“Siêu chu kỳ lưu trữ” trong báo cáo tài chính của Kioxia: Đơn đặt hàng từ Apple tăng vọt, tồn kho nguyên liệu tăng mạnh, toàn bộ chuỗi ngành đang ráo riết chuẩn bị trước

Báo cáo tài chính mới nhất của Kioxia do Morgan Stanley phát hành đã tiết lộ một “siêu chu kỳ” đang được ấp ủ trong ngành lưu trữ.

Ngày 25 tháng 6, theo tin từ Giao dịch Chasing Wind, kết luận cốt lõi của báo cáo nghiên cứu mới nhất từ Morgan Stanley chỉ ra một tín hiệu: siêu chu kỳ của ngành lưu trữ đang được hiện thực hóa nhanh chóng, các ông lớn điện tử tiêu dùng đang hoảng loạn thu gom hàng, trong khi các nhà sản xuất thượng nguồn lại điên cuồng tích trữ nguyên liệu.Và số liệu tài chính của Kioxia chính là minh chứng rõ ràng nhất cho chu kỳ này.

Báo cáo cho biết doanh thu từ Apple tăng vọt 58% so với cùng kỳ lên 476 tỷ yên, vượt xa tốc độ tăng trưởng chung của Kioxia, điều này không những ám chỉ giá lưu trữ đầu cuối tiêu dùng đã tăng mạnh, mà còn cho thấy các khách hàng lớn đang dự báo giá tăng nên "chủ động dự trữ hàng hóa" trước.

Cùng lúc đó, dự trữ nguyên liệu thô của Kioxia đến cuối tháng 3 năm 2026 tăng vọt, chủ yếu dùng cho việc mua trước DRAM phục vụ sản xuất SSD, xác thực dự báo thiếu hụt ở thượng nguồn chuỗi cung ứng. Ngoài ra, chi tiêu vốn của công ty cũng chuyển dịch toàn diện từ xây dựng nhà xưởng sang đầu tư trang thiết bị thế hệ trước như BiCS-8.

Morgan Stanley duy trì xếp hạng “Tăng tỷ trọng” cho Kioxia với giá mục tiêu 110.000 yên, đồng thời chỉ ra nhu cầu được thúc đẩy bởi AI và dòng tiền tự do mạnh mẽ sẽ tạo nền tảng vững chắc cho giá cổ phiếu.

Đơn hàng Apple tăng đột biến 58%, ông lớn tiêu dùng kích hoạt chế độ “tích trữ sớm”

Điểm nhấn lớn nhất trong số liệu tài chính là sự phân hóa mạnh mẽ giữa các đơn hàng của khách hàng lớn.

Tính đến năm tài khóa cuối tháng 3 năm 2026, doanh thu hằng năm từ Apple đã đạt 476 tỷ yên, tăng 58% so với cùng kỳ năm trước. Tốc độ tăng trưởng này không chỉ vượt xa tốc độ tăng trưởng doanh thu chung của công ty (+37%), mà còn vượt cả tốc độ tăng trưởng của mảng SSD và lưu trữ (+40%).

Morgan Stanley cho rằng dữ liệu này củng cố hai nhận định quan trọng:

• Thứ nhất, đợt tăng giá lưu trữ của quý tháng 3 năm 2026 đã lan sang tới thị trường tiêu dùng. Trước đó, thị trường nhìn vào nhu cầu lưu trữ từ khách hàng trung tâm dữ liệu, nhưng sự tăng vọt đơn hàng từ Apple cho thấy lĩnh vực điện tử tiêu dùng cũng trải qua đợt tăng giá đáng kể, và Kioxia cũng đã tăng giá mạnh cho khách hàng đầu cuối tiêu dùng.
• Thứ hai, Apple thực hiện hành vi kéo đơn hàng sớm. Trong bối cảnh kỳ vọng giá lưu trữ tiếp tục tăng cao, Apple có khả năng đã mua linh kiện trước (pull-in procurement), để cố định chi phí thấp hơn hoặc đảm bảo an toàn nguồn cung. Hành động này cũng phản ánh trực tiếp logic “bố trí sớm” của toàn bộ chuỗi ngành.

Xét về dữ liệu lịch sử, tỷ trọng doanh thu Apple trong tổng doanh thu của Kioxia đã tăng từ khoảng 18% của năm tài khóa kết thúc tháng 3/2024 lên xấp xỉ 20% trong năm tài khóa hiện tại, số lượng tuyệt đối cũng mạnh mẽ tăng từ khoảng 301 tỷ yên vọt lên 476 tỷ yên.

Đáng chú ý, hai khách hàng lớn từng được công bố trong báo cáo năm tài chính 2025 - SanDisk và Dell - do tỷ trọng doanh thu giảm xuống dưới ngưỡng 10%, lần này không còn được liệt kê riêng. Trong đó doanh thu từ SanDisk đã được công bố trong báo cáo quý là 193,4 tỷ yên (giảm 3% so với cùng kỳ).

Tồn kho nguyên liệu tăng vọt: Toàn bộ chuỗi cung ứng đang tích trữ sớm cho đợt tăng giá mới

Morgan Stanley cho rằng, số liệu tồn kho trong báo cáo năm của Kioxia tiết lộ một tín hiệu then chốt khác.

Tính đến cuối tháng 3/2026, kho thành phẩm và bán thành phẩm của Kioxia về cơ bản giữ nguyên so với năm trước, duy chỉ có tồn kho nguyên vật liệu tăng mạnh đáng kể.

Morgan Stanley nhận định, thay đổi này nhiều khả năng xuất phát từ việc mua sớm DRAM phục vụ SSD. DRAM là nguyên liệu đầu vào quan trọng cho sản xuất SSD, trong giai đoạn giá lưu trữ gia tăng, các nhà sản xuất có lý do hợp lý để khóa nguồn cung nguyên vật liệu sớm.

Sự thay đổi trong cấu trúc tồn kho này kết hợp với việc Apple kéo đơn hàng sớm đã tạo nên một bức tranh nhất quán -từ các hãng thương hiệu đầu cuối tới các nhà sản xuất lưu trữ, toàn bộ chuỗi cung ứng đều đang chủ động bố trí trước, đặt cược vào xu hướng tăng giá lưu trữ.

Xét tổng lượng tồn kho, cuối năm tài chính tháng 3/2026 tổng tồn kho của Kioxia đạt 412,6 tỷ yên, tăng thêm so với 352,9 tỷ yên của năm tài chính 2025, trong đó nổi bật nhất là mức tăng ở tồn kho nguyên vật liệu.

Cấu trúc chi tiêu vốn chuyển dịch: Từ “xây nhà xưởng” sang “lắp thiết bị”, tăng tốc sản xuất hàng loạt BiCS-8

Báo cáo chỉ ra cấu trúc chi tiêu vốn của Kioxia đã có sự thay đổi rõ rệt trong năm tài chính này, phản ánh trực tiếp việc công ty bước sang giai đoạn đầu tư thiết bị và leo dốc sản xuất hàng loạt.

FY3/25 (năm tài chính trước): Trong số tài sản cố định hữu hình, giá trị chuyển vào của công trình xây dựng đang thi công là 109,9 tỷ yên, giá trị chuyển vào của máy móc thiết bị là 192,7 tỷ yên, cho thấy công ty đã đầu tư quy mô lớn vào các dự án nhà xưởng và cơ sở hạ tầng như nhà máy Kitakami.

FY3/26 (năm tài chính hiện tại): Giá trị chuyển vào của công trình xây dựng giảm mạnh còn 6,2 tỷ yên, trong khi giá trị chuyển vào của máy móc thiết bị tăng lên 259,8 tỷ yên. Morgan Stanley cho rằng điều này cho thấy trọng tâm chi tiêu vốn đã chuyển dịch rõ rệt sang thiết bị sản xuất wafer BiCS-8 thế hệ trước tại nhà máy Yokkaichi và Kitakami.

Dự kiến năm tài chính FY3/27 (năm tài chính tiếp theo), chi tiêu vốn của Kioxia sẽ đạt 450 tỷ yên, tăng thêm 166 tỷ yên so với cùng kỳ năm trước. Morgan Stanley nhận định, mặc dù trong các nhà xưởng hiện hữu vẫn có thể đầu tư thêm vào phòng sạch, nhưng hướng đầu tư chính sẽ tiếp tục là thiết bị đầu vào cho BiCS-8 và BiCS-10.

Đường hướng chi tiêu vốn này cho thấy rõ ràng: Kioxia đang dốc sức xây dựng năng lực sản xuất hàng loạt công nghệ NAND Flash thế hệ tiếp theo, sẵn sàng cho làn sóng nhu cầu bùng nổ sắp tới từ phía cung.

Morgan Stanley duy trì xếp hạng “Tăng tỷ trọng (Overweight)” với Kioxia, đặt giá mục tiêu ở mức 110.000 yên, cao hơn khoảng 19% so với giá đóng cửa ngày 23/6/2026 (khoảng 92.290 yên), đồng thời đưa Kioxia thành cổ phiếu ưu tiên (Top Pick) trong nhóm ngành bán dẫn Nhật Bản.

Morgan Stanley lấy dòng tiền tự do dự kiến của FY3/28 (FCF) vào khoảng 10% làm cơ sở định giá, cho rằng mức này sẽ hỗ trợ vững chắc cho giá cổ phiếu. Theo dự báo EPS của FY3/28, định giá P/E ước tính là 11 lần.

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~