web3: Định giá thị trường crypto chuyển sang dựa trên doanh thu và dữ liệu sử dụng thực tế

Thị trường tiền mã hóa đang thay đổi cách định giá token. Nhiều tổ chức trong ngành chia sẻ với CoinDesk rằng việc chỉ nhìn thứ hạng trên CoinMarketCap để đánh giá giá trị dự án đang dần lỗi thời, nguồn tiền từ các tổ chức quan tâm nhiều hơn tới việc giao thức có doanh thu hay không, có người dùng thực sự hay không và liệu dự án có thể chuyển khối lượng sử dụng thành giá trị bền vững hay không.

Tầm quan trọng của thứ hạng vốn hóa thị trường giảm sút

CEO Bitwise - Hunter Horsley cho biết, trong các chu kỳ trước, thị trường thường định giá các blockchain mới như là “phiên bản giảm giá của các dự án dẫn đầu”, tập trung so sánh quy mô thay vì chất lượng hoạt động kinh doanh. Cách tiếp cận này hiện đang suy yếu.

Anh nhận thấy, khi nhà đầu tư xem xét token HYPE của Hyperliquid, họ bắt đầu chú trọng hơn đến hoạt động giao dịch thực tế và cấu trúc doanh thu của nền tảng phái sinh, thay vì chỉ đơn thuần so sánh ngang bằng với các dự án blockchain lớn hơn. Horsley cũng nhấn mạnh, một số tổ chức quản lý tài sản mới được phép gia nhập thị trường crypto không thực sự quan tâm tới vị trí của một token trên bảng xếp hạng vốn hóa.

Vốn tổ chức ưu tiên token có doanh thu

Nhà giao dịch OTC của Wintermute - Jasper De Maere cho biết, trong 12 đến 18 tháng qua, một phần vốn đã chuyển từ tầng hạ tầng blockchain sang các dự án ở tầng ứng dụng và appchain, hướng đi nổi bật gồm DeFi, nền tảng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn và mạng lưới hạ tầng phi tập trung.

Anh cho rằng, các yếu tố cơ bản quyết định token nào lọt vào danh sách đánh giá của tổ chức, từ đó phản ánh khả năng sống sót của dự án khi thị trường điều chỉnh; còn biến động giá trong ngày vẫn chủ yếu bị chi phối bởi đòn bẩy, phí vốn, sự thay đổi vị thế và thanh lý dây chuyền.

• Trong nửa đầu năm 2026, tỷ trọng giao dịch OTC spot tổ chức khoảng 72%
• Một năm trước tỷ lệ này khoảng 59%
• Các hướng được quan tâm bao gồm coin chính thống, token có doanh thu và RWA

Token và cổ phiếu crypto thể hiện sự phân hóa

Báo cáo thị trường của Bitwise cho thấy, trong nửa đầu năm 2026, tiền mã hóa nhìn chung giảm 36%, trong khi cổ phiếu của các công ty niêm yết liên quan crypto lại tăng 23% trong cùng kỳ. Điều này phản ánh nhà đầu tư đang định giá tách biệt hai loại tài sản này.

Công ty niêm yết thông thường có doanh thu, dòng tiền được kiểm toán rõ ràng, cơ sở định giá minh bạch hơn; còn nhiều token thì vẫn chủ yếu bị chi phối bởi tâm lý giao dịch và dòng tiền. Bài viết nhận định, điều này không đồng nghĩa cổ phiếu crypto sẽ mãi vượt trội token, nhưng cho thấy hai loại tài sản này không còn biến động đồng pha như trước.

Chỉ số có thể xác minh trên chuỗi được chú trọng hơn

Brendan Ma, phụ trách chiến lược đầu tư tại Arbitrum Foundation, cho biết các nhà phân tích hiện nay quan tâm nhiều hơn tới thành phần doanh thu, mức độ giao dịch thực sự và khả năng giữ giá trị so với một năm trước, đồng thời thận trọng hơn khi phân biệt những chỉ số nào thực sự đáng tin cậy.

Ông cho rằng, các chỉ số có giá trị tham khảo cao hơn thường đòi hỏi chi phí thực sự để hình thành và có khả năng xác thực trên chuỗi, ví dụ như doanh thu từ phí giao dịch, số lượng người dùng trả phí thật và lượng tài sản còn giữ lại trên mạng lưới như số dư stablecoin hay quy mô tài sản hóa token. Trong khi đó, số lượng địa chỉ và tổng giá trị khóa lại dễ bị ảnh hưởng bởi các chương trình kích thích hoặc hoạt động bot.

Lấy ví dụ về Arbitrum, mạng này đã xử lý tổng cộng hơn 2,7 tỷ giao dịch, riêng trong năm 2026 đã vượt 500 triệu giao dịch. Quỹ cho biết, Robinhood Chain hiện có doanh thu hàng năm khoảng 40 triệu USD. Theo kế hoạch mở rộng, 10% lợi nhuận giao thức ròng của chuỗi này sẽ được chuyển về hệ sinh thái Arbitrum.

• Tổng số giao dịch của Arbitrum vượt hơn 2,7 tỷ
• Trong năm 2026 khối lượng giao dịch vượt 500 triệu
• Doanh thu hàng năm của Robinhood Chain khoảng 40 triệu USD

Stablecoin, RWA và DeFi vẫn được tin tưởng

Trưởng bộ phận nghiên cứu Grayscale - Zach Pandl trả lời CoinDesk rằng bitcoin vẫn chủ yếu được xem là tài sản vĩ mô liên quan đến nhu cầu thay thế tiền pháp định, trong khi các thị trường ngoài bitcoin đang trải qua sự đánh giá khắt khe hơn về yếu tố cơ bản.

Ông cho rằng, trong những năm tới, stablecoin, tài sản hóa token và công cụ DeFi sẽ tiếp tục thúc đẩy tăng trưởng nhu cầu tài sản số, nhưng những token thực sự hưởng lợi có thể chỉ là số ít có nền tảng cơ bản mạnh; các dự án thiếu doanh thu và người dùng thực sẽ khó thu hút dòng tiền.