Chiến lược của GF: Thị trường chứng khoán Hàn Quốc đang bước vào giai đoạn đầu của quá trình giảm đòn bẩy, rủi ro vẫn chưa được loại bỏ hoàn toàn.

Golden Ten Data ngày 21/7 đưa tin: Nhóm chiến lược của GF Securities nhận định, đợt giảm của KOSPI lần này thể hiện đặc trưng “định giá thấp, mức độ hoảng loạn cao”. Chỉ số đã điều chỉnh mạnh so với đỉnh tháng 6, nhưng định giá vẫn ở mức thấp lịch sử, cho thấy đà giảm không chủ yếu do bong bóng định giá gây ra, mà rủi ro chủ yếu đến từ việc tỷ trọng của Samsung Electronics và SK Hynix tập trung quá mức, cùng với lo ngại về vốn đầu tư vào AI, triển vọng mảng lưu trữ và tính bền vững của lợi nhuận. Thị trường chứng khoán Hàn Quốc chủ yếu sử dụng đòn bẩy từ tín dụng vay ký quỹ, ETF đòn bẩy và các sản phẩm phái sinh trong và ngoài sàn, các công cụ khác nhau có sự khác biệt rõ rệt về chủ thể đầu tư, cơ chế lan truyền và mức độ minh bạch rủi ro. Hiện tại, quy mô ETF đòn bẩy nội địa của Hàn Quốc đã giảm 28,3%, tín dụng vay ký quỹ chỉ giảm 9,3% so với đỉnh, vẫn đang ở giai đoạn đầu của quá trình giải đòn bẩy, trong khi phái sinh trong sàn vẫn ở mức cao lịch sử, cho thấy quá trình giải đòn bẩy đang chuyển dịch từ ETF đòn bẩy sang tín dụng và phái sinh. Hiện nay, quá trình giải đòn bẩy của KOSPI đã được khởi động, song tốc độ giải phóng đòn bẩy tín dụng và đòn bẩy cấu trúc giao dịch có sự phân hóa rõ rệt. Việc mở rộng quy mô ETF đòn bẩy là nguồn tác động chính đến việc tăng đòn bẩy vốn trong chu kỳ này. Gần đây, nhà đầu tư cá nhân nội địa Hàn Quốc sau khi đã rút vốn mạnh trước đó, hiện đã bắt đầu xuất hiện dấu hiệu mua ròng ETF nhẹ trở lại.

Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, quá trình giải đòn bẩy thường trải qua các giai đoạn “giải phóng nhanh đầu tiên — hồi phục đòn bẩy trong pha tăng giá — nhiều vòng dao động giảm tiếp — quay lại mức trung bình lịch sử”, toàn bộ quá trình có thể kéo dài khoảng một năm. Xét đến việc tín dụng vay ký quỹ và phái sinh ở Hàn Quốc vẫn chưa được giải phóng đầy đủ, dòng tiền ETF lại xuất hiện dòng quay lại theo chu kỳ, hiện chưa thể xác định hoàn toàn đợt giải đòn bẩy này đã kết thúc.

Tổng thể, KOSPI vẫn đang ở giai đoạn điều chỉnh mạnh về giá, giải phóng đòn bẩy ở mức sơ bộ, nhưng chưa hình thành khủng hoảng thanh khoản hệ thống. Hiện tại, tỷ lệ ép bán do chưa nộp đủ ký quỹ vẫn ở mức bình thường, cho thấy phía nhà đầu tư cá nhân chưa xuất hiện hiện tượng lớn về thiếu vốn và bị ép bán bắt buộc; tuy nhiên, việc các quỹ ngoại và tổ chức giảm tỷ trọng, nhà đầu tư nhỏ lẻ tiếp tục mua vào cùng với dòng tiền đòn bẩy quay lại đồng thời vẫn khiến thị trường rơi vào giai đoạn phân phối lại cổ phiếu không ổn định. Thời gian tới, cần tập trung quan sát ba chuỗi truyền dẫn rủi ro: Thứ nhất là dòng vốn ngoại rút mạnh, lực mua của nhỏ lẻ suy yếu, khiến thị trường chuyển từ trao tay cổ phiếu sang bán ròng quy mô lớn; Thứ hai, ETF đòn bẩy chuyển từ mua ngược chiều sang bán tháo khi thị trường giảm; Thứ ba, tín dụng vay ký quỹ, ký quỹ bảo đảm cho phái sinh và tỷ lệ ép bán cùng lúc xấu đi, có thể khiến đợt điều chỉnh cục bộ biến thành nhịp cộng hưởng giải chấp chủ động lẫn bị động.