Đêm nay, liệu Walsh có thể cứu trái phiếu Kho bạc Mỹ? Có thể quyết định số phận của thị trường tăng giá AI

Nhà chiến lược trưởng của Bank of America, Michael Hartnett, cảnh báo rằng diễn biến lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn dài đang trở thành biến số cốt lõi trong việc định giá tài sản toàn cầu hiện nay — thị trường trái phiếu đang "dẫn dắt" bong bóng, chứ không phải bị bong bóng chi phối. Đêm nay, Chủ tịch Fed Waller sẽ phát biểu tại Jackson Hole, và thị trường xem đây là nỗ lực then chốt nhằm ổn định lãi suất dài hạn.

Trong báo cáo "Flow Show" ngày 28 tháng 8, Bank of America nhận định, kịch bản thành công của bài phát biểu này là làm phẳng đường cong lợi suất trong xu hướng tăng giá — tức là, đưa ra tín hiệu diều hâu đáng tin cậy nhằm kiềm chế lạm phát ở đầu ngắn hạn, đồng thời ám chỉ bồ câu đối với trái phiếu dài hạn để hỗ trợ kế hoạch mua lại trái phiếu kho bạc của Bộ Tài chính. Nếu thành công, tài sản rủi ro và đồng đô la có thể phục hồi đồng thời. Tuy nhiên, nếu truyền thông chính sách thất bại, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm sẽ vượt qua mức cảnh báo can thiệp 4,7%, kỳ hạn 30 năm vượt qua 5,3% (ngày 19 tháng 8), đồng đô la suy yếu và tài sản phòng thủ sẽ vượt trội cổ phiếu chu kỳ cũng như tài sản kỳ hạn dài.

Chỉ số Bull & Bear của Bank of America tuần này tiếp tục tăng lên 9,7, vẫn ngập sâu trong vùng "cực kỳ mua quá mức", trong khi tín hiệu bán phát ra ngày 26 tháng 5, đến nay chỉ số S&P 500 vẫn tăng 2,8%. Trong khi đó, 82% chỉ số thị trường chứng khoán toàn cầu hiện ở trạng thái "mua quá mức", chỉ còn một bước nữa là chạm đến ngưỡng bán ra theo Quy tắc Độ rộng là 88%. Về dòng tiền, vàng và tiền mã hóa ghi nhận dòng vốn vào hàng tuần lớn nhất kể từ tháng 10 năm 2025, trong khi chứng khoán Mỹ ghi nhận tuần đầu tiên rút ròng trong 5 tuần qua.

Nhóm chiến lược của Bank of America chỉ rõ trong báo cáo rằng, luận đề cốt lõi của logic thị trường hiện nay là "thị trường trái phiếu dẫn dắt bong bóng, không phải bong bóng dẫn dắt trái phiếu". Nhận định này trực tiếp quyết định vận mệnh của nhóm công nghệ: Các nhà xây dựng hạ tầng AI (bán dẫn, đại diện là chỉ số SOX) và bên hưởng lợi trực tiếp từ AI (“Magnificent Seven” MAGS) sẽ kém hơn các nhóm ứng dụng AI (y tế XLV, tài chính XLF), trừ khi lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 30 năm giảm xuống dưới 5% mới có thể đảo chiều.

Bank of America tiếp tục làm rõ sự cần thiết về mặt chính sách nhằm kiềm chế lợi suất dài hạn.

Thứ nhất, làn sóng chi tiêu vốn AI của các ông lớn công nghệ cần môi trường chi phí vay thấp để hỗ trợ — Báo cáo cho biết, kể từ khi Fed cắt giảm lãi suất tháng 10 năm 2025, giá cổ phiếu của “Magnificent Seven” gần như đi ngang, đánh dấu sự kết thúc của làn sóng phục hồi trái phiếu mới.

Thứ hai, nếu người tiêu dùng do lo ngại 40 nghìn tỷ USD nợ quốc gia khiến chính phủ bất lực cứu trợ trong khủng hoảng tiếp theo và buộc phải tăng mạnh tiết kiệm phòng ngừa, điều đó sẽ tạo áp lực hệ thống lên tiêu dùng.

Trong bối cảnh này, Bank of America xem chính sách hiện tại là giai đoạn "chuẩn nới lỏng định lượng/quản lý đường cong lợi suất", cho rằng cơ chế này nhằm duy trì thịnh vượng kinh tế song song với lợi ích chính trị. Đáng chú ý, kế hoạch mua lại trái phiếu kho bạc của Bộ Tài chính sẽ hết hạn vào ngày 4 tháng 11, chỉ một ngày trước cuộc bầu cử giữa kỳ của Hoa Kỳ.

Tính đến tuần kết thúc ngày 26 tháng 8, dòng vốn toàn cầu thể hiện sự phân hóa rõ rệt. Trái phiếu tiếp tục nhận được 17 tỷ USD dòng vào, đánh dấu 70 tuần liên tiếp dòng tiền vào dương; vàng ghi nhận 7,3 tỷ USD vào, mức cao nhất kể từ tháng 10 năm 2025 trong một tuần; tiền mã hóa hút 3,2 tỷ USD, cũng là mức cao mới kể từ tháng 10 năm 2025.

Ngược lại, chứng khoán Mỹ ghi nhận lần đầu rút ròng trong 5 tuần qua (4,4 tỷ USD), trái phiếu lợi suất cao cũng ghi nhận tuần rút ròng lớn nhất kể từ tháng 4 (700 triệu USD). Xét theo nhóm ngành, công nghệ thu hút 4,6 tỷ USD, mức cao nhất trong 4 tuần; nhóm vật liệu liên quan hàng hóa thu hút 4,2 tỷ USD, cao nhất kể từ tháng 3; còn chăm sóc sức khỏe rút 1,1 tỷ USD, tuần rút ròng lớn nhất kể từ tháng 3.

Dữ liệu khách hàng cá nhân của Bank of America cũng xác nhận xu hướng phòng thủ này. Tài sản quản lý của khách hàng cá nhân lên tới 4,7 nghìn tỷ USD, tỷ trọng cổ phiếu hiện tại là 66,2%, tỷ lệ tiền mặt xuống mức thấp lịch sử 9,4%, nhưng dòng vào trái phiếu trong bốn tuần qua đã đạt mức cao kể từ tháng 5, trọng tâm là gia tăng nắm giữ trái phiếu đầu tư cấp, trái phiếu đô thị và ETF TIPS, đồng thời giảm nắm giữ các quỹ ETF ngành tiện ích, y tế và REITs.

Chỉ số Bull & Bear của Bank of America tăng lên 9,7, từ mức 9,5, nhiều yếu tố phụ cho tín hiệu mua cực đoan: Tỷ trọng vị thế của quỹ phòng hộ đạt phân vị 84%, dòng vốn cổ phiếu đạt phân vị 92%, khảo sát nhà quản lý quỹ đạt phân vị 100%. Báo cáo chỉ ra, vị thế đồng thuận của nhà đầu tư hiện dựa trên bốn giả định lớn: "không hạ cánh vĩ mô cứng, không Fed tăng lãi suất, không cắt giảm chi tiêu vốn AI, đảng Dân chủ không thắng tuyệt đối quốc hội", toàn thị trường thể hiện trạng thái "không sợ hãi".

Tuy nhiên, tín hiệu ngược chiều đang xuất hiện. 82% các chỉ số thị trường chứng khoán toàn cầu đang ở trạng thái mua quá mức, gần mức 88% theo Quy tắc Độ rộng, trong đó chỉ một số ít thị trường như Trung Quốc, Ấn Độ, Brazil chưa xuất hiện tín hiệu mua quá mức. Tài sản rủi ro cả mùa hè tăng chủ yếu nhờ quán tính vị thế, không có ngành dẫn đầu rõ ràng.

Nhóm chiến lược của Bank of America chỉ ra hai "chất xúc tác đảo chiều" tiềm năng: Một là xung đột Mỹ-Iran tiến đến thỏa hiệp, có thể làm giá dầu giảm sâu lần cuối, kéo hàng hóa giảm giá; Hai là nếu Đảng Cộng hòa mất ghế Thượng viện hoặc thậm chí ghế Thống đốc bang Texas trong bầu cử giữa kỳ, thị trường sẽ hiểu rằng cử tri ưu tiên kiểm soát lạm phát và chi phí sống hơn là giảm thuế và nới lỏng quy chế, lúc đó cửa sổ giao dịch với EPS đỉnh sẽ mở ra.

Ở cấp độ vĩ mô, báo cáo của Bank of America ghi nhận bước ngoặt chính sách tiền tệ quan trọng toàn cầu. Ba tháng qua, các ngân hàng trung ương toàn cầu đã thực hiện tổng cộng 12 đợt cắt giảm và 13 đợt tăng lãi suất, hướng ròng đã chuyển sang thắt chặt; Bank of America dự báo sẽ còn 17 đợt tăng và 4 đợt giảm lãi suất trong năm nay. Tuần này nổi bật nhất là Hàn Quốc đã hoàn thành đợt tăng lãi suất liên tiếp lần hai trong bối cảnh "bong bóng".

Bank of America cho rằng, việc các ngân hàng trung ương nâng lãi suất sẽ phối hợp với hoạt động mua lại trái phiếu kho bạc và can thiệp ngoại tệ của Bộ Tài chính Mỹ để cùng nhau dìm lợi suất dài hạn. Khung "chuẩn nới lỏng định lượng" này, sau khi chính sách được triển khai, sẽ tạo ra hai tác động đối với cơ cấu tài sản: giảm nắm giữ đồng đô la, đồng thời tăng phân bổ vào vàng. Điều này cũng lý giải dòng vốn vào vàng tuần này đạt mức cao nhất kể từ tháng 10 năm 2025.

Bảng xếp hạng lợi nhuận tài sản từ đầu năm tới nay cho thấy, hàng hóa dẫn đầu với mức tăng 61,8%, dầu thô tăng 44,4%, giá vàng tăng 5,9%, trong khi bitcoin giảm tới 10,5%, trái phiếu Mỹ kỳ hạn 30 năm giảm 1,9%, trái phiếu chính phủ nói chung giảm 1,1%. Nhóm chiến lược của Bank of America tiếp tục khuyến nghị nắm giữ quỹ ETF tài nguyên thiên nhiên (GNR) để phòng vệ rủi ro chính sách và chính trị.