So sánh G7: đô la Mỹ có thể duy trì vị thế trung lập hơi mạnh

Từ tháng 5 đến nay, các đồng tiền ngoài Mỹ nhìn chung đều chịu áp lực so với đồng đô la Mỹ, kể cả những đồng tiền có kỳ vọng tăng lãi suất cao như Yen Nhật và Euro cũng mất giá đáng kể.Điều này không chỉ liên quan đến việc kỳ vọng tăng lãi suất của một số nền kinh tế đã giảm mà còn chịu ảnh hưởng của các yếu tố khác như rủi ro tài khóa.

Do rủi ro địa chính trị giảm nhẹ ở mức cận biên cùng một số số liệu kinh tế tại một số nước yếu đi, kỳ vọng tăng lãi suất được thị trường định giá đã giảm ở các mức độ khác nhau. Tổng hòa giữa rủi ro tài khóa và độ bền vững của kỳ vọng tăng lãi suất, tôi cho rằng trung hạn, trong các đồng tiền G7, [USD, AUD] > [JPY] > [EUR, GBP, CAD].

Cụ thể từng loại tiền tệ:

Đối với đồng yen, dù Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) đã can thiệp gần mức 160, nhưng vẫn khó thay đổi được sự yếu kém của đồng yen. Xét về chênh lệch lãi suất, dù có tính đến khả năng BOJ tăng lãi suất thì chênh lệch lãi suất giữa Nhật và Mỹ vẫn gần 3%, điều này thúc đẩy các giao dịch carry trade; cùng với quy mô ngân sách tài khóa tiếp tục mở rộng, trong đó chi phí nợ công (trả nợ gốc và lãi) tăng lên đáng kể, mất niềm tin tài khóa có thể làm đồng yen càng yếu thêm.

Cơ cấu năng lượng của khu vực Euro có sự dễ tổn thương đáng kể, các nước thành viên trọng điểm như Ý, Đức có tỷ trọng tiêu thụ dầu khí cao hơn mức trung bình toàn cầu. Từ năm 2021, EURUSD và giá dầu Brent đã có mối quan hệ nghịch mạnh, tỷ giá euro phần nhiều phản ánh logic mất giá do đình lạm, chứ không phải logic tăng giá do lạm phát thúc đẩy Fed tăng lãi suất. Xét tổng thể động lực cơ bản, độ dễ tổn thương của cơ cấu năng lượng và yếu tố trú ẩn địa chính trị, euro nhiều khả năng tiếp tục xu hướng yếu.

So sánh với các nước khác, lạm phát của Mỹ nhờ AI dẫn dắt nên vẫn còn tính bám dính nhất định. Khác với xu hướng lạm phát lõi giảm tại các quốc gia khác, giá cước vận chuyển và sự mở rộng của ngành AI có thể khiến lạm phát của Mỹ tiếp tục bám dính kể cả khi chiến sự lắng dịu, cộng thêm lập trường có phần diều hâu của Fed tại cuộc họp tháng 4 cùng sự rời ghế của thành viên bồ câu Milan, chênh lệch lãi suất giữa Mỹ và các nước ngoài Mỹ quay lại vùng tăng, kéo đồng USD mạnh lên trong tháng 5.

Không thể phủ nhận rằng các lĩnh vực truyền thống của chứng khoán Mỹ đang chịu áp lực, năng lực trả nợ của khu vực hộ gia đình suy giảm, trong bối cảnh đó kỳ vọng của doanh nghiệp và người dân cũng xấu đi, tuy nhiên chuyển biến từ kỳ vọng sang số liệu thực tế sẽ có độ trễ, trước khi các chỉ số cơ bản thực sự suy giảm, định hướng chính sách tiền tệ có khả năng vẫn sẽ ổn định. Trong giai đoạn này, vị thế trung tính nghiêng về mạnh của USD trong nhóm tiền tệ G7 có khả năng sẽ tiếp tục duy trì.

Tóm tắt phần chia sẻ hôm nay:

1. Tháng 4, logic so sánh giá trị tiền tệ tập trung vào sự khác biệt kỳ vọng tăng lãi suất giữa các nước nhưng hiện nay, lo ngại về rủi ro đình lạm và rủi ro tài khóa đang bắt đầu được phản ánh vào định giá của các đồng tiền ngoài Mỹ (Yen, Euro).

2. So với các đồng khác, với ngành AI thúc đẩy, lạm phát Mỹ có tính bám dính tương đối, kỳ vọng xấu đi của các chủ thể thị trường chưa đủ để thay đổi chính sách tiền tệ, ngắn hạn, USD nhiều khả năng vẫn duy trì xu hướng trung tính nghiêng về mạnh trong nhóm G7.