Chuyên gia thanh khoản Michael Howell: Thanh khoản toàn cầu đã đạt đỉnh, thời kỳ tốt nhất của thị trường chứng khoán đã qua

Chu kỳ thanh khoản toàn cầu đang chuyển hướng, có thể cửa sổ vàng cho việc phân bổ tài sản đã khép lại.

Nhà sáng lập CrossBorder Capital và chuyên gia thanh khoản Michael Howell cho biết trong một buổi phỏng vấn podcast ngày 19/7 rằng, chỉ số lõi theo dõi động lực thanh khoản toàn cầu đã đạt đỉnh vào quý IV năm ngoái và sau đó liên tục giảm tốc. Điều này có nghĩa là sức gió của thanh khoản từng thúc đẩy thị trường chứng khoán tăng trưởng đang suy yếu dần, nếu vẫn đặt cược vào logic cũ sẽ đối mặt với rủi ro ngày càng lớn.

Dưới khung vận động tài sản của Howell, thị trường hiện tại đã bước vào “giai đoạn đầu cơ” — hàng hóa tăng mạnh, lợi suất trái phiếu ổn định kiểu bear flattening, cả hai đều phù hợp với mô hình của ông. Ông cảnh báo, giao dịch hàng hóa đã vận hành 12-15 tháng, xét theo biểu đồ chu kỳ của ông, đây là đặc trưng cuối chu kỳ, chứ không phải dấu hiệu đầu chu kỳ.

Phân tích chỉ ra rằng, đối với các danh mục vẫn nắm tỷ trọng lớn hàng hóa, khung của Howell đồng nghĩa với việc cần tập trung giám sát điểm chuyển tiếp tiếp theo — từ hàng hóa sang tiền mặt, sau đó chuyển sang trái phiếu chính phủ kỳ hạn dài, chứ không nên giả định giao dịch hiện tại có thể tăng trưởng cộng gộp không ngừng.

Chu kỳ 65 tháng: Một đường cong suốt 25 năm chưa hề chỉnh sửa

Khung phân tích của Howell được xây dựng trên một công cụ cốt lõi: chu kỳ thanh khoản toàn cầu 65 tháng. Ông lần đầu sử dụng phương pháp phân tích Fourier để điều chỉnh đường cong này vào năm 2000, từ đó đến nay chưa từng ước lượng lại các tham số.

Sự kiên trì này không phải là bảo thủ, mà được xác thực độc lập. Được biết, “Foundation for the Study of Cycles” đã độc lập đưa dữ liệu này vào thuật toán của họ, kết quả cuối cùng cũng cho ra chu kỳ 65 tháng giống hệt, tạo sự xác thực chéo giữa các tổ chức cho đường cong này.

Dựa trên nền tảng dữ liệu, CrossBorder Capital hiện đang theo dõi khoảng 90 hệ thống tài chính với khoảng 30 chuỗi dữ liệu mỗi quốc gia, và từ chín tháng trước, tần suất cập nhật dữ liệu được nâng lên hàng ngày.

Howell đã có hơn 30 năm nghiên cứu sâu trong lĩnh vực này, chủ trương cốt lõi của ông luôn nhất quán: dòng tiền dẫn trước các yếu tố cơ bản và địa chính trị, là động lực thúc đẩy giá tài sản thị trường.

Howell nhấn mạnh, tiêu chí phán đoán của ông là tỷ lệ thay đổi của thanh khoản chứ không phải mức tuyệt đối. Ở chu kỳ 65 tháng, động lực chạm đáy cuối năm 2022, sau đó phục hồi và đạt đỉnh vào quý IV năm ngoái, rồi bắt đầu giảm tốc.

Phân biệt này rất quan trọng. Dù quy mô tuyệt đối của thanh khoản toàn cầu vẫn ở mức cao, chỉ bản thân điểm ngoặt động lực là đủ để thay đổi thứ tự ưu tiên của hiệu suất tài sản. Chính điểm đó đã thúc đẩy ông điều chỉnh phân bổ tài sản.

Chuỗi luân chuyển cố định: Từ cổ phiếu đến hàng hóa, rồi đến tiền mặt và trái phiếu dài hạn

Howell xây dựng một chuỗi luân chuyển tài sản cố định lắp vào chu kỳ thanh khoản:

• Giai đoạn động lực thanh khoản tăng: cổ phiếu dẫn dắt;

• Gần đỉnh chu kỳ: hàng hóa đạt đỉnh;

• Giai đoạn động lực giảm: tiền mặt vượt trội tài sản rủi ro, biến động của tài sản rủi ro tăng lên, nhưng lợi nhuận giảm;

• Đáy chu kỳ: trái phiếu chính phủ kỳ hạn dài thể hiện tốt nhất.

Theo chuỗi này, cửa sổ tốt nhất của cổ phiếu là trong giai đoạn động lực thanh khoản tăng, và giai đoạn đó đã qua. “Giai đoạn đầu cơ” hiện nay, với hàng hóa tăng mạnh cùng lợi suất bear flattening xuất hiện đồng thời, hoàn toàn phù hợp với mô hình dự báo. Giao dịch hàng hóa đã kéo dài 12-15 tháng, trong khung của Howell đây là đặc trưng cuối chu kỳ, không phải đầu chu kỳ.

Đáng chú ý, nhà sáng lập kiêm CEO của Global Macro Investor (GMI) là Raoul Pal cũng xây dựng logic nền tảng tương tự trong khung “Everything Code” — chu kỳ thanh khoản toàn cầu với tần suất gần như nhau chi phối mọi tài sản rủi ro, làm ngược xu hướng đồng nghĩa với trả giá đắt.

Tuy nhiên, hai người có bất đồng then chốt ở cấp độ vận hành. Pal, dưới câu chuyện dài hạn của lạm phát tiền tệ, đã chọn tăng vị thế rủi ro theo cấu trúc; còn Howell nhận định gần đây là động lực thanh khoản đã bắt đầu suy yếu, thời điểm hiện tại không phải là lúc gia tăng rủi ro.

Gói gọn trong một câu: cùng một động cơ, Pal đang chuyển số cao, Howell đã về số thấp.