Một hình ảnh: Tổng quan về “điểm trục + tín hiệu vị thế mua bán” của vàng, dầu thô, ngoại hối, chỉ số cổ phiếu vào ngày 5 tháng 10 năm 2026

Bộ Tài chính đã duy trì thanh khoản bằng việc tăng phát hành trái phiếu kho bạc ngắn hạn và thực hiện mua lại quy mô nhỏ. Một số người đề xuất giải quyết gánh nặng nợ bằng cách cắt giảm chi tiêu. Hạn chế chính trị khiến rủi ro nghiêng về phía lạm phát, ảnh hưởng đến lợi ích của người nắm giữ trái phiếu. Karen Brettell – Reuters ngày 5/10 – Chi phí vay mượn của chính phủ Mỹ đang tăng, và họ gần như đã sử dụng hết các biện pháp đơn giản để kiểm soát chi phí này. Lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn đang ở mức cao nhất trong vòng hai thập kỷ, và nguyên nhân có vẻ không phải tạm thời. Washington đang phát hành lượng lớn trái phiếu nhằm bù đắp thâm hụt ngân sách không hề được hạn chế. Lạm phát giảm chậm. Dù ngành bất động sản và ô tô gặp khó khăn, làn sóng đầu tư vào trí tuệ nhân tạo vẫn giữ cho nền kinh tế đủ mạnh, khiến lãi suất không hạ. Hệ quả là với khoản nợ hơn 40 nghìn tỷ USD, phần chi trả lãi mỗi năm lên tới khoảng 1 nghìn tỷ USD. Washington có giải pháp, từ việc phụ thuộc vào vay ngắn hạn hơn, đến các biện pháp cực đoan như để FED điều chỉnh lãi suất dài hạn. Tuy nhiên, càng áp dụng các biện pháp này, rủi ro lạm phát càng tăng, đồng nghĩa với việc người nắm giữ trái phiếu sẽ chịu thêm tổn thất trong tương lai. Chuyên gia kinh tế trưởng của Apollo Global Management, Torsten Slok, cho biết: Cứ 5 USD thuế thu được thì có 1 USD dùng để trả nợ trái phiếu. “Đây là một con số rất, rất cao và còn tiếp tục tăng.” Cựu Tổng thống Mỹ Donald Trump trả lời phỏng vấn tạp chí Time ngày 28/9 rằng có thể trả nợ bằng tăng trưởng kinh tế hoặc lạm phát. Nếu những cách này không hiệu quả, Bộ Tài chính còn nhiều lựa chọn khác, từ nhẹ đến mạnh. Hiện tại, Bộ đã dựa nhiều hơn vào phát hành trái phiếu ngắn hạn và mua lại một phần khoản nợ cũ để hỗ trợ thanh khoản thị trường. Nếu tình hình tồi tệ hơn, bước tiếp theo sẽ cần đến sự can thiệp của FED. Một cách là mua lượng lớn trái phiếu dài hạn, giống như “Operation Twist” năm 1961; cách khác là thiết lập trần cho lợi suất trái phiếu dài hạn – một biện pháp chưa từng áp dụng ở Mỹ kể từ Chiến tranh Thế giới thứ hai. Càng mạnh tay, chính phủ càng có thể giảm lãi suất, nhưng đồng thời rủi ro lạm phát lại tăng. “Chúng ta đang dần đi đến điểm mà chính phủ rõ ràng không hài lòng với mức lãi suất hiện tại,” Jeffrey Gundlach – CEO của DoubleLine Capital nhận xét tại sự kiện đầu tư gần đây. Operation Twist Kinh nghiệm trước đây cho thấy, bước đầu tiên có thể là tái khởi động “Operation Twist”. Đó là chiến lược năm 1961, bán trái phiếu ngắn hạn, mua trái phiếu dài hạn để làm phẳng đường cong lãi suất. Để thực hiện một “Operation Twist” đáng kể, cần có sự hỗ trợ của FED, nhưng trừ khi xảy ra tình trạng khẩn cấp tài chính, FED có thể sẽ không hành động. Slok cho biết: Nếu không có bảng cân đối của FED, Bộ Tài chính “rất hạn chế trong khả năng giảm lãi suất”. Tuy nhiên, Chủ tịch FED Kevin Walsh từng chỉ trích việc FED nắm giữ quá nhiều trái phiếu và các chứng khoán khác, cho rằng việc mua trái phiếu quy mô lớn làm mờ ranh giới giữa chính sách tiền tệ và quản lý nợ công. Ông kêu gọi một thỏa thuận mới giữa Bộ Tài chính và FED, trong đó Chủ tịch FED và Bộ trưởng Tài chính sẽ công khai trao đổi về mục tiêu bảng cân đối của FED và phát hành trái phiếu của Bộ Tài chính. Kiểm soát đường cong lợi suất Nếu việc mua trái phiếu theo kiểu “Operation Twist” không hiệu quả, bước tiếp theo sẽ là kiểm soát đường cong lợi suất rõ rệt. Trong trường hợp này, ngân hàng trung ương cam kết mua không giới hạn nợ chính phủ để giữ lợi suất dài hạn ở mức trần xác định. Từ 1942 đến 1951, FED từng giữ trần lợi suất trái phiếu dài hạn ở mức 2,5% để góp phần cho chi phí chiến tranh và hồi phục kinh tế hậu chiến. Ngân hàng trung ương Nhật Bản đã áp dụng biến thể chính sách này từ năm 2016 đến 2024. Việc duy trì lãi suất thấp một cách nhân tạo giúp giảm bớt áp lực chính trị từ thâm hụt tài khóa, nhưng chính sách này chỉ hiệu quả khi các nhà đầu tư không lo ngại sẽ nhận lại đồng USD bị giảm giá trị do lạm phát. Một khi niềm tin này lung lay, việc mua trái phiếu để giảm lãi suất càng làm lộ ra tác động lạm phát mà chính sách ban đầu muốn che giấu. Chuyên gia Veronique de Rugy từ Trung tâm Mercatus – Đại học George Mason khẳng định, cuối cùng, cách duy nhất để giải quyết vấn đề nợ là cắt giảm chi tiêu. “Quốc hội cần điều chỉnh tài khóa, nghĩa là áp dụng chính sách thắt lưng buộc bụng. FED không thể tự xử lý vấn đề này.” Chia rẽ hướng đi John Higgins – cố vấn kinh tế trưởng của Capital Economics – chỉ ra rằng, kể từ sau Chiến tranh Thế giới thứ hai, Mỹ chỉ có hai lần giảm đáng kể tỷ lệ nợ/GDP và mỗi lần chủ sở hữu trái phiếu lại có kết quả khác biệt. Sau chiến tranh, tỷ lệ nợ/GDP từ khoảng 106% năm 1946 giảm xuống còn 23% năm 1974, trong khi lợi suất trái phiếu 10 năm tăng từ 2,2% lên 7,5%. Thập niên 1990, tỷ lệ nợ/GDP từ 48% giảm xuống còn 32%, lợi suất cũng giảm theo. Nguyên nhân tạo ra sự khác biệt này là gì? Sau chiến tranh, chi phí vay bị hạn chế và lạm phát cao thúc đẩy tăng trưởng kinh tế danh nghĩa vượ

Morgan Stanley cho rằng lợi suất trái phiếu Mỹ tăng tổng cộng gần 90 điểm cơ bản cùng với đồng USD mạnh đã đẩy mức độ nhạy cảm của các thị trường mới nổi đối với các cú sốc bên ngoài từ 25% lên mức cao lịch sử 55%-60%. Hiện tại, chênh lệch lợi suất chủ quyền khoảng 200 điểm cơ bản, vùng đệm định giá đã cạn kiệt, mức độ lệch giữa dòng vốn vào trái phiếu nội tệ và lợi nhuận đạt mức cao nhất kể từ năm 2013. Dự báo cơ bản là lợi nhuận thấp chứ không phải bán tháo hỗn loạn, tập trung phòng hộ đồng rand Nam Phi và peso Mexico; kết quả bầu cử ở Brazil có thể là biến số then chốt.