ từ HBM tới DRAM rồi SSD.
Báo cáo cho biết, điều này liên quan trực tiếp tới khoản thu 10 tỷ USD SSD trung tâm dữ liệu của Micron. Micron đã nhận đơn hàng thiết kế tại những trung tâm dữ liệu lớn nhất thế giới. Khó xác định liệu tất cả đơn hàng đều liên quan đến cache KV hoặc SCADA, nhưng nhu cầu đã phản ánh trong triển khai thực tế và mảng SSD của Micron đang tăng nhanh.
Micron nắm thị phần SSD doanh nghiệp cao hơn vị thế cung cấp NAND
Câu hỏi quan trọng đặt ra là: Liệu Micron có thể giành đủ thị phần tại thị trường này để hưởng siêu lợi nhuận không?
Thực tế, Micron không cần trở thành nhà sản xuất NAND lớn nhất để chiến thắng ở thị trường SSD doanh nghiệp. Harlan Sur cho biết thị phần thực tế của Micron ở lĩnh vực SSD doanh nghiệp cao hơn nhiều thị phần cung cấp NAND ban đầu, giúp họ thu giá trị mỗi bit cao hơn.
Dự báo cơ cấu doanh thu quý 2 năm 2026 của TrendForce cho thấy không chỉ Micron có tỷ trọng doanh nghiệp cao. Samsung (SSNLF.US) và SK Hynix (SKHY.US) cũng có tỷ trọng doanh nghiệp cao hơn nữa. Samsung dẫn đầu nhờ sản phẩm QLC 176 lớp, PCIe 5.0 và năng lực cung cấp cả DRAM lẫn NAND cho cùng một khách hàng máy chủ. SK Hynix sở hữu dòng sản phẩm Solidigm QLC dung lượng lớn cộng với TLC của chính mình.
Micron có thể mạnh ở tốc độ chuyển đổi: Doanh thu SSD doanh nghiệp quý 2 tăng 126,3% so với quý trước, đứng đầu trong 5 nhà sản xuất lớn; tỷ lệ 59% trước đây đã lỗi thời, hiện đã vượt trên 70%.
Dấu hiệu cải thiện ở phía lợi nhuận, điều chỉnh nhẹ logic định giá
Micron không công bố riêng biên lợi nhuận SSD trung tâm dữ liệu nên chưa thể xác định chính xác mức lợi nhuận tương ứng với khoảng 10 tỷ USD doanh thu này. Tuy nhiên, Eudaemon Research cho rằng có thể đánh giá định tính dựa vào chỉ số khác: Doanh thu cốt lõi phần trung tâm dữ liệu tăng mạnh so với quý trước, biên lợi nhuận đạt 90%; mảng bộ nhớ đám mây thể hiện không nổi bật do tăng giá bị tỷ trọng sản phẩm HBM cao hơn bù trừ. Vì mảng trung tâm dữ liệu cốt lõi còn gồm cả DRAM, không thể trực tiếp so sánh với SSD, tuy nhiên tổ chức này nhận định rằng khi Micron chuyển hướng sang SSD trung tâm dữ liệu, các chỉ số kinh doanh đang cải thiện ở mức rất cao, xu hướng này đã rõ ràng.
Ở phương diện định giá, tổ chức này từng dùng dự báo EPS Micron năm tài chính 2028 là 215 USD/cổ phiếu, P/E 7 lần (giá trị hợp lý khoảng 1500 USD). Khi đó giả định NAND sẽ bình thường hóa trước DRAM. Hiện tại, tổ chức này không còn chắc chắn về giả định này nữa. Lượng hàng xuất NAND vẫn có thể bình thường hóa, tuy nhiên chỉ cần Micron chuyển thêm NAND vào SSD doanh nghiệp thì hoàn toàn có thể bù đắp cú sốc doanh thu do sự bình thường hóa cung cầu.
Eudaemon Research tạm thời chưa điều chỉnh dự báo EPS 215 USD, do Micron chưa cung cấp đủ chi tiết về biên lợi nhuận SSD trung tâm dữ liệu nên chưa thể tăng thêm 10-20 USD. Nhưng tổ chức này khẳng định, mức 215 USD không còn mang tính tiên đoán như hai tháng trước. Họ giữ giá trị hợp lý 1500 USD và tiếp tục đánh giá Micron ở mức "Mua vào". Khác biệt so với trước là, hiện nay tổ chức này tự tin hơn ở về phía lợi nhuận của mảng NAND của Micron.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Mọi thông tin trong bài viết đều thể hiện quan điểm của tác giả và không liên quan đến nền tảng. Bài viết này không nhằm mục đích tham khảo để đưa ra quyết định đầu tư.
Bạn cũng có thể thích
Người đoạt giải Nobel cảnh báo: Khủng hoảng nợ của Pháp có thể đã “quá lớn để cứu”, khu vực euro đối mặt với cuộc khủng hoảng “bùng nổ”
Quy mô nợ của Pháp đã đạt 3.6 nghìn tỷ euro, chiếm 119% GDP, đây là mức cao nhất kể từ khi đồng euro ra đời. Paul Krugman, người đoạt giải Nobel Kinh tế năm 2008, cảnh báo rằng Pháp đang đi trên con đường "tài chính không bền vững", thậm chí có thể đã vượt qua ranh giới từ "quá lớn để thất bại" sang "quá lớn để cứu trợ" với mức độ nguy hiểm, tư cách thành viên eurozone của Pháp có thể dẫn đến "khủng hoảng nợ bùng nổ" và gây ra tác động phá hoại đối với tiến trình hội nhập châu Âu.
Delta Air Lines cảnh báo rằng, khi giá nhiên liệu tăng ảnh hưởng đến lợi nhuận, khả năng vận chuyển hàng không sẽ tiếp tục bị thắt chặt hơn nữa.
Hãng hàng không Delta đã hạ dự báo lợi nhuận năm vì dự kiến chi phí nhiên liệu tăng lên 6 tỷ USD. Giám đốc điều hành cho biết giá vé năm nay đã tăng khoảng 20%, mức độ phản đối từ hành khách khá thấp. Các nhà phân tích cảnh báo rằng việc duy trì mức giá vé cao vào năm 2027 là rất quan trọng đối với việc nâng cao tỷ suất lợi nhuận. Bài viết bổ sung thêm phát biểu tại cuộc họp báo cáo tài chính và bình luận của các nhà phân tích. Rajesh Kumar Singh/Shivansh Tiwary, Reuters Chicago ngày 9 tháng 10 - Delta (DAL.N) cho biết hôm thứ Sáu rằng do chi phí nhiên liệu tăng vọt, dù nhu cầu đi lại mạnh mẽ và giá vé tăng cao, hãng vẫn buộc phải hạ dự báo lợi nhuận năm 2026 gần một phần tư. Do đó, ngành hàng không năm tới có thể cần tiếp tục hạn chế tăng trưởng chuyến bay để đảm bảo khả năng sinh lời. Cảnh báo này cho thấy những thách thức ngày càng nghiêm trọng của các hãng hàng không Mỹ. Dù nhu cầu mạnh mẽ và tăng trưởng ghế ngồi hạn chế giúp họ tăng giá vé để bù cho chi phí nhiên liệu tăng cao, nhưng nếu tăng quá nhiều chuyến bay nhằm khai thác nhu cầu, cuộc cạnh tranh tranh giành hành khách trở nên gay gắt hơn, khiến việc duy trì giá vé cao và bảo vệ lợi nhuận khó khăn hơn. Hãng hàng không có trụ sở tại Atlanta hiện dự kiến chi phí nhiên liệu hàng năm sẽ tăng khoảng 6 tỷ USD so với năm trước, cao hơn khoảng 2 tỷ USD so với dự báo tháng 7, do chiến tranh Iran đã khiến giá nhiên liệu máy bay toàn cầu tăng vọt. Các hãng hàng không toàn cầu đang chuẩn bị cho cú sốc nhiên liệu kéo dài. CEO của Ryanair Group RYA.I, Michael O'Leary, cho biết hôm thứ Năm rằng giá nhiên liệu máy bay cao có thể kéo dài từ 12 đến 18 tháng, gây áp lực lớn hơn lên việc tăng giá và kiểm soát chi phí của các hãng. “Trong môi trường chi phí cao, chỉ tăng trưởng thôi không đủ để vượt qua khó khăn,” CEO Delta Ed Bastian phát biểu trong hội nghị điện thoại trao đổi về kết quả kinh doanh và triển vọng công ty. Ông cho biết ngành đã thực hiện các biện pháp hạn chế công suất, nhưng năm tới cần tiếp tục làm vậy để nâng cao khả năng sinh lời. Bastian cho biết Delta năm nay đã nâng giá vé khoảng 20%, hành khách ít phản đối. Ông tin rằng giá vé cao này vẫn có thể duy trì ngay cả khi chi phí nhiên liệu cuối cùng giảm xuống. Delta đã hạ dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu đã điều chỉnh từ mức 6,50 đến 7,50 USD (dự báo tháng 7) xuống 5,10 đến 5,60 USD. Theo dữ liệu LSEG, mức trung bình mới thấp hơn mức kỳ vọng trung bình của các nhà phân tích là 5,46 USD. Lợi nhuận sau điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu quý ba là 1,72 USD, thấp hơn dự kiến trung bình của nhà phân tích 4 cent. Giá cổ phiếu Delta giảm 1,7% trong phiên giao dịch ban ngày, United Airlines UAL.O giảm 1,4%, còn American Airlines AAL.O và Southwest Airlines LUV.N đều giảm khoảng 1%. Delta có khả năng bù đắp một phần tác động của chi phí nhiên liệu nhờ sở hữu một nhà máy lọc dầu ở ngoại ô Philadelphia, dự kiến mang lại hơn 700 triệu USD trong năm nay. Nhưng hãng dự đoán chi phí nhiên liệu quý bốn sẽ tăng từ 3,61 USD (quý ba) lên 4,25 USD mỗi gallon. Delta dự kiến lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu đã điều chỉnh quý bốn là 1,15 đến 1,65 USD, mức trung bình là 1,40 USD gần bằng dự kiến trung bình của các nhà phân tích là 1,39 USD. Giá vé tăng Theo dữ liệu của chính phủ, tám tháng đầu năm 2026, các hãng hàng không Mỹ đã chi 42,9 tỷ USD cho nhiên liệu, dù lượng tiêu thụ giảm nhẹ nhưng vẫn tăng 13,2 tỷ USD so với cùng kỳ năm trước. Cục Thống kê Lao động Mỹ cho biết nhu cầu mạnh mẽ và tăng trưởng ghế ngồi hạn chế đã giúp mức giá vé trung bình tăng khoảng 25% từ tháng 4 đến tháng 8 so với cùng kỳ năm trước. Các nhà phân tích của Melius Research cho biết, dù chi phí nhiên liệu tăng vọt, khả năng Delta điều chỉnh giá vé giúp hãng duy trì lợi nhuận cơ bản ổn định trong nửa cuối năm. Nhưng họ cảnh báo tỷ suất lợi nhuận của Delta trong nhiều năm qua vẫn khó cải thiện. Báo cáo phân tích viết: “Giữ hoặc tiếp tục nâng giá vé năm 2027 là chìa khóa để cải thiện tỷ suất lợi nhuận.” Khi năng lực toàn ngành được dự báo sẽ tăng nhanh trong quý bốn, thách thức này có thể trở nên nghiêm trọng hơn. Các nhà phân tích của Deutsche Bank dự báo tỷ lệ bù trừ chi phí nhiên liệu bằng doanh thu trong quý bốn sẽ giảm, và dự kiến phải đến đầu 2027 mới bù được hoàn toàn. Bastian chỉ ra rằng tỷ suất lợi nhuận toàn ngành thấp là lý do khác phải hạn chế tăng trưởng năng lực. Ông cho biết trước khi giá nhiên liệu rõ ràng hơn, Delta sẽ giữ thái độ thận trọng với kế hoạch năng lực năm 2027, và cho biết tỷ lệ mở rộng năng lực với các chuyến bay quốc tế có thể cao hơn so với nội địa. Hiện tại, Delta cho biết khoang cao cấp và mảng khách doanh nghiệp vẫn rất mạnh, trong khi khoang phổ thông cũng đang từng bước cải thiện. Với tỷ lệ đặt vé cho quý bốn hiện đã vượt 60%, dù tăng trưởng năng lực hạn chế, Delta dự kiến doanh thu sẽ tăng khoảng 20% so với cùng kỳ năm trước. Các lãnh đạo cho biết xu hướng đặt vé sớm vào quý một năm 2027 cũng rất khả quan.
Báo cáo tài chính của các ngân hàng lớn Phố Wall sẽ được công bố vào tuần tới: Doanh thu giao dịch cổ phiếu dự kiến gần 19 tỷ USD, “ai cũng là người thắng cuộc” có thể trở thành dĩ vãng
Theo dự báo của các nhà phân tích do Bloomberg tổng hợp, tổng thu nhập giao dịch cổ phiếu quý 3 của năm ngân hàng lớn nhất nước Mỹ sẽ gần đạt 19 tỷ USD, nhưng thu nhập giao dịch trái phiếu dự kiến giảm xuống mức thấp nhất trong năm và hoạt động M&A cũng đang hạ nhiệt. Đồng thời, các công cụ tối ưu hóa tiền mặt dựa trên AI có thể gây ra sự thất thoát tiền gửi, làm dấy lên lo ngại trên thị trường về cổ phiếu ngân hàng. Các nhà phân tích cho rằng, mặc dù lợi nhuận của từng ngân hàng có thể tiếp tục phân hóa, nhưng lo ngại của thị trường về tác động của AI có thể đã bị phóng đại.
Giá tiền điện tử
Thêm
