"Ai chuyển đổi" khó che giấu doanh thu đăng ký yếu kém, Morgan Stanley mạnh tay giảm giá mục tiêu của Salesforce (CRM.US) xuống còn 185 USD

Theo ứng dụng tài chính Zhihui, Morgan Stanley mới đây đã hạ xếp hạng của Salesforce (CRM.US) từ “Tăng tỷ trọng” xuống “Trung lập”, đồng thời giảm mạnh giá mục tiêu từ 287 USD xuống còn 185 USD (giảm khoảng 35%), thẳng thắn chỉ ra sự chênh lệch rõ rệt giữa sự phát triển bùng nổ của AI và sự tăng trưởng doanh thu đăng ký yếu ớt kéo dài.

AI “rầm rộ” nhưng chưa tạo bước ngoặt cho nền tảng cơ bản

Trong bối cảnh định giá cổ phiếu công nghệ đang được tái cấu trúc, nhà phân tích Adam Wood của Morgan Stanley chỉ ra trong báo cáo nghiên cứu rằng, dù Salesforce “đang tích cực tự đổi mới”, tăng trưởng hữu cơ cốt lõi (Organic Growth) của công ty vẫn chưa thấy chuyển biến. Giá cổ phiếu Salesforce từ đầu năm tới nay đã giảm tổng cộng khoảng 34%, điều chỉnh mạnh từ đỉnh 52 tuần là 274 USD.

Wood viết: “Các chỉ tiêu hiệu suất then chốt (KPI) của Agentforce đang thay đổi, nhưng do các tài sản truyền thống (chủ yếu là Commerce và Tableau) tiếp tục kéo lùi, đà phát triển của AI vẫn chưa đảo ngược được tình trạng tăng trưởng cRPO (nghĩa vụ thực hiện còn lại hiện tại)/doanh thu tự nhiên.” Đối với gã khổng lồ SaaS do Marc Benioff lãnh đạo, kết quả kinh doanh gần đây được Wood ví như “hai thái cực”: một mặt là động lực ngày càng mạnh của các sản phẩm AI agent, mặt khác doanh thu đăng ký tăng trưởng yếu hoặc thiếu không gian tăng trưởng cùng các chỉ báo dự báo không khả quan. Hai yếu tố này bù trừ lẫn nhau, khiến kịch bản tăng trưởng lâm vào tình thế khó xử.

Mâu thuẫn cốt lõi: Chiến lược đúng đắn không đồng nghĩa với bước ngoặt tăng trưởng

Hiện tại, vấn đề được thị trường quan tâm nhất là chu kỳ chuyển đổi giữa kinh doanh cũ và mới của Salesforce sẽ kéo dài bao lâu. Trong báo cáo, Wood phân tích sâu sắc tác động của sự lệch pha này đối với thị trường vốn: “Sự không đồng bộ giữa KPI Agentforce mạnh và chỉ số tăng trưởng hữu cơ chưa xuất hiện bước ngoặt đã khiến giá cổ phiếu giảm mạnh. Các nhà đầu tư đều tập trung vào một câu hỏi then chốt: Bao giờ Agentforce và kế hoạch lợi nhuận headless mới có thể bù đắp được tác động cấu trúc tiêu cực từ các mảng yếu kém trong danh mục (Commerce, Tableau) để thúc đẩy doanh thu đăng ký tăng trưởng bền vững?”

Dù Salesforce đang đẩy nhanh tích hợp sâu các tài sản mua lại và nội bộ như Informatica, MuleSoft, Data 360 và Slack nhằm xây dựng nền tảng AI kiểm soát cấp doanh nghiệp, và Wood cũng thừa nhận chiến lược chuyển sang phần mềm headless và Agentic (AI agent) là “đúng hướng”, nhưng con đường hiện thực hóa doanh thu vẫn còn mơ hồ khiến nhà đầu tư khó “xuống tiền”.

Lợi nhuận mới ở giai đoạn đầu: Wood bổ sung, mặc dù hướng đi chuyển đổi là chính xác, nhưng khả năng sinh lời vẫn “ở giai đoạn bắt đầu”, và tốc độ tăng trưởng có thể chậm hơn kỳ vọng của một số người.

Chi tiêu vốn bóp nghẹt dư địa đòn bẩy: Dù biên lợi nhuận của công ty có thể tăng, bất kỳ khoản đầu tư bổ sung nào cho Agentforce, Data 360 và cấu trúc headless cũng sẽ hạn chế tác dụng đòn bẩy, từ đó “trì hoãn việc tái trả vốn cho cổ đông”.

Đánh giá còn quá sớm: Wood nhấn mạnh: “Chúng tôi tin rằng việc tích hợp Informatica, MuleSoft, Data 360 và Slack đã giúp Salesforce có lý lẽ vững chắc khi xây dựng nền tảng AI kiểm soát cấp doanh nghiệp, nhưng chúng tôi cũng nhận thấy rằng, chiến lược đúng đắn không đồng nghĩa với điểm ngoặt tăng trưởng, trong khi bước ngoặt đó lại rất quan trọng để nhà đầu tư quay trở lại chú ý đến cổ phiếu Salesforce. Vì vậy, thách thức đối với Salesforce là phải chuyển hóa được hoạt động AI thành tăng trưởng đăng ký dự báo được, và chúng tôi nhận định đường giá hiện tại cho thấy rõ nhất đây vẫn là giai đoạn quá sớm để đánh giá tương lai của Salesforce.”

Chia rẽ trên phố Wall: Mô hình SaaS chịu đau khi tái cấu trúc trong kỷ nguyên AI

Việc bị hạ xếp hạng không phải sự việc đơn lẻ đối với Salesforce mà phản ánh nỗi lo chung của toàn ngành phần mềm SaaS trong thời kỳ AI—mô hình thu phí theo đầu người truyền thống (Per-seat) bị sức ép từ AI agent, trong khi các mô hình thu phí dựa trên hiệu quả/sử dụng thực tế vẫn đang ở giai đoạn thử nghiệm.

Hiện nay, giới phân tích Phố Wall thể hiện sự chia rẽ rõ rệt về tương lai của Salesforce:

Trong những năm gần đây, Salesforce đã thực hiện hàng loạt bước chuyển đổi mạnh mẽ, bao gồm tái cấu trúc đội dịch vụ nội bộ, triển khai robot AI chăm sóc khách hàng Agentforce, và chi đậm để mua lại nền tảng AI dịch vụ khách hàng Fin. Tuy nhiên, trong giai đoạn chuyển tiếp khi mảng kinh doanh truyền thống tăng trưởng chậm lại, mảng AI mới chưa tạo ra doanh thu định kỳ quy mô lớn, sự kiên nhẫn của thị trường với quá trình “chuyển giao thế hệ cũ - mới” của Salesforce đang bị thử thách.

Đối với Salesforce và CEO Benioff, làm sao để phá vỡ thế bế tắc “AI khởi sắc, đăng ký truyền thống yếu dần”, biến các chỉ số agent thành doanh thu định kỳ và tăng trưởng đăng ký thực chất sẽ là yếu tố quyết định để họ có thể lấy lại niềm tin của phố Wall hay không.