Morgan Stanley giải thích về hội nghị ECOC: Đồng thuận NPO chuyển sang ứng dụng thực tế vào năm 2028, thiết bị quang học bán hết trong 12-18 tháng, những cổ phiếu Mỹ này hưởng lợi nhiều nhất

Theo ứng dụng tài chính Thông minh, Morgan Stanley trong biên bản trực tiếp từ Hội nghị Truyền thông Quang châu Âu (ECOC) năm 2026 đã đưa ra ba nhận định quan trọng: Nhận thức của ngành đã chuyển từ "Có làm NPO hay không" sang "Lô sản phẩm đầu tiên ra mắt vào năm 2028"; chuỗi cung ứng truyền thông quang gần như bán hết trong 12-18 tháng, wafer Indium Phosphide (InP) trở thành nút thắt then chốt; và dù hướng đi công nghệ thế nào, Keysight vẫn là bên hưởng lợi ổn định nhất trong các nhà cung cấp thiết bị kiểm tra.

Nhóm phân tích về điện thoại và thiết bị mạng của Morgan Stanley gồm Meta A Marshall và Antonio Jaramillo vừa phát hành báo cáo mới nhất, khẳng định quan điểm ngành là "In-Line" (tương ứng với toàn thị trường). Biên bản này tổng hợp loạt cuộc họp do nhóm chủ trì trong hội nghị ECOC diễn ra tại Malaga, Tây Ban Nha từ ngày 21-22 tháng 9. Đây là lần thứ 52 tổ chức ECOC, tổ chức từ 20-24 tháng 9 và thu hút hơn 8.300 người tham dự, hơn 330 nhà triển lãm, trong đó có khoảng 120 công ty đến từ Trung Quốc. Morgan Stanley cho biết, biên bản chi tiết từng công ty như Cisco (CSCO.US), Ciena (CIEN.US), Coherent (COHR.US), Keysight (KEYS.US), Nokia (NOK.US), Tower Semiconductor (TSEM.US) và Lightmatter sẽ được công bố trong vài ngày tới.

NPO từ "phản đối" chuyển thành "đồng thuận": Thử nghiệm lô sản phẩm đầu tiên vào năm 2028

So với triển lãm OFC sáu tháng trước, thay đổi lớn nhất tại ECOC lần này là thái độ với NPO (quang học gần đóng gói). Theo biên bản Morgan Stanley, mặc dù tăng trưởng nội dung quang học nhanh hơn năng lực cung ứng của nhà sản xuất, nhiều công ty đã đặt kín đơn hàng 12-18 tháng, hình thái cuối cùng của CPO/NPO vẫn chưa xác định đều nằm trong dự báo; nhưng khác với lúc OFC, hiện tại cả ngành đồng thuận "NPO sẽ được triển khai từ năm 2028".

Nhận định này hình thành nhờ sự thúc đẩy của Open CPX MSA. Tổ chức ngành này đang xây dựng các tham số thống nhất cho động cơ quang, cho phép mở rộng hệ sinh thái — đồng thời các nhà cung cấp cloud hyperscale giờ không còn lo lắng về “khóa nhà cung cấp” và hệ sinh thái đóng như khi phải chọn duy nhất giải pháp Nvidia. Morgan Stanley vẫn cảnh báo, vài năm tới còn rất nhiều thách thức lớn về quy mô, sản xuất và triển khai; đồng thuận chỉ thể hiện nhận được sự tham gia đủ từ các nhà cung ứng đang thúc đẩy các giải pháp mở, đồng thời nhu cầu bố trí quang điện gần truyền tải trong network scale-up không ngừng tăng lên, lô sản phẩm đầu tiên ít nhất sẽ thử nghiệm vào năm 2028.

Lưu ý, biên bản xác định rõ: kiến trúc sản phẩm thế hệ đầu khó có thể là trạng thái cuối cùng — loại laser, vị trí laser… đều có thể thay đổi qua các thế hệ tiếp theo, bản đồ cạnh tranh công nghệ hiện tại “không thể cố định thắng thua lâu dài”. Nhận định này cũng trùng hợp với đồng thuận tại hội nghị: dù vẫn có ý kiến gọi CPO/NPO là "không thể tránh khỏi nhưng chưa cấp thiết", quan điểm chủ đạo là các hãng hyperscale sẽ chuyển sang NPO trong vài năm tới.

Chuỗi cung ứng bán sạch 12-18 tháng: Wafer InP là nút thắt lớn nhất

Bản tin Morgan Stanley cho biết, phần lớn nhà cung ứng linh kiện và hệ thống đã kín năng lực sản xuất 12-18 tháng tới, trong đó wafer InP là khâu “chặn cổ chai” (gating item), với AXT (AXTI) và Sumitomo Electric được nêu tên trong báo cáo. Ngoài InP, nguồn cung các dòng chính như EML, laser CW, laser bơm và gold boxes cũng đang rất căng thẳng. Nhóm cho rằng, nếu có thêm wafer hoặc tỷ lệ thành phẩm cải thiện, ngành vẫn còn dư địa tăng trưởng.

Nhận định trên được chứng thực bởi phát biểu gần đây của các nhà sản xuất. CEO Lumentum, ông Michael Hurlston, từng cho biết chênh lệch cung cầu InP đã vượt 30%, năng lực laser AI chủ chốt của công ty “gần như đã bán hết trong tương lai gần”, và mức độ thiếu hụt “có thể nghiêm trọng hơn ngành bộ nhớ”. Coherent cũng cảnh báo tình trạng thiếu InP trong cuộc họp báo cáo tài chính tháng 5 năm nay.

Nguyên nhân cốt lõi của đợt thiếu hụt này xuất phát từ tháng 2 năm 2025: Trung Quốc bắt đầu kiểm soát xuất khẩu Indium Phosphide, trong khi nước này sản xuất khoảng 70% lượng indium tinh trên thế giới — nguyên liệu đầu vào của InP. Theo dữ liệu theo dõi thị trường, giá wafer InP 6 inch đã tăng gần 250% lên khoảng 5.000 USD/miếng kể từ khi kiểm soát; và Nvidia đã đầu tư vào Lumentum và Coherent để đảm bảo nguồn laser.

Tại hiện trường ECOC, vai trò của laser ngoài càng rõ ràng: Lumentum giới thiệu mô-đun laser ngoài DWDM tám bước sóng đáp ứng chuẩn MSA cho interconnect quang tính toán, phục vụ ứng dụng nguồn sáng ngoài trong kiến trúc CPO/NPO. Điều này phù hợp với nhận định của Morgan Stanley rằng “phần lớn sản phẩm NPO/CPO thế hệ đầu sẽ dùng laser ngoài, nhu cầu laser công suất cao sẽ tăng mạnh trong vài năm tới” — cũng là lý do LITE và COHR nhận nhiều chú ý nhất trong báo cáo.

Tuy nhiên, tình trạng bán sạch không đồng đều. Morgan Stanley nêu, Cisco và Nokia tuyên bố vẫn còn một phần năng lực cung ứng nên họ sẽ có thể áp dụng các chiến lược ngắn hạn về cung, nhưng báo cáo không kỳ vọng có sự chuyển dịch thị phần nào có ý nghĩa — Ciena vẫn nắm phần lớn thị trường giải pháp đường truyền.

OCS lan tỏa, Google vẫn dẫn đầu tuyệt đối

Quang chuyển mạch quang học (OCS) là một chủ đề phụ trong báo cáo. Việc Google sử dụng OCS đã được đưa tin nhiều, và sản lượng sẽ chuyển sang Lumentum trong vài năm tới. Nhờ thành công của Google làm mẫu, gần như mọi hãng hyperscale và nhà cung cấp cloud mới đều thử nghiệm OCS, Morgan Stanley nghe được tại hội nghị rằng sẽ có thêm khách hàng vài năm tới. Tuy nhiên, biên bản cũng hạ kỳ vọng: quy mô triển khai của những người theo sau có thể nhỏ hơn nhiều so với Google — thậm chí một khách hàng đã huỷ sau khi hoàn thành đầy đủ chứng nhận sản phẩm. Morgan Stanley vẫn xem OCS là cơ hội nâng biên lợi nhuận cho Lumentum và Coherent, nhưng hiện tại khi đang phục vụ khách hàng lớn nhất, Lumentum sẽ thu phần giá trị lớn nhất.

Ưu tiên cổ phiếu: KEYS hưởng lợi toàn tuyến, LITE/COHR được quan tâm nhất

Quan điểm cốt lõi của Morgan Stanley tiếp tục ủng hộ mạnh Keysight (KEYS.US): Dù CPO/NPO rốt cuộc đi theo hướng nào, tăng trưởng quang học đều kéo theo nhu cầu kiểm thử, khiến Keysight là bên được lợi “không phụ thuộc vào hướng cuối cùng”; Corning (GLW.US) cũng được xếp vào nhóm “đường nào cũng hưởng lợi”. Báo cáo khẳng định “chúng tôi luôn rất lạc quan về KEYS”.

Đối với LITE và COHR, báo cáo nhận định: Dù nhiều khả năng tiếp tục bán sạch và thiếu hụt laser InP trong tương lai gần, hai bên vẫn nhận sự quan tâm lớn nhất; Nền tảng tích hợp PhotonLink của Coherent (COHR.US) — cung cấp giải pháp end-to-end ghép nối sản phẩm từ hơn 6 nhà cung ứng riêng lẻ, phù hợp với nhu cầu các hãng hyperscale muốn mở mà thiếu năng lực tự phát triển — được đánh giá rất phù hợp, công ty cũng công bố đã ký LTA (thỏa thuận dài hạn) về giải pháp NPO với một khách hàng, sẽ bắt đầu tăng sản xuất năm sau. Dù không gặp trực tiếp Morgan Stanley tại hội nghị, Lumentum (LITE.US) đã từng dự báo công bố một LTA liên quan NPO trong vài tháng nữa. Ciena (CIEN.US) có nhiều hướng thành công tiềm năng, nhưng để vượt xa mục tiêu hiện tại, chuỗi cung ứng InP cần tiếp tục nới lỏng trong vài năm tới; nhu cầu từ phía Cisco không có dấu hiệu suy yếu, chuỗi cung ứng kiểm soát tốt hơn còn giúp Cisco gia tăng nguồn thu từ khách hàng cloud.

Morgan Stanley giữ nguyên quan điểm ngành thiết bị viễn thông và mạng ở mức In-Line. Theo khuyến nghị giá mục tiêu, Lumentum là 945,67 USD, Coherent 310,39 USD, Keysight 347,32 USD, Ciena 368,56 USD; Xếp hạng LITE, COHR, GLW, CIEN đều nên nắm giữ quan sát; Keysight, Cisco (COCS.US) nên mua tăng tỷ lệ. Dù nền tảng cơ bản đang nóng, sóng tăng giá gần đây đã gặp áp lực điều chỉnh — tuy nhiên Morgan Stanley không thay đổi bất kỳ đánh giá nào trong biên bản này, kết luận thiên về kỹ thuật: nội dung quang học tiếp tục tăng trưởng, mô hình giải pháp chưa cố định, chuỗi cung ứng toàn ngành rất căng, “đây là lợi thế cho gần như tất cả thành viên trong ngành”.