Lãi suất dài hạn âm thầm vượt ngưỡng, lần này Fed có thể bất lực

Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn dài đang âm thầm tiến gần đến ngưỡng kỹ thuật then chốt, và động lực lần này có thể không phải là chính sách tiền tệ sai lầm, mà là tình trạng dư cung mang tính cấu trúc - làn sóng nợ chủ quyền cùng chi tiêu vốn cho AI cùng lúc mở rộng quy mô đang tạo ra áp lực chưa từng có cho thị trường trái phiếu.

Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Mỹ đang đe dọa vượt qua mức kháng cự quan trọng 4,8%, trong khi lợi suất kỳ hạn 30 năm đã vượt qua vùng áp lực kỹ thuật dài hạn từ trước đó.

Rich Privorotsky, người đứng đầu bàn giao dịch Delta-one tại Goldman Sachs, đưa ra một nhận định đáng lưu ý: Đà tăng của lợi suất kỳ hạn dài ngày càng là vấn đề về nguồn cung hơn là kỷ luật của ngân hàng trung ương - khi mức thâm hụt ngân sách quốc gia khổng lồ cộng với quy mô chi tiêu vốn cho AI hàng năm có thể vượt 1 nghìn tỷ USD, đều chủ yếu huy động qua thị trường nợ, lượng "giấy" mà thị trường phải tiêu hóa quả thực quá lớn.

Biến động lãi suất hiện tại vẫn được kiểm soát tương đối, và thị trường chứng khoán cũng chưa phản ứng đầy đủ với đà tăng của lãi suất. Tuy nhiên, các chuyên gia cảnh báo rằng một khi biến động lãi suất bùng nổ thực sự, mức điều chỉnh của thị trường chứng khoán có thể lớn hơn nhiều so với định giá hiện tại. Đồng thời, biến động ẩn của quyền chọn S&P 500 hiện đang ở mức thấp nhất kể từ tháng 1, chi phí phòng ngừa rủi ro thông qua quyền chọn cũng tương đối rẻ, nhưng cửa sổ này có thể sẽ không kéo dài lâu.

Lợi suất kỳ hạn dài áp sát ngưỡng đột phá quan trọng

Từ góc độ kỹ thuật, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm đang ở một điểm then chốt. Nếu giá đóng cửa duy trì trên 4,8%, thị trường có thể đối diện với một đợt "ép mua" thực sự.

Theo phân tích của The Market Ear, sau thời gian dài đi ngang trong biên độ, thị trường đã hình thành các cấu trúc tâm lý phức tạp, và sau một giai đoạn tích lũy lâu như vậy, nếu xuất hiện cú bứt phá lớn, thường sẽ tạo thành "vùng chân không", khi đó rủi ro giá tăng tốc mạnh sẽ tăng lên đáng kể.

Diễn biến của kỳ hạn 30 năm thậm chí còn trực diện hơn.

Biểu đồ dài hạn cho thấy lợi suất kỳ hạn 30 năm đã xuyên thủng nhiều ngưỡng kháng cự quan trọng. The Market Ear nhấn mạnh: Điều này không phải là trò chơi ngắn hạn của các trader, nhưng nếu lần bứt phá này được xác nhận và duy trì, xu hướng tiếp theo có thể "khá nghiệt ngã".

Làn sóng nợ AI và thâm hụt chủ quyền kẹp chặt đôi bề

Luận điểm cốt lõi của Privorotsky là, động lực tăng của lãi suất kỳ hạn dài hiện nay bắt nguồn từ sự mất cân đối mang tính cấu trúc ở phía cung chứ không phải do thị trường định giá lại lập trường của Fed.

Về mặt số liệu, lượng phát hành nợ liên quan đến AI đã bùng nổ. Theo dữ liệu từ Goldman Sachs, từ đầu năm đến nay các tập đoàn liên quan đến AI trên toàn cầu đã huy động khoảng 489 tỷ USD trên các thị trường trái phiếu đầu tư, lợi suất cao và khoản vay đòn bẩy, bỏ xa tổng lượng của cả năm 2025 là 322 tỷ USD. Xét ở mức độ vĩ mô hơn, tổng phát hành trái phiếu đầu tư bằng USD năm nay đã vượt 1.500 tỷ USD, và có thể lập đỉnh lịch sử mới vào năm 2026, vượt cả giai đoạn đại dịch.

Cùng lúc đó, thâm hụt chủ quyền vẫn ở mức cao.

Privorotsky chỉ ra rằng tuy số liệu kinh tế có dấu hiệu suy yếu, lợi suất ngắn hạn cũng vượt trội hơn, nhưng vẫn tồn tại ràng buộc cứng: Mức thâm hụt chủ quyền khổng lồ cùng chi tiêu vốn cho AI hàng năm có thể vượt 1 nghìn tỷ USD cùng nhau tạo áp lực cung kéo dài với thị trường nợ. Dưới bối cảnh này, dù dữ liệu tăng trưởng kinh tế yếu, Fed cũng có thể bị buộc phải tăng lãi suất trong môi trường dữ liệu yếu để tái neo lợi suất kỳ hạn dài, làm phẳng đường cong lợi suất.

Định giá chịu áp lực, liệu sức "miễn nhiễm" của nhóm cổ phiếu công nghệ có kéo dài?

Dù lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm đã tăng từ dưới 4% lên mức hiện tại từ cuối tháng Hai, cổ phiếu công nghệ vẫn thể hiện sức kháng cự đáng kinh ngạc , mức phân kỳ giữa Nasdaq 100 và lợi suất 10 năm đã mở rộng đến mức đáng kể.

Privorotsky cho rằng sự phân kỳ này cuối cùng sẽ bị điều chỉnh thông qua việc thu hẹp hệ số định giá.

Lập luận của ông là: Nếu thị trường cần khu vực công hoặc tư giảm chi tiêu, điều chỉnh nhiều khả năng rơi vào khu vực tư, bởi chính phủ hiếm khi chủ động thắt chặt tài khóa. Lãi suất thực cao hơn kèm theo nhu cầu cực lớn từ khu vực công và AI, nghĩa là các lĩnh vực khác sẽ bị "hiệu ứng lấn át" ở một mức độ nhất định. Hiệu ứng này có thể đã phản ánh phần nào trên thị trường - giá cổ phiếu đã bắt đầu tụt lại so với mức điều chỉnh tăng của EPS (thu nhập trên cổ phiếu).

Dữ liệu của Goldman Sachs cũng cho thấy khi lợi suất kỳ hạn 10 năm tăng quá 2 standard deviation, thường gây áp lực rõ rệt lên thị trường cổ phiếu.

Yếu tố kích hoạt rủi ro thực sự

The Market Ear nhấn mạnh rằng đối với chứng khoán, tốc độ biến động của lãi suất quan trọng hơn hẳn hướng đi của nó, ít nhất là trong trung hạn. Hiện tại mức phân kỳ giữa chỉ số MOVE (chỉ báo biến động lãi suất) và S&P 500 đã khá rõ rệt, nhưng biến động lãi suất vẫn chưa thực sự bùng nổ.

Các chuyên gia cảnh báo rằng nên theo dõi sát sao diễn biến về biến động lãi suất - một khi chỉ báo này bứt phá, đó sẽ là tín hiệu quan trọng cho việc tái định giá rủi ro trên thị trường cổ phiếu.

Hiện tại biến động ẩn quyền chọn của S&P 500 đang ở mức thấp nhất kể từ tháng 1, chi phí phòng ngừa rủi ro cho cổ phiếu qua quyền chọn vẫn khá rẻ. The Market Ear khuyến nghị nhà đầu tư nên tận dụng tối đa giai đoạn này.