Lưu trữ đã "tăng đến đỉnh" chưa?

Morgan Stanley cho rằng, ngành công nghiệp chip lưu trữ toàn cầu đang tiến gần đến "đỉnh tốc độ thay đổi" (Peak rate of change), nhưng điều này không đồng nghĩa với việc chu kỳ đã kết thúc.

Theo Tin Tức Giao Dịch Gió, các nhà phân tích công nghệ khu vực Châu Á - Thái Bình Dương của Morgan Stanley là Shawn Kim và Ryan Kim cho biết trong báo cáo ngày 6/7 rằng hiện tại có ba tranh luận cốt lõi nhất trên thị trường chip lưu trữ:chu kỳ tăng giá đã đạt đỉnh chưa, tại sao thỏa thuận dài hạn (LTA) không thúc đẩy việc đánh giá lại cổ phiếu, và đây rốt cuộc là đỉnh chu kỳ hay chỉ là điều chỉnh trong thị trường tăng giá. Kết luận của báo cáo có thể tóm gọn trong một câu:tốc độ thay đổi giá đang chạm đỉnh, nhưng bản thân chu kỳ vẫn chưa kết thúc.

Morgan Stanley nhận định rằng, khi những khách hàng mua sức mạnh AI lớn nhất được cho là đã bắt đầu bán sức mạnh dư thừa, cũng như nhu cầu của doanh nghiệp đối với việc "tối thiểu hóa token" gia tăng, động lực tăng giá của mảng lưu trữ đang suy yếu.

Điều này đồng nghĩa rằng trước mùa công bố lợi nhuận sắp tới, cổ phiếu liên quan sẽ đối mặt với tình trạng giá yếu ngắn hạn và biến động cực kỳ cao. Thị trường hiện đang ở mức độ tập trung cực cao, dòng tiền chuẩn bị luân chuyển sang các nhóm ngành tăng yếu hơn. Khuyến nghị nền tảng của Morgan Stanley là:trong dài hạn vẫn lạc quan (dự báo lợi nhuận năm 2027 sẽ tăng 35-40%), nhưng ngắn hạn cần cảnh giác với khả năng điều chỉnh.

Ba tranh luận cốt lõi: Thị trường đang bàn luận điều gì?

Morgan Stanley chỉ ra rằng, trong các cuộc đối thoại với nhà đầu tư tuần qua liên tục xuất hiện ba tranh luận cốt lõi, đây cũng là khung tham chiếu quan trọng để hiểu xu hướng nhóm ngành lưu trữ hiện tại.

Tranh luận 1: Nếu sức mạnh tính toán thực sự dư thừa?

Trên thị trường lưu truyền một thông tin chưa được xác thực – một trong những bên chi tiêu vốn lớn nhất của lĩnh vực AI được cho là đang có sức mạnh tính toán dư thừa để bán. Góc nhìn bi quan cho rằng: nếu các đám mây quy mô lớn (hyperscaler) dư thừa sức mạnh tính toán, toàn bộ cơ sở hạ tầng AI có thể dư thừa nguồn cung. Tuy nhiên, Morgan Stanley lại cho rằng: đây chỉ đơn giản là các doanh nghiệp tối ưu hóa lợi nhuận vốn và hiện thực hóa cơ sở hạ tầng nhàn rỗi thành tiền mặt, điều này không đồng nghĩa với dư thừa thực sự về sức mạnh tính toán.

Thời điểm xác thực thực sự sẽ là mùa báo cáo tài chính quý 2 năm 2026 – nếu các hyperscaler duy trì hoặc nâng hướng dẫn chi tiêu vốn, đó sẽ là thời cơ tốt để mua cổ phiếu lưu trữ; nếu hạ hướng dẫn, câu chuyện dư thừa sẽ tiếp tục lan rộng.

Tranh luận 2: Cuộc chiến "tối đa hóa" so với "tối thiểu hóa" tiêu thụ token

Trong quá trình triển khai ứng dụng AI xuất hiện một hiện tượng mới: nhiều doanh nghiệp từng khuyến khích nhân viên sử dụng tối đa AI tạo token ("token maxing"), nhưng điều này khiến chi phí CNTT vượt ngân sách, các công ty bắt đầu tìm kiếm các giải pháp thay thế rẻ hơn.

Cụ thể biểu hiện như sau:

• Các doanh nghiệp ngày càng chuyển sang sử dụng mô hình nguồn mở (nổi bật là các LLM nguồn mở đến từ Trung Quốc) cho các yêu cầu cơ bản;
• Bổ sung "lớp điều phối" bên trên các mô hình tiên tiến để chuyển các tác vụ đơn giản cho nguồn mở, chỉ sử dụng mô hình tiên tiến với tác vụ phức tạp;
• Tiêu điểm thị trường chuyển sang: nhà cung cấp token sẽ phản ánh xu hướng này thế nào trong báo cáo lợi nhuận, và đưa ra hướng dẫn gì cho nửa cuối năm 2026.

Kết luận của tổ chức là: quý 2/2026 không phải vấn đề lớn với chuỗi cung ứng AI, nhưng lo ngại hiện nay đã chuyển sang việc token giá rẻ sẽ ảnh hưởng đến hướng dẫn cho nửa cuối năm như thế nào.

Tranh luận 3: Vì sao giá cổ phiếu không định giá lại sau khi ký LTA?

Ký hợp đồng mua bán dài hạn (LTA) vốn nên là chất xúc tác để định giá lại cổ phiếu lưu trữ, nhưng phản ứng thị trường lại ảm đạm. Morgan Stanley lý giải rằng:ký ức thị trường còn nguyên vẹn – những LTA trước đây hoặc đã phải đàm phán lại hoặc cuối cùng buộc khách nhận hàng tồn kho không cần (tương tự trải nghiệm của các công ty bán dẫn mô phỏng trong thời Covid).

Dĩ nhiên, cũng có quan điểm cho rằng LTA của ngành lưu trữ hiện nay có ý nghĩa về mặt cấu trúc (không theo chu kỳ), với điều kiện nhu cầu AI vẫn duy trì mạnh mẽ. Tuy nhiên,dự phóng lợi nhuận có liên tục được nâng lên hay không vẫn là bất định lớn nhất với nhà đầu tư – đặc biệt là khi nào và với biên độ như thế nào giá lưu trữ tiếp tục vượt dự báo, thúc đẩy EPS năm 2028 tăng lên, mốc thời gian rất khó dự đoán.

Tốc độ thay đổi đạt đỉnh: Cùng lúc chạm đỉnh ở ba khía cạnh

Morgan Stanley khẳng định, ngành lưu trữ đang tiến gần "đỉnh tốc độ thay đổi" (peak rate of change), thể hiện ở ba góc độ:

Tốc độ tăng giá theo năm (YoY pricing): Giá DRAM tăng mạnh so với cùng kỳ quý 1 nay đã giảm rõ rệt, dự kiến tăng trưởng sẽ tiếp tục thu hẹp trong các quý tiếp theo;

Thay đổi tồn kho: Biên độ cải thiện chu kỳ tồn kho có xu hướng ổn định;

Tỷ lệ điều chỉnh dự phóng EPS: Tỷ lệ điều chỉnh dự phóng lợi nhuận của nhóm DRAM đã đạt mức cao lịch sử (hiện khoảng 89%), dư địa nâng tiếp rất hạn chế.

Tín hiệu "tốc độ thay đổi chạm đỉnh" này là lý do cốt lõi khiến cổ phiếu lưu trữ cần cơ hội điều chỉnh ngắn hạn.

Đáng chú ý là, kể từ khi làn sóng AI tạo sinh bùng nổ tháng 11/2022, cổ phiếu lưu trữ đã trải qua ba lần điều chỉnh chu kỳ (tương ứng mâu thuẫn Iran-Mỹ -15%, chốt lời mạnh sau tăng sốc -32%, ngày 'thuế suất cân bằng' -20%, và hiện điều chỉnh khoảng -17%). Morgan Stanley cho rằng các lần điều chỉnh này làđiều chỉnh bình thường trong thị trường tăng giá cấu trúc, chứ không phải bắt đầu thị trường gấu.

Đồng thời, Morgan Stanley chỉ ra, áp lực trực tiếp nhất đối với cổ phiếu lưu trữ hiện nay đến từyếu tố vị thế nắm giữ, chứ không phải nền tảng cơ bản sụp đổ.

Cổ phiếu lưu trữ là một trong những nhóm ngành tập trung vị thế nắm giữ cao nhất thị trường.Biến động tăng gần đây khiến việc duy trì trạng thái mở ròng cao lịch sử ngày càng khó – ngay cả trong bối cảnh "giá giao ngay tăng, biến động tăng cùng lúc", xu hướng này càng rõ rệt. Tuần vừa qua, nhiều nhà đầu tư đã thể hiện sự nhạy cảm cao với xu hướng này trong tương tác với Morgan Stanley, đồng thời rất quan tâm đến cơ hội mở rộng sang "nhóm cổ phiếu chậm tăng".

Việc cổ phiếu hyperscaler yếu gần đây có thể là tín hiệu dự báo cổ phiếu lưu trữ (hưởng lợi lớn từ chi tiêu AI) sắp "kém hơn thị trường chung". Xét theo quy luật mùa vụ, giai đoạn hiện nay cũng là thời điểm tương đối khó cho toàn thị trường.

Sau cùng, Morgan Stanley nhấn mạnh,ở giai đoạn hiện tại, ảnh hưởng từ báo cáo của các hyperscaler đến giá cổ phiếu lớn hơn nhiều so với các phát biểu của lãnh đạo các công ty lưu trữ – vì các công ty lưu trữ ở giai đoạn này nhiều khả năng vẫn sẽ tuyên bố lạc quan.

Đối với bên chi tiêu AI, hiệu ứng "tối đa hóa token" có thể giúp duy trì kết quả quý 2/2026, nhưngliệu hướng dẫn quý 3/2026 có thấp hơn kỳ vọng thị trường hay không sẽ là điểm tranh luận lớn kế tiếp – tối ưu hóa sử dụng token, cạnh tranh từ LLM nguồn mở giá rẻ, cùng "lạm phát chip" có thể là các rủi ro giảm lợi nhuận tiềm ẩn.

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~