Goldman Sachs: Mạnh dạn mua cổ phiếu Mỹ!

👆Nhấn vào chữ màu xanh để theo dõi chúng tôi

Quan điểm của Goldman Sachs

Tuần này Wilson của Morgan Stanley đã "bỏ qua", không cập nhật báo cáo dự báo, nên chúng tôi sẽ sử dụng báo cáo của Rich Privorotsky, trưởng bộ phận Delta One của Goldman Sachs để thay thế. Người này là trưởng phòng giao dịch tiền tuyến, nhạy bén hơn với diễn biến thị trường nên khung phân tích cũng mang tính ngắn hạn hơn. Mọi người hiểu theo nhu cầu. Được rồi, không dài dòng nữa, chúng ta vào phần phân tích.

Mở đầu báo cáo đề cập rằng hiện điều kiện tài chính đang ở trạng thái khá nới lỏng, chỉ số VIX đo lường biến động S&P (hay còn gọi là chỉ số sợ hãi) cũng đang duy trì ở mức thấp khoảng 14-15. Kết hợp với dữ liệu của chính Goldman Sachs, Rich rút ra một số kết luận: Đòn bẩy tháo gỡ trong tháng 7 đã kết thúc, tổng vị thế và vị thế ròng của hai phe mua-bán đều lành mạnh hơn nên trong ngắn hạn, cổ phiếu vẫn là tài sản có xu hướng mạnh.

Đối với các cổ phiếu thuộc nhóm AI, Rich cho rằng người chiến thắng lớn nhất có lẽ là toàn thị trường chứ không phải một vài công ty riêng lẻ. Vì ông nhận thấy hiện chi phí Token liên tục giảm, mỗi đô la mang lại sản lượng hiệu quả ngày càng nhiều hơn, và sản lượng hiệu quả cao hơn sẽ dần nâng cao lợi nhuận của mọi ngành nghề. Do đó, thực tế tất cả các công ty đều hưởng lợi, còn nếu soi kỹ thì những công ty bỏ ít vốn nhất mà tận dụng được lợi ích của AI sẽ vượt trội hơn.

Rich đặc biệt nhắc đến CoreWeave. Ông nói doanh thu định kỳ hàng năm (ARR) của công ty này vẫn đang tăng trưởng ghép, thị trường tiềm năng cũng lớn hơn nhiều so với dự báo của nhiều người trước đây, hầu hết các tín hiệu hiện tại vẫn chỉ theo hướng tích cực. Điều này giúp giảm bớt lo ngại từ phía bán khống. Nhưng cuối cùng vẫn phải xem có dòng tiền tự do không? Nếu không có, Rich nói không mua vào.

Thêm một chút, trong 5 ông lớn điện toán đám mây, chỉ Microsoft là có dòng tiền tự do duy trì ở mức cao liên tục, Google vốn xếp thứ 2 thì quý này đột ngột âm trở lại, Meta vốn xếp thứ 3 cũng trượt mạnh trong quý này. Amazon do đặc thù hoạt động nên dòng tiền tự do luôn biến động mạnh, hiện đang ở vùng thấp lịch sử. Oracle cũng sẽ chịu áp lực từ quý 3 năm 2025, tuy nhiên quý trước có chút khả quan hơn.

Nói cách khác, nhìn tổng thể dòng tiền tự do của 5 ông lớn điện toán đám mây vẫn đang chịu áp lực, chưa thể hiện xu hướng tích cực nên hiện Rich vẫn chưa muốn cược hoàn toàn.

Tiếp đến là phần báo cáo về thị trường trái phiếu quốc gia. Rich nhắc rằng ông vừa có thời gian nghỉ, trong lúc đó diễn ra sự kiện Mỹ can thiệp vào đồng yên, nhưng Rich cho rằng sự kiện này thực tế không ảnh hưởng nhiều, và kết quả cũng vậy, tỷ giá USD/JPY hiện lại về vùng khoảng 160 như trước khi can thiệp. Sau sự kiện này, lại xảy ra làn sóng bán tháo trái phiếu kỳ hạn dài của nhiều nước.

Rich cho rằng Mỹ dù đang có thâm hụt ngân sách khoảng 6%-7% GDP vẫn phát hành nhiều trái phiếu chính phủ và doanh nghiệp xếp hạng đầu tư. Lượng cung hai loại trái phiếu này đang đẩy lợi suất lên cao. Đồng thời, lãi suất thực cũng ở mức rất cao. Còn Walsh lại không hỗ trợ gì thêm sau cuộc trao đổi tháng 7.

Vì vậy, rất khó quy việc bán tháo trái phiếu kỳ hạn dài của Mỹ vào một quyết sách cụ thể nào, nhưng gộp lại thì những vấn đề này chính là nguyên nhân dẫn tới trạng thái bán tháo hiện nay. Vậy làm thế nào để khắc phục tình trạng đó? Câu trả lời là cần đẩy nhanh các biện pháp ứng phó.

Rich cho rằng dữ liệu kinh tế gần đây có dấu hiệu suy yếu, điều này tạo lý do để FED giữ nguyên lãi suất vào tháng 9. Điều này có lợi cho cổ phiếu, nhưng sẽ làm đường cong lợi suất tuần tự dốc lên hơn nữa. Tuy nhiên, nếu ngân hàng trung ương lâu dài không kiểm soát được mục tiêu lạm phát, cuối cùng sẽ đánh mất uy tín. Hiện đã có ba ủy viên FED bỏ phiếu tăng lãi suất tháng 7, và thị trường trái phiếu kỳ hạn dài có thể sẽ buộc FED phải hành động.

Vì vậy, nếu FED tăng lãi suất để khôi phục uy tín, lợi suất ngắn hạn do chịu tác động từ chính sách sẽ tăng nhưng lợi suất dài hạn không bị ràng buộc như vậy nên có thể giảm, qua đó làm đường cong lợi suất vốn đang dốc quá mức trở nên phẳng hơn.

Tổng hợp lại, Rich nói rằng bất kể chính phủ nào, cuối cùng cũng sẽ ưu tiên tăng trưởng kinh tế và chấp nhận mức lạm phát cao hơn một chút. Do đó nên nắm giữ tài sản danh nghĩa như S&P 500 và vàng, đồng thời bán khống hoặc bán trái phiếu Mỹ, và phân bổ quyền chọn mua VIX giá rẻ vào danh mục để phòng ngừa rủi ro bất định phía trước.

Ở các ngành cụ thể, Rich ưu tiên tài chính, chuỗi chi tiêu vốn chip bán dẫn, ngành công nghiệp và nhóm ngành chu kỳ rộng hơn. Nhưng ông không thích những tài sản thiếu quyền kiểm soát giá, thể hiện như trái phiếu, bao gồm hàng tiêu dùng thiết yếu, viễn thông và REITs. Khi nói đến viễn thông, Rich còn đùa rằng bây giờ chẳng ai dám cạnh tranh với Musk. Ý là mảng Starlink của SpaceX đang rất mạnh, thị trường này có thể sẽ bị Starlink thâu tóm. Vì vậy, Rich có xu hướng sử dụng các vị thế bán khống ở hàng tiêu dùng thiết yếu, viễn thông, REITs kết hợp với vị thế mua phòng thủ như chăm sóc sức khỏe để đảm bảo cân bằng danh mục.

Về mặt rủi ro, Rich cho rằng giá dầu ở mức 80-90 USD/thùng vẫn nằm trong khả năng chịu đựng của kinh tế, nhưng hiện tồn kho dầu thô đang rất thấp, tình hình Trung Đông sẽ ra sao còn chưa rõ. Vì thế, giả định cơ bản là khi đến kỳ bầu cử giữa nhiệm kỳ ở Mỹ, các nhà hoạch định chính sách thường sẽ bị lý trí kinh tế chi phối.

Tuy nhiên, khi thị trường đang thịnh vượng, các hạn chế mà thị trường có thể áp đặt cũng sẽ giảm. Khi S&P 500 ở mức cao lịch sử và điều kiện tài chính nới lỏng, chiến tranh lại càng dễ xảy ra. Do đó, các nhà đầu tư không được coi nhẹ rủi ro địa chính trị. May thay hiện tại các công cụ phòng vệ biến động cực đoan vẫn rất rẻ.

Jason cho rằng ở phương diện tài sản, Rich nghiêng về cổ phiếu và dùng vàng cùng quyền chọn mua VIX để phòng ngừa rủi ro cực đoan. Trong nhóm cổ phiếu, ông thiên về tài sản dòng tiền cao, độ chắc chắn cao như chuỗi chi tiêu vốn, tài chính, công nghiệp và chuỗi ngành chu kỳ rộng, đồng thời kết hợp cổ phiếu phòng thủ như chăm sóc sức khỏe theo chiến lược "tạ". Tổng thể khá rõ ràng và cũng đáng để nhà đầu tư nhỏ tham khảo.

Về trái phiếu Mỹ, tuy việc nâng lãi suất sẽ đẩy lợi suất ngắn hạn lên nhưng cũng giúp FED củng cố uy tín, qua đó làm giảm lợi suất dài hạn, giúp chấm dứt làn sóng bán tháo trái phiếu quốc gia kỳ hạn dài. Điều này tôi hoàn toàn đồng ý, và tôi còn cho rằng cho dù Walsh đưa ra tín hiệu tăng lãi suất tại hội nghị thường niên, thị trường chứng khoán Mỹ cũng sẽ không phản ứng quá mạnh vì trái phiếu Mỹ đã thay FED thực hiện một đợt tăng lãi suất, thị trường cũng đã phản ánh trước nhiều kỳ vọng.

Nhưng về lâu dài, tôi cho rằng lợi suất dài hạn nhiều khả năng sẽ duy trì ở vùng cao, vì Walsh cao nhất chỉ giảm bớt một phần áp lực, phần còn lại phụ thuộc vào cung phát hành trái phiếu của các đại gia công nghệ - thứ mà Walsh không thể kiểm soát.

Dựa trên tốc độ tăng trưởng doanh thu, quy mô đầu tư vốn của các Bigtech và khoảng trống dòng tiền tự do hiện tại, xác suất phát hành trái phiếu quy mô lớn năm sau không hề nhỏ, do đó cung trái phiếu xếp hạng đầu tư sẽ không giảm mạnh, khiến lợi suất kỳ hạn dài được hỗ trợ lâu dài.

Vì vậy, có thể giống vài tháng qua, về sau thỉnh thoảng lại có “cảnh sát thị trường trái phiếu” xuất hiện để “giết định giá”. Các công ty có định giá cao, đòn bẩy lớn, dòng tiền tự do âm lâu dài thì sẽ khó khăn hơn. Nhưng những nhóm phòng thủ theo Rich nói, doanh nghiệp dòng tiền dư dả, mô hình kinh doanh vững mạnh lại hưởng lợi. Ví dụ tôi thích Apple, Costco, Walmart…

Ở góc độ khác, những mã này bất chấp lợi suất trái phiếu Mỹ cao thấp ra sao vẫn là lựa chọn đầu tư dài hạn rất tốt. Dù ngắn hạn không nhiều kích thích, nhưng nắm giữ lâu dài vẫn mang lại lợi nhuận đáng kể.

Tóm lại chỉ bằng một chữ, cơ hội với cổ phiếu Mỹ vẫn luôn có, rủi ro đến thì thắt chặt an toàn, phân bổ cân bằng để đề phòng rủi ro bất ngờ, còn chờ đợi hãy để lãi kép lâu dài trả công.