Khi Rubin bước vào giai đoạn sản xuất hàng loạt, Nvidia (NVDA.US) thắt chặt mô hình chia sẻ 50% lợi nhuận, sử dụng biện pháp "phi tuần hoàn hóa" để xoa dịu lo lắng của thị trường.

Theo thông tin từ Ứng dụng Tài chính Zhihui, có báo cáo trích dẫn nguồn tin nội bộ vào thứ Năm giờ địa phương rằng “ông trùm AI chip tuyệt đối” Nvidia (NVDA.US) vừa công bố báo cáo kết quả kinh doanh bùng nổ đã tạm ngừng một phần giao dịch trong kế hoạch tài trợ mới của mình; kế hoạch này ban đầu nhằm cung cấp dịch vụ tín dụng cho các công ty điện toán đám mây tập trung vào hạ tầng sức mạnh tính toán AI, đổi lại quyền chia sẻ doanh thu. Nguồn tin cho biết, gã khổng lồ chip này đã tạm thời thu hẹp kế hoạch kể từ tuần trước, đồng thời bổ sung rằng, trong tương lai Nvidia vẫn có thể tái thiết kế kế hoạch này hoặc nhập nó vào một kế hoạch khác.

Nvidia chỉ tạm ngừng một phần các giao dịch chia sẻ doanh thu trong “Kế hoạch Đối Tác Sức Mạnh Tính Toán AI (AI Compute Partnership)”, chứ không phải chấm dứt hoàn toàn kế hoạch, càng không đồng nghĩa với việc nhu cầu cho các cụm sức mạnh tính toán GPU AI thuộc Nvidia như Vera Rubin suy yếu. Nvidia khẳng định rõ mô hình kinh doanh mở rộng khả năng tiếp cận sức mạnh tính toán này vẫn tiếp tục tồn tại và sẽ được điều chỉnh tiếp do nhu cầu mạnh mẽ. Thực tế, phần bị dừng là một số giao dịch trong tổ hợp gây tranh cãi nhất—nghĩa là Nvidia vừa bán cụm sức mạnh tính toán GPU, đồng thời bảo lãnh cho phần năng lực chưa bán của khách hàng, hỗ trợ họ vay vốn, chỉ định đối tác thuê và thu tới 50% phần doanh thu vượt ngưỡng trong các giao dịch đó.

Doanh thu quý II năm tài chính 2027 của Nvidia tăng vọt 106% so với cùng kỳ lên 96,2 tỷ USD, doanh thu mảng trung tâm dữ liệu cũng tăng 117% lên 89 tỷ USD và dự báo doanh thu năm tài chính tiếp theo sẽ tăng khoảng 70%; cùng thời điểm, Anthropic và Nscale đã ký hợp đồng mua sức mạnh tính toán trị giá 45 tỷ USD kéo dài sáu năm, lên kế hoạch triển khai nền tảng Vera Rubin mới nhất. Những số liệu này cho thấy, tài nguyên hạ tầng AI toàn cầu và nhu cầu với thế hệ cụm sức mạnh tính toán tiếp theo vẫn vô cùng mạnh mẽ, nên việc Nvidia tạm ngừng một phần giao dịch không đồng nghĩa nhu cầu nguội đi, mà chỉ là cắt giảm rủi ro cho mô hình tín dụng, cho thuê lại sức mạnh tính toán và chia sẻ doanh thu, chủ động thúc đẩy quá trình “phi tuần hoàn hóa” những giao dịch gây tranh cãi nhất.

Ranh giới tài trợ được siết lại! Nvidia tạm ngừng chia sẻ doanh thu ở một số phần, 500 tỷ USD mở rộng tín dụng bước vào giai đoạn đánh giá lại tuân thủ

Chính xác hơn, Nvidia đang xây dựng “bức tường lửa” nhằm phản ứng trước tranh cãi về “tài trợ tuần hoàn”, rà soát chống độc quyền và việc kiểm soát quá mức hoạt động khách hàng: Kế hoạch này một mặt giúp các nhà cung cấp dịch vụ đám mây AI vừa và nhỏ mua chip Nvidia, mặt khác cũng có nguy cơ khiến nhà cung cấp phần cứng kiêm luôn vai trò nhà tài trợ vay vốn, bảo lãnh và chia sẻ doanh thu. Khi các lãnh đạo công nghệ như Jensen Huang, Sam Altman, Elon Musk sắp đồng loạt xuất hiện tại hội nghị G20 về công nghệ, điều chỉnh này phản ánh chu kỳ siêu xây dựng AI giờ đã chuyển từ chỉ đua vốn sang chú trọng cả chất lượng tín dụng, hành lang tuân thủ và nhu cầu thực tế đầu cuối ở một giai đoạn mới.

Nvidia tạm dừng một số giao dịch tích hợp “bán GPU + hỗ trợ tín dụng + bảo lãnh thuê lại phần chưa bán + chia sẻ 50% doanh thu đám mây vượt ngưỡng”, chủ động thúc đẩy các giao dịch sức mạnh tính toán “phi tuần hoàn”, chính là đang giảm mức độ “tự tài trợ khách mua chip của mình - rồi tiếp tục đảm bảo doanh thu khách hàng”, đưa đơn đặt hàng quay về tiếp nhận kiểm tra từ nhu cầu độc lập và dòng tiền thực tế, đồng thời tránh rủi ro kiểm soát thái quá, chống độc quyền và nguy cơ đánh tụt xếp hạng tín dụng do “tài trợ tuần hoàn AI”.

Một phát ngôn viên của Nvidia phản hồi trước thông tin truyền thông mới nhất cho biết: “Loại hình mô hình kinh doanh mới nhằm mở kênh sử dụng sức mạnh tính toán cho hệ sinh thái AI đang phát triển nhanh chóng... vẫn đang vận hành và sẽ tiếp tục thay đổi do nhu cầu AI compute rất lớn.”

Theo truyền thông, động thái của Nvidia diễn ra chưa đầy hai tháng kể từ khi công bố kế hoạch này. Mục tiêu chính nhằm đáp ứng nhu cầu vay lớn và sức mạnh tính toán AI của các công ty đám mây AI nhỏ.

Theo kế hoạch ban đầu, nếu khách hàng đám mây không thể cho thuê hết năng lực tính toán họ mua, Nvidia sẽ thuê ngược lại phần dư thừa này, trở thành người mua bảo lãnh cho khách hàng—từ đó giúp các công ty khởi nghiệp dịch vụ đám mây AI dễ dàng vay được khoản vốn khổng lồ để mua cụm GPU AI của Nvidia.

Trong mô hình này, Nvidia vừa thu doanh thu từ việc bán phần cứng, vừa nhận thêm một phần chia sẻ doanh thu từ hoạt động khai thác sức mạnh đám mây ứng dụng chip Nvidia của khách hàng.

Trong cuộc gọi kết quả kinh doanh tuần này, ban lãnh đạo Nvidia cho biết mô hình kinh doanh lành mạnh này có thể đem lại hàng tỷ USD doanh thu trong trung-dài hạn.

Tuy nhiên, vài tháng qua, khi Nvidia liên tục tái đầu tư dòng tiền vào hệ sinh thái AI, các nhà đầu tư đã ngày càng thận trọng và nghi vấn, dấy lên lo ngại nghiêm trọng về việc tham gia vào “tài trợ tuần hoàn AI”, lo rằng lực lượng GPU AI do Nvidia dẫn đầu có thể thổi phồng nhu cầu nhân tạo. Điều này khiến ý kiến về “bong bóng tín dụng AI” rộ lên, dẫn tới cả giá cổ phiếu và giá trái phiếu doanh nghiệp lãnh đạo ngành sức mạnh tính toán AI như Nvidia đều biến động mạnh hoặc bị bán tháo ngắn hạn.

Trong tháng này, Nvidia đã hỗ trợ khách hàng huy động được 500 tỷ USD vốn từ các định chế tài chính lớn của Mỹ, đồng thời chấp thuận bảo lãnh tối đa 105 tỷ USD, giúp OpenAI thuê một trung tâm dữ liệu lớn.

Truyền thông trích dẫn nguồn tin nội bộ cho biết, một số nhân viên kỳ cựu của Nvidia từng bày tỏ lo ngại với khách hàng hiện tại và tiềm năng rằng kế hoạch này có thể bị sát hạch chống độc quyền; về phía khách hàng đám mây, nhất là các ông lớn, cũng có những e ngại về phạm vi kiểm soát mà Nvidia có thể can thiệp vào hoạt động kinh doanh của họ.

Báo cáo cho biết, trong vài tuần đầu triển khai, mức độ kiểm soát mà Nvidia cố áp đặt đã làm phật lòng một số đối tác tiềm năng lớn.

Báo cáo bổ sung rằng Nvidia từng thông báo với một số nhà cung cấp dịch vụ đám mây rằng họ chỉ được phép cho thuê GPU AI của Nvidia cho các khách hàng đã được hãng phê duyệt; Nvidia cũng nhấn mạnh rằng, thay vì ưu tiên đầu ra toàn bộ cho một khách hàng siêu lớn, hãng muốn phân phối nguồn lực này cho nhiều doanh nghiệp nhỏ hơn hoặc các công ty AI đám mây mới thành lập.

Nguồn tin nội bộ cho biết, theo một số thỏa thuận đàm phán ở giai đoạn đề xuất, khi nhà cung cấp thu được doanh thu từ GPU AI Nvidia vượt qua một ngưỡng nhất định trong hợp đồng, Nvidia sẽ quyền lấy 50% phần vượt ngưỡng—dù vậy, các điều khoản ban đầu này đã khiến nhiều nhà cung cấp lớn đặt câu hỏi nghi ngại.

Siêu chu kỳ AI chưa hạ nhiệt, vòng quay tín dụng cần “giảm tốc”!  Chuỗi sức mạnh tính toán GPU AI Nvidia bước vào kỷ nguyên phi tuần hoàn

Động thái mới nhất của Nvidia giống như động tác “phanh chủ động” với rủi ro tuân thủ và tín dụng: ngắn hạn sẽ giảm bớt thu nhập chia sẻ doanh thu tiềm năng, nhưng lại giúp giải tỏa lo ngại về tài trợ tuần hoàn, rà soát chống độc quyền và quyền tự chủ kinh doanh của khách hàng, nâng cao khả năng xác thực dòng thu nhập tương lai—về tổng thể đây là cải thiện quản trị mang tính trung tính đến tích cực cho nền tảng cơ bản của Nvidia.

Phía cầu thị trường vẫn không cho thấy bước ngoặt, ngược lại tiếp tục mở rộng theo cấp số nhân. Trong quý II năm tài chính 2027, doanh thu Nvidia tăng 106% lên 96,221 tỷ USD, doanh thu trung tâm dữ liệu tăng phi mã 117% lên 89 tỷ USD, hướng dẫn doanh thu quý III nhắm 108 tỷ USD (biến động 2%), nhu cầu Vera Rubin mạnh mẽ và sản xuất hàng loạt đã bắt đầu; ban quản lý dự báo doanh thu 2028 tăng khoảng 70% và lưu ý rằng con số này đã bị giới hạn bởi nguồn cung chip bộ nhớ/lưu trữ và công suất quy trình tiên tiến của TSMC.

Chuyên gia phân tích cao cấp Simon Leopold của Raymond James—tổ chức đầu tư nổi tiếng Phố Wall—trong báo cáo công bố thứ Năm đã nâng mạnh mục tiêu giá cổ phiếu Nvidia từ 352 USD lên 550 USD. Theo báo cáo này, mục tiêu mới cao hơn khoảng 130% giá hiện tại, tương ứng vốn hóa Nvidia sẽ đạt 13 nghìn tỷ USD, trong khi hiện tại là 5,2 nghìn tỷ USD.

Song song đó, Anthropic và Nscale ký thỏa thuận mua năng lực tính toán trị giá 45 tỷ USD trong sáu năm, khóa lại khoảng 460 megawatt công suất điện và sẽ triển khai nền tảng Vera Rubin của Nvidia. Những tín hiệu này chứng minh cuộc đua hạ tầng AI trên toàn cầu đang từ khâu đơn đặt hàng chip mở rộng tới những nút thắt then chốt như trung tâm dữ liệu, điện năng và hợp đồng sức mạnh tính toán dài hạn, với cường độ đầu tư vốn tiếp tục tăng tốc.

Những mô tả mới nhất của thị trường về vai trò “ngân hàng trung ương AI” hoặc “Bảng cân đối kế toán dưới dạng Dịch vụ (Balance-Sheet-as-a-Service)” của Nvidia đã nắm bắt chính xác xu hướng mở rộng từ nhà cung cấp chip sang trung gian tài trợ hệ sinh thái, tuy nhiên việc coi toàn bộ số cam kết và bảo lãnh ngoài bảng lên đến 530,5 tỷ USD của Nvidia là nợ đã hình thành là chưa thực sự xác đáng.

Theo tài liệu chính thức của Nvidia, con số này bao gồm 366 tỷ USD cam kết trong tương lai, 56 tỷ USD cam kết bổ sung cho đám mây AI và trung tâm dữ liệu bên thứ ba, cùng 108,5 tỷ USD bảo lãnh danh nghĩa tối đa; trong đó, 279 tỷ USD là cam kết cung ứng cho bộ nhớ và năng lực sản xuất (một phần hợp đồng còn có thể hủy, dời hay điều chỉnh), còn bảo lãnh 105 tỷ USD cho OpenAI chỉ thực thi dần qua chín giai đoạn xây dựng kể từ năm tài chính 2029. Điều cần chú ý là dòng tiền thực: các khoản phải thu tăng từ 38,466 tỷ USD lên 63,059 tỷ USD, riêng 5 khách hàng lớn chiếm 70%; dòng tiền kinh doanh quý II khoảng 24,077 tỷ USD, thấp hơn nhiều so với lợi nhuận GAAP của Mỹ là 59,688 tỷ USD, chủ yếu do lợi nhuận đầu tư cổ phần, gia tăng hàng tồn và khách hàng cấp đầu tư kéo dài thời hạn thanh toán, chưa thể đồng nghĩa với rủi ro tín dụng của khách hàng xấu đi.

Đối với toàn chuỗi ngành sức mạnh tính toán AI, các điều chỉnh liên quan đến thỏa thuận chia sẻ sức mạnh tính toán và bảo lãnh tín dụng lần này của Nvidia không phải là bước ngoặt giảm nhiệt, mà có thể là cột mốc kỷ luật tài trợ nhằm xoa dịu tâm lý lo ngại về tài trợ tuần hoàn AI và chống độc quyền. Chuỗi cung ứng Nvidia dẫn dắt bởi TSMC, bộ nhớ băng thông cao như HBM và NAND hiệu suất cao, hệ thống đóng gói tiên tiến, hạ tầng mạng Ethernet tốc độ cao, kết nối quang, chuỗi điện trung tâm dữ liệu và làm mát bằng chất lỏng vẫn chủ yếu dựa vào các khách hàng lớn, uy tín cao, còn đối tượng chịu áp lực thực tế chính là các nhà cung cấp dịch vụ đám mây nhỏ và mới nổi không có hợp đồng mua lâu dài và dòng tiền ổn định cùng chuỗi tài trợ đòn bẩy cao quanh các khuôn viên trung tâm dữ liệu mang tính đầu cơ.