CNY: Dòng chảy ngầm dưới mặt nước yên ắng

Gần đây, thị trường quốc tế tiếp tục biến động, trong khi thị trường nội tệ lại khá bình lặng: cả trái phiếu quốc gia lẫn USDCNY đều dao động trong phạm vi hẹp. Trong bối cảnh “G2 song mạnh”, nhân dân tệ có phần tăng giá nhẹ so với các đồng tiền phi Mỹ như yên Nhật.Nhìn nhận thế nào về diễn biến tiếp theo của lãi suất và thị trường ngoại hối?Tác giả cho rằng, bên dưới mặt nước yên tĩnh này, những thay đổi biên bản của nền tảng kinh tế trong nước đang dần nổi bật lên.

Xét về thời gian, điểm chú ý gần đây là hội nghị Bộ Chính trị tháng 7, mốc tiếp theo có thể rơi vào tháng 9 hoặc thậm chí quý IV.Bị tác động bởi các yếu tố nhu cầu nội địa như đầu tư, tiêu dùng, tốc độ tăng trưởng GDP thực tế quý II (4,3%) đã thấp hơn mục tiêu tăng trưởng cả năm (4,5%-5,0%), điều này tạo nên sự tương phản rõ nét với tốc độ tăng trưởng danh nghĩa cao (5,9%) do chỉ số PPI phục hồi. Nếu xu hướng kinh tế quý III tiếp tục như hiện tại, nhu cầu về chính sách điều tiết ngược chu kỳ trong năm là điều không cần bàn cãi.

Quan trọng hơn, từ một số dấu hiệu, có thể thấy những thay đổi về kinh tế đã lọt vào tầm mắt của các nhà hoạch định chính sách:Tại hội thảo với các chuyên gia kinh tế và doanh nhân ngày 13/7, Thủ tướng nhấn mạnh “tăng cường điều tiết ngược chu kỳ”, lần đầu tiên trong năm chỉ đề cập riêng điều tiết ngược chu kỳ chứ không đi cùng chính sách chu kỳ. So với hội nghị tháng 4 chủ yếu có doanh nhân AI và công nghệ, lần này số đại diện các ngành bán lẻ, sản xuất lại tăng lên. Hội nghị chính sách tiền tệ quý II của ngân hàng trung ương thêm cụm từ “phân hóa cơ cấu” của nền kinh tế, mang tính thận trọng hơn so với tháng 4.

Mặt khác, dù tốc độ tăng trưởng xuất khẩu khá cao, tác giả nhận định đóng góp vào tăng trưởng kinh tế còn hạn chế, hơn nữa quý III có rủi ro suy giảm.Kể từ quý II, yếu tố giá cả là nguyên nhân chính khiến xuất khẩu đạt tốc độ tăng trưởng trên 20%, trong khi tăng trưởng sản lượng theo dữ liệu cao tần chỉ khoảng 5%, thậm chí từ tháng 7 đã giảm rõ rệt. Do cả xuất nhập khẩu đều chịu tác động từ giá quốc tế tăng cao, tốc độ tăng trưởng thặng dư thương mại quý II so với cùng kỳ chỉ đạt 1%; đóng góp của xuất khẩu vào GDP quý II là 0,9 điểm phần trăm, so với quý I chỉ tăng thêm 0,1 điểm phần trăm. Dự đoán quý III, dựa vào xuất khẩu đơn lẻ chắc chắn không đủ sức kéo kinh tế.

Cuối cùng, giai đoạn giá nội địa tăng nhanh nhất đã đi qua, chính sách tiền tệ không còn vướng mắc rõ rệt.PPI tháng 6 là 4,1% (trước đó 3,9%), xu hướng tăng đã chậm lại rõ rệt, đồng thời đã lan truyền cơ bản sang các ngành ngoài chuỗi năng lượng, hóa chất. Dù xung đột địa chính trị tái diễn khiến giá dầu có thể leo thang đỉnh mới, nhưng nhu cầu đầu cuối trong nước vẫn thiếu, động lực tăng giá thêm là không rõ ràng, qua đó loại bỏ trở ngại cho nới lỏng tiền tệ tiềm tàng.

Xét năm nay là năm kết thúc chương trình hóa giải nợ 6 nghìn tỷ trong ba năm, nếu lựa chọn phương án điều tiết ngược chu kỳ, tác giả cho rằng khả năng nới lỏng tiền tệ cao hơn tài khóa. Hôm qua trên thị trường trái phiếu, một số khu vực đã giảm trần lãi suất tiền gửi, dù chưa chắc sẽ ảnh hưởng đến lãi suất toàn quốc, nhưng về xu hướng là dễ hiểu (lần gần nhất giảm lãi suất tiền gửi là tháng 5/25; từ đầu năm 2024 đến nay, các đợt giảm lãi suất tiền gửi kỳ hạn dài và OMO về cơ bản đồng bộ).

Tóm tắt chia sẻ hôm nay:

Những thay đổi biên về nền tảng kinh tế nội địa ngày càng rõ, xuất khẩu mạnh không thể bù đắp ảnh hưởng xấu từ nhu cầu nội địa yếu. Khả năng điều tiết ngược chu kỳ trong năm tăng, triển vọng diễn ra vào tháng 9 cao hơn tháng 7. Với trái phiếu, vị thế lãi suất dài hạn (10 năm) hấp dẫn hơn ngắn hạn, nên duy trì nắm giữ trái phiếu lãi suất khoảng 10 năm; tỷ giá nhân dân tệ ngắn hạn chủ yếu ổn định, về trung hạn nếu chính sách tiền tệ nới lỏng được áp dụng, khả năng thị trường biến động sẽ có.

BFC Đối thoại ngoại hối

Đồng hành cùng bạn đến năm 2026

Chào mừng để lại tin nhắn phản hồi

Trao đổi cùng chúng tôi