Tăng trưởng lưu trữ Q3 vượt kỳ vọng, khả năng sinh lời HBM năm tới sẽ bắt kịp DRAM phổ thông, Nomura liên tiếp nâng mục tiêu giá cho SK Hynix và Samsung

Ngành công nghiệp chip lưu trữ đang bước vào một giai đoạn mới với giá cả tăng tốc và lợi nhuận mở rộng mạnh mẽ — Báo cáo nghiên cứu mới nhất của Chứng khoán Nomura cho thấy mức tăng giá trong quý 3 sẽ vượt xa dự báo trước đó, và khoảng cách lợi nhuận giữa HBM và DRAM thông thường cũng sẽ dần được thu hẹp vào khoảng năm 2027.

Theo tin tức từ Trạm giao dịch Săn gió, ngày 24 tháng 6, Chứng khoán Nomura phát hành báo cáo ngành lưu trữ toàn cầu, nâng mục tiêu giá của SK Hynix từ 4 triệu won lên 4,7 triệu won, tăng 18%, đồng thời giữ nguyên mục tiêu giá của Samsung Electronics ở mức 670.000 won（trước đó đã tăng từ 590.000 won vào ngày 22 tháng 6）. Tính đến ngày phát hành báo cáo, giá cổ phiếu Samsung Electronics là 340.500 won, hàm ý biên độ tăng là 96,8%; giá cổ phiếu SK Hynix là 2,58 triệu won, hàm ý biên độ tăng là 82,2%.

Có hai động lực cốt lõi để nâng mục tiêu giá: Thứ nhất, mức tăng giá lưu trữ trong quý 3 vượt xa dự báo trước đó; Thứ hai, Nomura đồng thời nâng dự báo lợi nhuận năm 2027, và giả định mức tăng giá đồng won vừa phải hơn.

Mức tăng giá quý 3 vượt xa dự đoán

Dự báo trước đó của công ty cho thấy giá DRAM thông thường trong quý 3 sẽ tăng khoảng +5% so với quý trước, NAND tăng khoảng +25%. Báo cáo mới nhất điều chỉnh dự báo mức tăng giá DRAM trực tiếp lên +24% so với quý trước, trong khi NAND vẫn giữ nguyên mức +25%.

Có ba yếu tố cùng thúc đẩy đợt tăng giá này.

Thứ nhất, các sản phẩm tiêu dùng (điện thoại di động, PC, v.v.) có mức tăng giá tương đối nhẹ trong quý 2, tạo ra mặt bằng cơ bản thấp, nên dư địa tăng giá trong quý 3 càng lớn. Thứ hai, các nhà cung cấp dịch vụ đám mây (CSP) liên tục mua DDR5 và LPDDR5 với mức giá cao hơn. Thứ ba, tỷ trọng sản phẩm HBM4 có đơn giá cao hơn trong cơ cấu doanh thu tăng, đẩy giá bán trung bình (ASP) tổng thể lên cao.

Các nhà phân tích cũng dự đoán rằng tốc độ tăng trưởng sản lượng giao hàng trong nửa cuối năm sẽ vượt nửa đầu năm, vì sản lượng từ các dây chuyền sản xuất mới sẽ dần được phát huy theo thời gian.

Lợi nhuận quý 2 phân hóa: Samsung vượt kỳ vọng, Hynix lợi nhuận kinh doanh thấp nhẹ nhưng lãi ròng ấn tượng

Trong quý 2, lợi nhuận của hai công ty có sự phân hóa rõ rệt.

Đối với Samsung Electronics, các nhà phân tích nâng dự báo lợi nhuận kinh doanh quý 2 từ 6,7 nghìn tỷ won trong báo cáo ngày 15/6 lên 7,6 nghìn tỷ won. Nguyên nhân chủ yếu là thỏa thuận lao động-chủ sử dụng cuối cùng thống nhất mức trả thưởng là 10,5%, thấp hơn giả định trước đó là 12%, tương ứng trích lập thưởng giảm từ 2,4 nghìn tỷ won xuống còn 1,9 nghìn tỷ won. Đồng thời, chỉ ra rằng mức tăng giá đạt được của Samsung trong quý 2 “nói chung phù hợp với giả định trước đó” và còn cao hơn đối thủ.

Tuy nhiên, các mảng ngoài chip nhớ của Samsung chịu áp lực rõ rệt. Mảng điện thoại (bộ phận MX) do chi phí bộ nhớ tăng, kinh doanh phần cứng đã rơi vào trạng thái lỗ. Dự báo cho rằng dù Samsung đã tăng giá bán smartphone lên 10%-15%, nhưng vẫn chưa bù đắp hết tác động chi phí bộ nhớ tăng. Bộ phận gia công/LSI cũng tăng lỗ do chi phí thưởng tăng lên.

Đối với SK Hynix, các nhà phân tích dự báo lợi nhuận kinh doanh quý 2 khoảng 6 nghìn tỷ won, thấp nhẹ so với dự báo trước đó. Nguyên nhân là giá sản phẩm liên quan thiết bị điện tử tiêu dùng và smartphone tăng chậm tạm thời trong quý 2 so với sản phẩm máy chủ, mức tăng vượt ngoài dự báo.

Tuy nhiên, lãi ròng của Hynix sẽ vượt xa kỳ vọng thị trường. Các nhà phân tích ước tính, khoản lợi nhuận định giá từ trái phiếu chuyển đổi Kioxia (khoảng 14% cổ phần) mà Hynix nắm giữ trong quý 2 là khoảng 5,4 nghìn tỷ won, cộng với khoản lợi từ thoái vốn SPC1 còn lại, tổng thu nhập phi hoạt động liên quan đến Kioxia sẽ vượt 6 nghìn tỷ won. Dự báo lãi ròng quý 2 của Hynix sẽ gần 10 nghìn tỷ won.

Các nhà phân tích chỉ ra rằng, khoản đầu tư ban đầu của Hynix vào Kioxia khoảng 400 tỷ won, tổng lợi nhuận ước đạt 7 đến 8 nghìn tỷ won, tỷ lệ sinh lời gấp gần 20 lần.

Khả năng sinh lợi của HBM: Hiện thấp hơn nhiều so với DRAM thường, kỳ vọng bắt kịp vào năm 2027

Nomura chỉ ra rằng, biên lợi nhuận kinh doanh hiện tại của HBM (OPM) khoảng 50%, trong khi DRAM thông thường khoảng 80%. Khoảng cách rất lớn giữa hai sản phẩm này.

Báo cáo sử dụng một logic toán học đơn giản để chứng minh mức độ khó khăn để cân bằng: Để HBM đạt mức sinh lợi gần bằng DRAM thông thường, giá bán phải tăng hơn 100%. Điều này đồng nghĩa dư địa và nhu cầu tăng giá của HBM lớn hơn nhiều so với DRAM.

Chính vì vậy, Nomura cho rằng mức tăng giá HBM đến năm 2027 “ngày càng có khả năng vượt quá dự đoán trước đó”, đồng thời chỉnh sửa lại giả định về định giá HBM. Trong mô hình dự báo của SK Hynix, ASP của HBM dự kiến tăng mạnh từ 12 USD/GB (1Gb tương đương) năm 2026 lên khoảng 24,1 USD/GB vào năm 2027, mức tăng khoảng 100%.

Dự báo cho thấy, biên lợi nhuận kinh doanh của HBM sẽ tăng từ khoảng 57% năm 2026 lên khoảng 70% vào năm 2027, dần tiệm cận mức gần 84% của DRAM thông thường.

Đàm phán thỏa thuận dài hạn đang diễn ra, điều khoản tùy từng nhà cung cấp và khách hàng

Các thỏa thuận cung cấp dài hạn (LTA) dự kiến chủ yếu ký với CSP và Nvidia.

Theo tìm hiểu, mỗi nhà cung cấp lưu trữ hiện đang đàm phán LTA với khoảng 2-4 khách hàng, tiến trình và các điều khoản chính (bao gồm giá cả và trả trước) có sự khác biệt giữa các nhà cung cấp và khách hàng.

Các nhà phân tích dự đoán, LTA sẽ được triển khai từ nửa cuối năm 2026 hoặc năm 2027, khi đó khả năng nhận diện điều khoản sẽ rõ nét hơn. Các điều khoản cụ thể của LTA chưa được tiết lộ, nhưng ảnh hưởng tới khả năng sinh lời của từng nhà cung cấp có thể không giống nhau.

Dự báo lợi nhuận năm 2027 tăng mạnh, cổ tức của Samsung có thể tăng gần 9 lần

Chứng khoán Nomura nâng dự báo lợi nhuận kinh doanh năm 2026 và 2027 của Samsung Electronics lên lần lượt là 37,1 nghìn tỷ và 59,8 nghìn tỷ won (so với dự báo ngày 15/5 tăng 21% và 38%). Dự báo lợi nhuận kinh doanh năm 2027 của SK Hynix cũng tăng 19% lên 46,8 nghìn tỷ won so với 39,4 nghìn tỷ.

Hai động lực lớn của việc tăng dự báo: một là mức tăng giá lưu trữ vượt dự đoán; hai là Nomura có dự báo mức tăng giá đồng won vừa phải hơn — cho rằng nhu cầu mua lại ở nước ngoài của doanh nghiệp Hàn Quốc và nhu cầu phân bổ tài sản ra nước ngoài của tổ chức trong nước sẽ lớn hơn hẳn các chu kỳ trước, góp phần hạn chế việc đồng won tăng giá quá nhanh.

Về cổ tức cho cổ đông, Nomura dự đoán Samsung Electronics sẽ bắt đầu mua cổ phiếu quỹ từ nửa cuối năm, dùng cho trả lương nhân viên và cổ đông, một phần có thể được hủy. Nếu giữ mức chi trả cổ tức 25%, tổng cổ tức năm 2027 sẽ đạt khoảng 9,7 nghìn tỷ won, tăng gần 9 lần so với năm 2025, tương ứng lợi suất cổ tức trên cổ phiếu phổ thông khoảng 4,5%, cổ phiếu ưu đãi khoảng 7,5% (dựa trên thị giá hiện tại).

Bốn rủi ro lớn không thể bỏ qua

Báo cáo cũng liệt kê bốn rủi ro cần tiếp tục theo dõi.

Thứ nhất là rủi ro trì hoãn xây dựng trung tâm dữ liệu. Nếu các trung tâm dữ liệu của Mỹ bị trì hoãn đáng kể do thiếu lao động, thiếu điện hoặc gặp phản đối xã hội, nhu cầu chuỗi cung ứng phần cứng AI sẽ bị ảnh hưởng tiêu cực.

Thứ hai là rủi ro tập trung thị trường AI. Nếu cạnh tranh giữa các nhà phát triển AI phát triển thành cấu trúc thị trường tập trung cao, năng lực thương lượng của chuỗi cung ứng phần cứng AI có thể bị suy giảm. Báo cáo cho rằng hiện tại vẫn chưa đến giai đoạn này, nhưng có thể xuất hiện dấu hiệu tập trung hóa sớm nhất là trong giai đoạn 2027–2029.

Thứ ba là rủi ro mở rộng sản lượng của nhà sản xuất lưu trữ Trung Quốc. Ước tính, hiện các nhà cung cấp lưu trữ Trung Quốc chiếm khoảng 30% thị phần thị trường lưu trữ nội địa, còn thị phần toàn cầu gần 10%. Nếu các công ty Trung Quốc đẩy nhanh nâng cấp sản lượng thông qua nội địa hóa thiết bị bán dẫn, có thể gây ảnh hưởng đến thị trường lưu trữ đại chúng.

Thứ tư là rủi ro dòng tiền sau khi cổ phiếu tăng mạnh. Giá cổ phiếu Samsung và SK Hynix đã tăng từ 7 đến 20 lần so với đáy năm 2025, tỷ trọng của hai công ty này trong các quỹ chuẩn thị trường mới nổi đều đã vượt quá 10%. Tỷ lệ phân bổ cổ phiếu nội địa của Quỹ hưu trí quốc gia Hàn Quốc cũng đã vượt ngưỡng, đồng nghĩa cổ phiếu có thể chịu áp lực bán khi tiếp tục tăng. Dự kiến khi hai công ty tăng tốc mua lại và hủy cổ phiếu từ nửa cuối năm, quan hệ cung cầu sẽ được cải thiện.