Odaily Tin tức Hành tinh: Nomura: "Hai nhược điểm lớn trong lưu trữ" - Việc mở rộng sản xuất lưu trữ của Hàn Quốc và Meta cho thuê sức mạnh tính toán đều là những giả đề! (Báo cáo chuyên sâu)

Theo báo cáo mới nhất của Nomura,"Hai tiêu cực lớn về lưu trữ" thực chất là đề tài giả.Đầu tư phía Hàn Quốc cần nhiều năm mới có thể thực hiện, HBM lại bóp nghẹt năng lực sản xuất chung, mâu thuẫn cốt lõi toàn cầu của lưu trữ vẫn ở tình trạng thiếu hụt nghiêm trọng; động thái của Meta là nhằm nâng suất sinh lợi trên vốn, hạ giá thành sức mạnh tính toán, từ đó kích thích nhu cầu AI tăng trưởng mạnh hơn nữa. Nhu cầu AI chưa đạt đỉnh, cảm xúc bị giết nhầm lại mang đến cơ hội tái định giá cho nhóm cổ phiếu này.

Đầu tháng Bảy, nhóm cổ phiếu chip lưu trữ toàn cầu đã trải qua biến động mạnh. Có hai nguyên nhân dẫn đến việc này: Thứ nhất là các ông lớn lưu trữ Hàn Quốc cùng chính phủ công bố kế hoạch đầu tư trung-dài hạn có tổng giá trị lên tới4.800 nghìn tỷ won Hàn Quốc(trong đó khoảng 3.700 nghìn tỷ won liên quan trực tiếp tới lưu trữ); Thứ hai làMeta tuyên bố cho thuê sức mạnh AI nhàn rỗi, dự kiến phát triển mảng hạ tầng đám mây.

Dưới tác động kép của hai tin tức này, tâm lý hoảng loạn lan tỏa trên thị trường——Micron sụt giảm hơn 10% chỉ trong một ngày,Samsung Electronics và SK Hynix lần lượt giảm hơn 7% và 9% đầu tháng 7, chỉ số KOSPI của Hàn Quốc thậm chí buộc phải tạm ngừng giao dịch.

Trong báo cáo ngày 2/7, chứng khoán Nomura chỉ rõ:lo ngại của thị trường đã bị phóng đại nghiêm trọng.

I. Tổng quan và phân tích hai "tiêu cực" lớn

(1) Kế hoạch mở rộng sản xuất khổng lồ của Hàn Quốc: Xa nước không cứu được lửa gần

Logic lo ngại của thị trường: Kế hoạch đầu tư 4.800 nghìn tỷ won của Hàn Quốc bị các nhà đầu tư hiểu thành sắp có một lượng công suất khổng lồ được giải phóng, gây dư cung nghiêm trọng cho chip lưu trữ, kết thúc chu kỳ tăng giá của lưu trữ lần này.

Lý lẽ phản biện của Nomura (ba lập luận) :

Thứ nhất, hiện tượng không phải là dư cung mà là thiếu hụt nghiêm trọng. Trước nhu cầu mạnh chưa từng có từ lĩnh vực AI, các doanh nghiệp lưu trữ buộc phải ưu tiên sản xuất chip HBM lợi nhuận cao. Sự thiên lệch công suất này đã trực tiếp làm tốc độ tăng sản xuất chip lưu trữ tiêu chuẩn chậm lại. Kể từ nửa cuối năm 2025, sự tăng trưởng mạnh của nhu cầu lưu trữ tiêu chuẩn đã khiến nguồn cung thiếu hụt nghiêm trọng. Mặc dù các doanh nghiệp lưu trữ đang mở rộng sản xuất vượt ngoài dự báo, nhưng vẫn không đáp ứng được quy mô lớn nhu cầu từ thị trường.

Thứ hai, chu kỳ chuyển hóa đầu tư bán dẫn cực kỳ dài. Lấy ví dụ tổ hợp bán dẫn Yongin bắt đầu xây dựng cách đây 9 năm, phòng sạch đầu tiên cũng phải đến tháng 2/2027mới hoàn tất, cuối năm mới sản xuất quy mô nhỏ——từ khi đầu tư đến chạy máy thực tế phải cầnhơn 10 năm. Nomura dự tính, kế hoạch đầu tư mới công bố lần này, nhanh cũng phải từ5 đến 10 năm nữamới tác động đến thị trường. Sự can thiệp của chính phủ Hàn Quốc chủ yếu do cụm sản xuất hiện tại sắp hết tải (đất đai, điện, nước), nhà nước cần chuẩn bị cho xây dựng cụm mới trung và dài hạn sau năm2035.

Thứ ba, cơ chế chống rủi ro của ngành đã thay đổi cấu trúc. Hiện tại, các công ty không chỉ có hợp đồng dài hạn (LTA) như công cụ phòng ngừa, mà còn được hỗ trợ bởi kỳ vọng tăng trưởng bền vững từ AI. Cơ chế thưởng cho nhân viên gắn với lợi nhuận cũng là bộ đệm mới giảm rủi ro dư cung-không hiệu quả. Các doanh nghiệp chắc chắn sẽ không đầu tư một cách mù quáng chỉ vì yêu cầu từ chính phủ.

Phân tích:Sai lầm cốt lõi của thị trường lànhầm lẫn giữa “công bố đầu tư” và “công suất đi vào thực tế” . Sản xuất bán dẫn là ngành sử dụng vốn lớn, chu kỳ xây dựng cực dài, các kế hoạch đầu tư khổng lồ gần như không ảnh hưởng cung cầu ngắn hạn. Thị trường lấy nguồn cung tiềm năng sau 10 năm chiết khấu về hiện tại để định giá là ví dụ điển hình củaphản ứng quá đà.

(2) Meta cho thuê sức mạnh tính toán nhàn rỗi: Không phải cầu chạm đỉnh mà là mô hình kinh doanh trưởng thành

Logic lo ngại của thị trường: Meta cho thuê sức mạnh AI nhàn rỗi bị bộ phận dòng tiền hiểu thành tín hiệu nguy hiểm cho thấy AI đang dư cung, cầu phần cứng đã chạm đỉnh.

Lý lẽ phản biện của Nomura (hai lập luận) :

Thứ nhất, cho thuê sức mạnh tính toán là lựa chọn tất yếu giải quyết “dư thừa lúc cao điểm”. Việc xây dựng các trung tâm dữ liệu vốn dĩ phải phù hợp nhu cầu “sức mạnh đỉnh”, nghĩa là vào lúc không cao điểm sẽ dư thừa rất nhiều tài nguyên. Meta là ông lớn duy nhất chưa tham gia kinh doanh đám mây, việc cho thuê dung lượng nhàn rỗi lại rất tương tựAmazon khi lập AWS để thương mại hóa hạ tầng trung tâm dữ liệu nhàn rỗi. Đây là quá trình mô hình kinh doanh trở nên chín muồi, chứ không phải báo hiệu cầu suy yếu.

Thứ hai,chi phí tính toán giảm sẽ kích hoạt “nghịch lý Jevons”. Nomura cho rằng, Meta cho thuê sức mạnh tính toán không những không làm yếu cầu phần cứng mà còn bằng cáchgiảm chi phí Tokenkích hoạt nghịch lý Jevons—nguyên lý kinh tế: chi phí giảm thì cầu tổng lại tăng.Bằng việc làm giá tính toán dễ tiếp cận hơn, số năng lực nhàn rỗi Meta giải phóng có thểmở khóa các ứng dụng AI mới, cuối cùng lại tăng nhu cầu tổng chip lưu trữ và phần cứng tính toán.

Phân tích:Sai lầm cốt lõi của thị trường làánh xạ “dư thừa tính toán tại một công ty” thành “toàn ngành đạt đỉnh nhu cầu”. Đúng như bình luận của Jay Yoon: "Chúng ta vẫn rất thiếu sức mạnh tính toán. Vấn đề là phân bổ sức mạnh đó."Một số người chơi đặc biệt vì xây dựng thừa theo nhu cầu riêng dẫn đến dư thừa chip, không đại diện cho toàn ngành dư cung. Việc Meta tham gia thậm chí khiến giá sức mạnh tính toán giảm nhờ cạnh tranh, làm tăng khả năng tiếp cận ứng dụng AI,tăng quy mô chứ không phải thu hẹp chiếc bánh tổng sức mạnh tính toán.

II. Phân tích đầu tư

1. Kết luận cốt lõi của Nomura

Nhìn tổng thể, Nomura cho rằng:Mâu thuẫn cốt lõi của ngành lưu trữ toàn cầu hiện nay vẫn là nguồn cung thiếu hụt trầm trọng, nhu cầu cấu trúc do AI dẫn dắt chưa đạt đỉnh.Nhà đầu tư lo ngại dư cung là dễ hiểu, nhưngrõ ràng là phản ứng quá mức, thị trường phản ứng mạnh có thể tạo cơ hộixem lại giá trị nhóm lưu trữ.

Nhận định này đồng nhất với một loạt báo cáo trước đó của Nomura:

• Nomura dự báo quý 2 / 2026, giá DRAM và NAND tăng tương ứng51% và 50%so với quý trước, cao gấp nhiều lần dự báo cũ là 6% và 20%.

• Nomura dự báo năm 2026, cầu DRAM và NAND tăng lần lượt30%, cầu HBM tăng tới63%.

• Nomura trong báo cáo ngày 24/6 đã nâng giá mục tiêu SK Hynix từ 4 triệu lên4,7 triệu won Hàn Quốctăng 18%, giữ nguyênSamsung Electronics ở mức 670.000 won(trước đó đã tăng từ 590.000 won).

2. Tín hiệu quan sát then chốt

Nomura chỉ ra, với nhà đầu tư, tín hiệu then chốt nhất làhướng dẫn chi tiêu vốn của Meta: Nâng cao xác nhận câu chuyện “chạy đua vũ trang” — có lợi cho Nvidia và các nhà sản xuất chip lưu trữ; nếu giảm sẽ xác thực lập luận tiêu cực.

3. Cảnh báo rủi ro

Lưu ý, sự lạc quan của Nomura dựa trên giả thiết cốt lõi lànhu cầu AI duy trì mạnh mẽ. Nếu đầu tư vốn AI giảm tốc thực sự, hoặc đường hướng công nghệ HBM thay đổi lớn, cán cân cung-cầu hiện tại có thể đảo ngược. Thêm vào đó, Meta tham gia thuê sức mạnh tính toán có thể thu hẹp biên giá với những nhà cung cấp đám mây kiểu mới như CoreWeave, khiến mô hình tài chính dựa vào nợ gặp áp lực—dù không ảnh hưởng trực tiếp cầu chip lưu trữ, nhưng có thể gây phản ứng dây chuyền lên chuỗi ngành.

III. Tổng kết và triển vọng

Phân tích của Nomura về "hai tiêu cực lớn của lưu trữ", bản chất làsửa lại việc thị trường chiết khấu quá mức "nguồn cung tương lai" và "dư cung cục bộ":

Lý luận đầu tư cốt lõi của Nomura là:ngành lưu trữ vẫn đang trong chu kỳ siêu cấp cấu trúc do AI dẫn dắt, cảm xúc bi quan trong ngắn hạn là cơ hội định giá lại.Khả năng luận điểm này thành hiện thực phụ thuộc vào liệu chi tiêu vốn AI có được duy trì hay không—và hướng dẫn chi tiêu vốn của Meta sẽ là tín hiệu quan trọng nhất xác nhận logic này.