Bàn giao dịch Goldman Sachs: Giao dịch động lượng có thể vẫn cần vài tuần nữa để chạm đáy, câu chuyện chi tiêu vốn AI đang lung lay

Các mô hình AI đạt hiệu suất tiên tiến với mức đầu tư sức mạnh tính toán thấp hơn nhiều so với kỳ vọng thị trường, một lần nữa thách thức câu chuyện thị trường rằng "chỉ có mở rộng chi tiêu vốn liên tục mới có thể chiến thắng trong cuộc đua AI". Bộ phận giao dịch One-Delta của Goldman Sachs cho rằng, quá trình điều chỉnh của chiến lược động lượng vẫn chưa kết thúc, nhưng hiện tại chứng khoán Mỹ chưa xuất hiện rủi ro hệ thống, cấu trúc thị trường vẫn giữ được sự vững chắc.

Rich Privorotsky, người phụ trách bộ phận giao dịch One-Delta của Goldman Sachs cho biết, mô hình động lượng mà ông theo dõi cho thấy, đợt điều chỉnh của giao dịch động lượng (Momentum) lần này còn vài tuần nữa mới thực sự tạo đáy, biên độ giảm cuối cùng có khả năng gần với mức trung vị lịch sử. Tuy nhiên, xét đến độ dốc tăng trước đó cao hơn trung bình lịch sử, đợt điều chỉnh này cũng có khả năng vượt qua giá trị trung bình lịch sử.

Ông cũng chỉ ra rằng sự xuất hiện của thế hệ mô hình AI hiệu quả mới trong thời gian gần đây đang thúc đẩy thị trường suy nghĩ lại về logic đầu tư vào hạ tầng AI. Khi hiệu quả huấn luyện mô hình liên tục tăng, câu chuyện cốt lõi "liên tục đầu tư khoản vốn khổng lồ để xây dựng cụm sức mạnh tính toán quy mô lớn hơn" đang ngày càng bị nghi ngờ, trong khi chi tiêu vốn cho AI vẫn là chủ đề định giá quan trọng nhất của cổ phiếu công nghệ toàn cầu hiện nay.

Giao dịch động lượng chưa hoàn toàn kết thúc, bên trong thị trường vẫn duy trì luân chuyển dòng tiền

Privorotsky cho biết, chỉ số động lượng mà ông theo dõi cho thấy biến động tương đối vẫn ở mức cao, hiện tại chưa xuất hiện tín hiệu đủ để hạ cảnh báo.

Tuy nhiên, thị trường bên trong đã bắt đầu có sự phân hóa rõ rệt. Một mặt, một số cổ phiếu liên quan phần cứng AI đã bước vào vùng quá bán; mặt khác, một số ngành tụt hậu trước đó lại tăng trở lại dù nền tảng cơ bản chưa được cải thiện rõ nét, dòng tiền xoay vòng khá rõ rệt.

Ở cấp độ chỉ số, thị trường chứng khoán Mỹ vẫn thể hiện sự vững vàng mạnh mẽ. Sự tương quan giữa các ngành duy trì ở mức thấp, dòng tiền chủ yếu chuyển dịch giữa các nhóm ngành thay vì chuyển sang bán tháo toàn diện. Dù chỉ số biến động tiềm ẩn tăng lên vào thứ Sáu tuần trước, nhưng cấu trúc thị trường này vẫn chưa thay đổi căn bản.

Hiệu suất AI nâng cao, tiếp tục đặt dấu hỏi về logic chi tiêu vốn

Privorotsky cho biết, sau trải nghiệm thực tế với mô hình Kimi K3, ông ấn tượng với năng lực kỹ thuật của nó. Mô hình này sở hữu 2,8 nghìn tỷ tham số, tự lưu trữ vẫn đòi hỏi cụm GPU ở cấp doanh nghiệp, không thể chỉ chạy trên thiết bị địa phương thông thường.

Ông cho rằng điều đáng chú ý thực sự không phải ở giai đoạn suy luận mà là hiệu quả huấn luyện.

Khác với việc chỉ dựa vào quy mô sức mạnh tính toán lớn hơn, thế hệ mô hình mới chủ yếu dựa vào tối ưu hóa thuật toán, đổi mới cấu trúc mô hình cũng như cơ chế định tuyến chuyên gia hỗn hợp (MoE) hiệu quả hơn để nâng cao hiệu suất huấn luyện. Lấy Kimi K3 làm ví dụ, nó có 896 mô-đun chuyên gia nhưng mỗi lần suy luận chỉ kích hoạt 16 mô-đun, giúp giảm đáng kể mức tiêu thụ tài nguyên tính toán.

Điều này cũng khiến thị trường suy xét lại: Nếu các mô hình tiên tiến có thể thông qua đổi mới thuật toán để nâng cao hiệu quả huấn luyện rõ rệt, liệu ngành AI còn cần tiếp tục xây dựng các trung tâm dữ liệu và cụm huấn luyện đòi hỏi chi tiêu vốn lớn, quy mô không ngừng mở rộng?

Tuy nhiên, Privorotsky cho rằng điều này chủ yếu chỉ đặt ra thách thức với logic đầu tư giai đoạn huấn luyện, trong khi nhu cầu tính toán ở giai đoạn suy luận vẫn được hỗ trợ mạnh mẽ, nhu cầu dài hạn về hạ tầng AI vẫn chưa bị đảo ngược căn bản.

Mùa báo cáo tài chính sẽ quyết định chủ đề AI có tiếp tục dẫn dắt thị trường

Khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ bước vào giai đoạn "im lặng" trước phiên họp quyết định lãi suất, trong ngắn hạn, thị trường sẽ chú ý đến cuộc họp lãi suất của Ngân hàng Trung ương châu Âu, chỉ số CPI của Anh và các dữ liệu PMI sơ bộ của các nền kinh tế lớn trên toàn cầu.

Tuy vậy, Privorotsky cho rằng, yếu tố thực sự quyết định hướng đi của thị trường vẫn là mùa báo cáo tài chính sắp tới.

Ngoài Alphabet, kết quả kinh doanh của Tesla, Texas Instruments, Intel cũng như sự kiện "Advancing AI" sắp tới của AMD sẽ là những cửa sổ quan trọng để thị trường đánh giá chu kỳ đầu tư AI, thử nghiệm xem logic chi tiêu vốn AI trị giá hàng nghìn tỷ USD liệu có tiếp tục được thị trường công nhận.