S&P hạ xếp hạng trái phiếu của Oracle, chỉ rõ OpenAI là "rủi ro tín dụng"

S&P Global đã hạ xếp hạng tín dụng của Oracle một bậc, lý do là chi phí vốn cho mảng AI vượt xa dự toán và sự phụ thuộc quá mức vào OpenAI tạo thành rủi ro thực chất.

Vào ngày 12 tháng 7, S&P Global đã hạ xếp hạng tín dụng của Oracle từ "BBB" xuống "BBB-", chỉ cao hơn mức trái phiếu rác một bậc. S&P trong báo cáo xếp hạng đã nêu rõ OpenAI là "rủi ro tín dụng then chốt" đối với Oracle, chỉ ra mảng AI của Oracle tiêu hao tiền mặt vượt ngoài dự kiến—dự báo chi tiêu vốn đã được nâng mạnh từ 60 tỷ USD trước đây lên 95 tỷ USD vào năm 2027, trong khi doanh thu tương ứng phải chờ nhiều năm sau mới có thể hiện thực hóa. Đợt hạ xếp hạng này phản ánh trực tiếp sự lo ngại ngày càng tăng của thị trường đối với sức chống chịu tài chính của Oracle.

Trong số 638 tỷ USD nghĩa vụ hợp đồng của Oracle, OpenAI chiếm khoảng một nửa. S&P cảnh báo, nếu OpenAI gặp khủng hoảng hoạt động, Oracle sẽ đối mặt với tình trạng dư thừa công suất trung tâm dữ liệu không thể tiêu thụ, khiến sức ép tài chính gia tăng mạnh.

Bên cạnh đó, sự nghi ngờ của thị trường đối với định giá của OpenAI cũng đang lan rộng — theo báo cáo, khoản vay thế chấp bằng cổ phần OpenAI của SoftBank đã bị giảm từ 10 tỷ USD xuống còn 6 tỷ USD, do bên cho vay gặp khó khăn trong việc định giá hợp lý một công ty chưa niêm yết; cuối tháng trước, có thông tin OpenAI cũng đã trì hoãn kế hoạch IPO đến năm 2027.

Chi tiêu vốn mất kiểm soát, tiêu hao tiền mặt cho AI vượt dự kiến

Cơ sở chính để S&P hạ xếp hạng lần này đến từ việc đầu tư cơ sở hạ tầng AI của Oracle tăng đột biến. Theo dự báo mới nhất của S&P, chi tiêu vốn của Oracle sẽ đạt 95 tỷ USD trước năm 2027, tăng hơn 50% so với ước tính trước là 60 tỷ USD.

Vấn đề nằm ở chỗ, chu kỳ thu hồi vốn đầu tư khổng lồ này lại rất dài. S&P chỉ ra, doanh thu liên quan phải nhiều năm sau mới có thể hiện thực, đồng nghĩa Oracle sẽ tiếp tục tình trạng tiêu hao tiền mặt ở mức cao kéo dài, dòng tiền tự do chịu áp lực rõ rệt. Với các nhà đầu tư trái phiếu, điều này trực tiếp làm suy yếu lớp đệm chi trả nợ của Oracle.

"BBB-" là bậc thấp nhất trong nhóm trái phiếu đầu tư, nếu bị hạ thêm một bậc nữa sẽ rơi vào nhóm trái phiếu lợi suất cao (rác).

Phân tích chỉ ra, vị trí này tác động thực chất đến chi phí huy động vốn và cơ cấu nhà đầu tư trái phiếu của Oracle — một số tổ chức chỉ được phép nắm giữ trái phiếu đầu tư sẽ buộc phải bán ra trái phiếu của Oracle nếu bị hạ thêm bậc.

Động thái xếp hạng lần này là tín hiệu rủi ro đáng chú ý trong làn sóng đầu tư cơ sở hạ tầng AI: chi tiêu vốn quy mô lớn kết hợp với cấu trúc khách hàng tập trung cao đang biến sự hào hứng với AI thành rủi ro tín dụng có thể đo lường trên thị trường trái phiếu.

Bên cạnh đó, S&P xác định OpenAI là "rủi ro tín dụng then chốt" của Oracle, và điều này có dữ liệu cụ thể hậu thuẫn. Trong tổng số nghĩa vụ hợp đồng của Oracle lên tới 638 tỷ USD, chỉ một mình OpenAI đã chiếm khoảng một nửa, mức độ tập trung khách hàng này khá hiếm thấy đối với các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn.

Lập luận của S&P rất rõ ràng: nếu OpenAI rơi vào khủng hoảng tài chính hoặc thậm chí phá sản, Oracle sẽ phải gánh hàng loạt công suất trung tâm dữ liệu bị bỏ hoang mà không có doanh thu tương ứng để bù chi phí vận hành và khấu hao. Trong trường hợp này, bảng cân đối của Oracle sẽ chịu tác động nghiêm trọng.

S&P cũng chỉ ra, so với Oracle, Amazon AWS, Google và Microsoft có khối lượng tác vụ nội bộ khổng lồ có thể hấp thụ dư thừa công suất khi nhu cầu bên ngoài giảm, đồng thời cả ba đều có dư địa tài chính mạnh hơn nhiều. Dù vậy, S&P cũng thừa nhận, nếu OpenAI thật sự sụp đổ, bảng cân đối của các ông lớn công nghệ trên cũng sẽ chịu cú sốc đáng kể.

Mối lo ngại về OpenAI không chỉ đến từ S&P. Theo báo cáo, khoản vay được bảo đảm bằng cổ phần OpenAI mà SoftBank thu xếp đã bị giảm từ 10 tỷ USD xuống còn 6 tỷ USD vì bên cho vay gặp khó khăn khi định giá một công ty tư nhân. Chi tiết này cho thấy, dù AI đang sốt, các nhà đầu tư tổ chức vẫn còn rất nhiều bất định về giá trị thực sự của OpenAI.

Song song đó, theo bài viết trước đây của Tin tức Phố Wall, kế hoạch IPO của OpenAI đã bị hoãn đến năm 2027, điều này đồng nghĩa thị trường sẽ không thể kiểm chứng giá trị của công ty qua thị giá công khai trong một thời gian dài. Đối với các chủ nợ của Oracle, sự bất định này sẽ kéo dài và trở thành nguồn áp lực tín dụng liên tục.