Sau Goldman Sachs, Citi cũng đánh giá cao cổ phiếu Nhật Bản: Có thể đạt đỉnh trong ngắn hạn, tiềm năng lớn trong dài hạn, chỉ số Nikkei có thể vượt mốc 70.000 điểm vào cuối năm!

Sau khi Goldman Sachs nâng mục tiêu chỉ số TOPIX, Citi cũng đã gia nhập đội ngũ lạc quan về thị trường chứng khoán Nhật Bản. Citi cho rằng chứng khoán Nhật Bản có thể tạm thời chạm đỉnh trong ngắn hạn, nhưng tiềm năng tăng trưởng đến cuối năm vẫn rất đáng kể, cao điểm chỉ số Nikkei 225 dự kiến có thể đạt 72.000 điểm. Hai tổ chức lớn của Phố Wall liên tiếp lên tiếng, mang lại động lực mới cho thị trường chứng khoán Nhật Bản đang mạnh mẽ gần đây.

Theo sàn giao dịch Chase Wind, nhóm chiến lược cổ phiếu Nhật Bản của Citi đã công bố báo cáo nghiên cứu vào ngày 2/6, tác giả chính Ryota Sakagami khẳng định: "Cổ phiếu Nhật Bản có thể sẽ tạm thời chạm đỉnh trong ngắn hạn, nhưng tiềm năng tăng trưởng trước cuối năm vẫn rất đáng kể, không cần thay đổi quan điểm lạc quan về nền tảng cơ bản của cổ phiếu Nhật Bản. Đồng thời nâng mục tiêu TOPIX lên 4500 điểm, tương ứng với P/E 17,5 lần và dự báo EPS là 258,4 yên cho năm tài chính kết thúc vào tháng 3/2028; mức cao nhất của chỉ số Nikkei 225 được dự đoán là 72.000 điểm, với nhận định sẽ 'vượt 70.000 điểm trước cuối năm'."

Lý luận cốt lõi của đánh giá này là: Ba trục chính gồm lợi nhuận, ROE và dòng vốn đều chưa phát ra tín hiệu kết thúc xu hướng. Áp lực ngắn hạn chủ yếu đến từ việc các doanh nghiệp đưa ra hướng dẫn thận trọng, dẫn đến dự báo lợi nhuận điều chỉnh, chứ không phải sự sụp đổ về nền tảng lợi nhuận. Đồng thời, năng lực truyền giá của các doanh nghiệp Nhật Bản tiếp tục được củng cố, tạo dư địa cho cải thiện biên lợi nhuận trong tương lai. Đây cũng là cơ sở quan trọng để báo cáo duy trì quan điểm tích cực về trung và dài hạn.

Goldman Sachs nâng mục tiêu đầu tiên, Citi nối tiếp theo sau

Ngay trước khi Citi công bố báo cáo, Goldman Sachs đã nâng mục tiêu 12 tháng cho chỉ số TOPIX trong Báo cáo chiến lược hàng tuần Nhật Bản mới nhất, từ 4200 điểm lên 4400 điểm, ngụ ý mức tăng khoảng 11% so với hiện tại, thuộc nhóm dẫn đầu các thị trường lớn trên thế giới.

Các nhà phân tích của Goldman Sachs là Bruce Kirk và Julius Chan đã nâng dự báo tăng trưởng EPS cho năm tài chính 26/27 từ +7%/+11% trước đó lên +11%/+11%, đồng thời bổ sung dự báo tăng trưởng EPS +9% cho năm tài chính 28, đặt mục tiêu 3 tháng và 6 tháng lần lượt là 4100 điểm và 4200 điểm.

Ba động lực lớn mà Goldman Sachs đưa ra bao gồm: mùa báo cáo kết quả kinh doanh vượt kỳ vọng giúp dự báo EPS điều chỉnh mạnh tăng, tổng tăng trưởng lợi nhuận 3 năm có thể đạt 33%; lượng vốn ròng từ nước ngoài đổ vào kể từ tháng 4/2025 đã tích lũy tới 160 ngàn tỷ yên; lợi nhuận trả cổ đông của doanh nghiệp đạt mức cao lịch sử, định giá hiện tại vẫn còn dư địa để phục hồi so với mục tiêu.

Lý luận của Citi có sự đồng thuận cao với Goldman Sachs, nhưng chi tiết phân tích sâu hơn, đặc biệt tập trung vào năng lực tăng giá, biên độ rủi ro lãi suất và lộ trình luân chuyển ngành.

Áp lực ngắn hạn đến từ điều chỉnh lợi nhuận, không phải sụp đổ lợi nhuận

Chỉ số Nikkei 225 và TOPIX mới đây liên tiếp lập đỉnh mới trong năm, thị trường đã tiêu hóa trước một phần thông tin tích cực. Nếu các doanh nghiệp sau đó công bố kế hoạch lợi nhuận thấp hơn kỳ vọng của thị trường, dự báo lợi nhuận có thể yếu đi trong ngắn hạn, gây áp lực lên giá cổ phiếu.

Nhưng đây không phải là kịch bản "lợi nhuận sụp đổ". Các công ty thành phần của TOPIX dự kiến doanh thu tăng 4,2% so với cùng kỳ năm trước, lợi nhuận hoạt động tăng 8,2%, lợi nhuận ròng tăng 7,6%. So với kỳ vọng đồng thuận trước đó, doanh thu gần như không đổi, lợi nhuận hoạt động thấp hơn 6,3%, lợi nhuận ròng thấp hơn 4,9% – phần lợi nhuận thực sự khá thận trọng nhưng chưa mất kiểm soát.

Cơ cấu ngành càng củng cố thêm nhận định này. Ngành máy điện và thiết bị chính xác dự kiến lợi nhuận ròng tăng 56,2%, lợi nhuận hoạt động tăng 21,4%; toàn ngành sản xuất dự kiến lợi nhuận ròng tăng 19,5%; doanh nghiệp liên quan nhu cầu ngoài nước dự kiến lợi nhuận ròng tăng 16,8%. Chuỗi ngành công nghệ cao và bán dẫn tiếp tục nâng mặt bằng lợi nhuận chung, nên điều chỉnh ngắn hạn chủ yếu là vấn đề nhịp độ thay vì thay đổi hướng đi.

Năng lực tăng giá là biến số thực sự cải thiện lợi nhuận

Báo cáo chỉ ra, số lượng công ty dự báo doanh thu vượt kỳ vọng thị trường không ít, nhưng cũng có không ít công ty dự báo lợi nhuận lại thấp hơn kỳ vọng. Doanh nghiệp dám nâng dự báo doanh thu, nhưng vẫn thận trọng với biên lợi nhuận, đằng sau là sự không chắc chắn về khả năng chuyển hết chi phí vào giá bán.

Tình trạng tương tự xảy ra vào năm tài chính kết thúc tháng 3/2023 và tháng 3/2024 – khi đó áp lực ban đầu là lớn, sau đó việc tăng giá đã giúp cải thiện biên lợi nhuận. Hiện nay các doanh nghiệp Nhật Bản truyền tải biến động chi phí nhập khẩu vào giá bán thuận lợi hơn trước. Giá dầu Brent truyền đến giá nhập khẩu chậm khoảng 2 tháng, giá nhập khẩu truyền đến giá doanh nghiệp lại chậm khoảng 2 tháng nữa, rồi giá doanh nghiệp truyền tiếp sang CPI lõi với độ trễ 6 tháng, còn tốc độ lan tỏa ở các ngành B2B lại nhanh hơn B2C.

Điều này có nghĩa, "công ty có hướng dẫn doanh thu vượt kỳ vọng, nhưng hướng dẫn lợi nhuận thấp kỳ vọng" nên là đối tượng chú ý chính. Nếu sau đó hiện thực hóa tăng giá, mà biên lợi nhuận không tồi tệ như hướng dẫn ban đầu, loại doanh nghiệp này ngược lại có khả năng được điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận. Theo kịch bản cơ sở, EPS của TOPIX sẽ từ 209,4 yên cho năm tài chính kết thúc tháng 3/2026 tăng lên 230,6 yên trong năm tài chính kết thúc tháng 3/2027, rồi 258,4 yên trong năm tài chính kết thúc tháng 3/2028, tương ứng tăng trưởng lần lượt là 10,1% và 12,1%; còn ROE dự kiến từ 9,8% tăng dần lên 11,1%.

Định giá không rẻ, nhưng ROE tăng là điểm tựa cho P/E cao

TOPIX hiện có P/E dự báo 12 tháng là 16,8 lần, gần như chạm biên trên của hơn mười năm qua, chỉ xét định giá thì không thể gọi là rẻ. Tuy nhiên, động lực mở rộng định giá cốt lõi không nằm ở dòng tiền mua liên tục, mà ở việc ROE có tiếp tục tiến lên tầm cao mới hay không.

Hiện tại, TOPIX có ROE dự báo 12 tháng là 10,2%, P/B là 1,74 lần. Nếu ROE bình quân hướng đến vùng 11% - 12%, P/E trên 17 lần sẽ không còn trở nên bất hợp lý. Môi trường tài chính toàn cầu vẫn khá nới lỏng, số lượng doanh nghiệp trên thị trường Nhật Bản có ROE thấp hơn chi phí vốn ngày càng giảm, tăng sức hút của chứng khoán Nhật Bản đối với nhà đầu tư nước ngoài; xét chênh lệch lợi suất, cổ phiếu Nhật Bản vẫn có sức cạnh tranh so với các thị trường lớn khác.

Dựa trên khung này, mục tiêu TOPIX được đặt ở 4500 điểm, cách tính là lấy P/E 17,5 lần nhân với dự báo EPS 258,4 yên cho năm tài chính kết thúc tháng 3/2028.

Xu thế Nikkei vượt trội TOPIX khó đảo chiều trong ngắn hạn

Chỉ số tỷ lệ Nikkei 225/TOPIX (tỷ lệ N/T) hiện ở mức cao lịch sử, nguyên nhân bởi cổ phiếu liên quan AI và bán dẫn tăng mạnh, mà Nikkei 225 lại nhạy cảm hơn với các cổ phiếu này.

Báo cáo dùng chỉ số PEG để đánh giá định giá ngành công nghệ: MSCI Japan IT hiện có P/E dự báo 12 tháng là 24,7 lần, PEG là 1,3; ngành bán dẫn Nhật Bản có P/E dự báo 12 tháng là 22,2 lần, PEG là 0,8. So với chỉ nhìn P/E, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận đã hấp thụ phần lớn định giá cao, cổ phiếu công nghệ vẫn chưa ở trạng thái quá nóng rõ rệt.

Do đó, báo cáo duy trì kịch bản cơ sở là tỷ lệ N/T sẽ ở mức cao. Nếu tỷ lệ N/T đạt 16 lần, đồng nghĩa với chỉ số Nikkei 225 có khả năng chạm mốc cao khoảng 72.000 điểm, đây chính là cơ sở định lượng của nhận định 'vượt 70.000 điểm trước cuối năm'.

Rủi ro tăng lãi suất trong tầm kiểm soát, nhưng cần cảnh giác với kịch bản "lãi suất xấu"

Giai đoạn nửa cuối tháng 5, lãi suất dài hạn của Nhật Bản tăng rõ rệt, cổ phiếu công nghệ định giá cao bị bán mạnh khiến chứng khoán Nhật Bản điều chỉnh ngắn hạn, nhưng nhanh chóng ổn định và không chuyển thành xu hướng giảm kéo dài.

Tại Nhật Bản, lãi suất trung-dài hạn và P/E của TOPIX thường tương quan thuận trong nhiều giai đoạn, khác biệt với logic tại thị trường Mỹ. Nguyên do là tỷ trọng cổ phiếu giá trị ở Nhật cao hơn Mỹ; lãi suất dài hạn ở Nhật chịu tác động lớn hơn từ kỳ vọng lạm phát; và Ngân hàng Trung ương Nhật Bản liên tục duy trì chính sách nới lỏng, khiến ngay cả khi lãi suất thực tăng thì cũng vẫn dễ duy trì dưới tốc độ tăng trưởng tiềm năng.

Thật sự cần cảnh giác với kịch bản "lãi suất xấu" – nếu lo ngại về thâm hụt ngân sách tiếp tục gia tăng, lãi suất dài hạn bị driver bởi lãi suất thực và tiến sát hoặc vượt tốc độ tăng trưởng tiềm năng, áp lực lên định giá sẽ tăng mạnh. Kịch bản cực đoan nhất là lợi suất trái phiếu quốc gia 10 năm Nhật Bản vượt 3% do lãi suất thực tăng lên. Hiện tại, lãi suất thực 10 năm của Nhật đã dần lên mức khoảng 25 điểm cơ bản, tuy nhiên rủi ro này vẫn chưa là chủ đề chính của thị trường.

Dòng tiền chủ đạo: Công nghệ đi trước, ngành tụt hậu chờ thời cơ bật dậy

Trong bối cảnh giá dầu chưa giảm nhanh, áp lực lạm phát vẫn còn, thị trường Nhật Bản nghiêng về môi trường lạm phát đình trệ nhẹ, nên ưu tiên những cổ phiếu không hoàn toàn phụ thuộc chu kỳ vĩ mô, bao gồm cổ phiếu theo chủ đề, cổ phiếu tái cấu trúc và cổ phiếu hưởng lợi từ lạm phát.

Hiện dòng tiền mua tập trung vào cổ phiếu công nghệ, nhưng nếu bất ổn tại Trung Đông giảm xuống, dòng vốn có thể lan sang các ngành theo động lượng tụt hậu trước đây như xây dựng, bất động sản, tài chính, quốc phòng và năng lượng. Cổ phiếu ô tô cũng được nhắc đến riêng - trước đó tụt lại do lo ngại nút thắt, ngắn hạn vẫn còn dư địa bật tăng.