Động lực phía sau chuỗi tăng chín tuần liên tiếp của chứng khoán Mỹ: Nhà đầu tư nhỏ lẻ không rút lui, mua lại cổ phiếu không ngừng, CTA tiếp tục mua vào

Chỉ số S&P 500 đã tăng điểm chín tuần liên tiếp, mức tăng trong tháng 5 đạt 5% và có khả năng kéo dài tới tuần thứ mười—đây sẽ là chuỗi tăng dài nhất kể từ năm 1985.

Dưới bối cảnh căng thẳng địa chính trị, rủi ro tín dụng tư nhân, tác động của AI tới thị trường lao động cùng nhiều mối lo ngại khác, chứng khoán Mỹ vẫn liên tục xác lập đỉnh lịch sử. Vậy động lực nào đang thúc đẩy thị trường?

Phân tích mới nhất về dòng tiền và vị thế thị trường từ Goldman Sachs đã đưa ra câu trả lời: Mức độ hoạt động tổng thể của các nhà đầu tư tổ chức tương đối ổn định, động lực thực sự nâng đỡ thị trường đến từ ba nguồn lực—Dòng mua vào liên tục từ nhà đầu tư nhỏ lẻ, chương trình mua lại cổ phiếu mạnh mẽ của doanh nghiệp, cùng với việc tăng vị thế nhẹ nhàng của CTA (Cố vấn giao dịch hàng hoá). Dữ liệu từ Goldman Sachs cho thấy ba nhóm người mua này hầu như không coi trọng vấn đề định giá hay tập trung, tạo thành lực hỗ trợ ổn định cho thị trường chứng khoán.

Trong khi đó, chỉ số ưa thích rủi ro của Goldman Sachs đã tăng lên mức cao nhất lịch sử là 1,13, chỉ số sợ hãi biến động thì giảm xuống mức thấp kỷ lục. Tâm lý thị trường dù chưa hoàn toàn hưng phấn, nhưng ý chí mua vào mạnh mẽ là điều hiếm gặp.

Quỹ phòng hộ: Đòn bẩy đạt kỷ lục mới, nhưng không phải động lực chính

Trích dữ liệu từ bộ phận môi giới chính của Goldman Sachs, tổng tỷ lệ đòn bẩy của các quỹ phòng hộ tăng 2,1 điểm phần trăm lên 322,9%, đạt mức cao nhất trong năm năm; tỷ lệ đòn bẩy ròng tăng lên 80,9%, ở phân vị thứ 85 trong năm qua. Đòn bẩy ròng của các quỹ theo chiến lược cơ bản long/short lên tới 59,8%, đứng ở phân vị thứ 99 so với năm vừa rồi.

Xét về hướng giao dịch, quy mô mua ròng cổ phiếu toàn cầu đạt +0,7 độ lệch chuẩn trong vòng một năm qua, hầu như toàn bộ lượng mua đến từ tăng vị thế long. Bắc Mỹ và châu Á mới nổi là hai khu vực mua ròng lớn nhất; tài chính, tiêu dùng không thiết yếu và y tế là ba ngành bị mua ròng nhiều nhất, trong khi công nghệ thông tin, tiêu dùng thiết yếu và dịch vụ viễn thông chịu bán ròng.

Đáng chú ý, ngành công nghệ thông tin chứng kiến đợt cắt giảm vị thế tổng lớn nhất trong hơn một tháng, chủ yếu do bán long, nhưng tỷ trọng tổng vị thế và vị thế ròng của ngành này trong sổ sách môi giới chính toàn cầu vẫn ở mức cao năm năm. Ở châu Âu, dòng chảy ưa thích rủi ro liên tục trong năm tuần liền, nhưng tổng thể vẫn là bán ròng, số vị thế short mở mới cao hơn long với tỷ lệ 1,5:1.

Mặc dù quỹ phòng hộ sử dụng đòn bẩy cao, nhưng mức độ hoạt động chung của tổ chức thấp hơn so với những gì biến động chỉ số thể hiện, cho thấy động lực chủ chốt đến từ nguồn khác.

Nhà đầu tư nhỏ lẻ: Tham gia bền bỉ, tâm lý trung tính

Goldman Sachs nhận định dòng tiền của nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn "rất tích cực một cách ngoan cường", mặc dù mức độ tham gia giảm nhẹ vào thứ Sáu tuần trước, xu hướng mua vào vẫn chưa thay đổi.

Xét về chỉ báo tâm lý, trong tuần kết thúc ngày 27/5, khảo sát của Hiệp hội Nhà đầu tư Cá nhân Mỹ (AAII) cho thấy tỷ lệ lạc quan tăng 3,9 điểm phần trăm lên 35,6%, tỷ lệ bi quan giảm 1,7 điểm phần trăm xuống 41,9%, tỷ lệ trung tính giảm xuống 22,6%. So với mức trung bình lịch sử (lạc quan 37,5%, bi quan 31%, trung tính 31,5%), tỷ lệ bi quan hiện nay vẫn còn cao, toàn cục tâm lý ở mức trung tính.

Chỉ số Tham lam & Sợ hãi của CNN mới nhất đạt 59/100, gần như không đổi so với tuần trước là 58, vẫn nằm trong vùng "tham lam". Chỉ số cảm xúc cổ phiếu Mỹ của Goldman Sachs giảm nhẹ xuống +0,2, vẫn duy trì tính trung tính.

Kết hợp các yếu tố trên: nhà đầu tư nhỏ lẻ chưa rơi vào trạng thái hưng phấn phi lý, nhưng hành vi mua vào lại đều đặn và liên tục, tạo thành nền tảng quan trọng cho thị trường.

Mua lại của doanh nghiệp: Vận hành tối đa, công nghệ và tài chính dẫn đầu

Dữ liệu từ Sàn giao dịch lệnh mua lại của Mỹ cho thấy, tính đến tuần kết thúc ngày 29/5/2026, động năng mua lại công khai thị trường vẫn mạnh mẽ, khối lượng giao dịch đạt 1,9 lần trung bình từ đầu năm 2025 tới nay, gấp đôi cùng kỳ 2024, tập trung vào các ngành công nghệ, tài chính và tiêu dùng không thiết yếu.

Khu vực Bắc Mỹ trong tuần này có quy mô IPO và phát hành thêm là 9,45 tỷ USD, lũy kế từ đầu năm đạt 225,54 tỷ USD, áp lực cung ở mức thấp.

Sàn giao dịch lệnh mua lại của Goldman Sachs cũng nhắc nhở rằng khi kỳ tĩnh lặng quý 2 sắp đến (dự kiến bắt đầu giữa tháng 6), các doanh nghiệp đang đẩy nhanh chuyển sang kế hoạch 10b5-1 để đảm bảo liên tục thực hiện trong cửa sổ tĩnh lặng. Hiện tại, đơn hàng tự chủ công khai chiếm khoảng 40% tổng dòng lệnh; thông thường kỳ tĩnh lặng khiến khối lượng giao dịch giảm khoảng 30%. Điều này có nghĩa trong vài tuần tới, lực mua lại hỗ trợ thị trường có thể tạm thời suy yếu.

CTA: Mua nhẹ nhàng, cần chú ý các mốc kích hoạt quan trọng

Mô hình của Goldman Sachs ước tính, tuần vừa qua CTA đã tăng nhẹ vị thế mua trên thị trường chứng khoán toàn cầu, giá trị vị thế long hiện tại khoảng 93 tỷ USD, ở phân vị 62,3% so với một năm qua.

Triển vọng tương lai, mô hình dự báo CTA sẽ tiếp tục mua nhẹ trong 5 ngày tới và trong một tháng tới. Cụ thể, nếu giá đi ngang, dự kiến tuần tới mua ròng 5,53 tỷ USD; nếu tăng giá thì mua ròng 7,25 tỷ USD; chỉ khi giảm giá mới bán ròng 0,26 tỷ USD.

Mở rộng thời gian lên một tháng, kịch bản giảm giá quy mô bán tiềm năng sẽ mở rộng mạnh lên 100,4 tỷ USD, cho thấy rủi ro bất đối xứng của chiến lược CTA—mua vào nhẹ nhàng khi thuận xu hướng, nhưng nếu xu thế đảo chiều sẽ bán ra rất mạnh.

Goldman Sachs đưa ra các ngưỡng kích hoạt quan trọng cho S&P 500: ngắn hạn 7.232 điểm, trung hạn 6.965 điểm, dài hạn 6.564 điểm, nhà đầu tư cần theo dõi sát các mốc này.

Nhà tạo lập thị trường và chỉ số rủi ro: Có đệm bảo vệ, nhưng không tuyệt đối an toàn

Gamma của nhà tạo lập thị trường hiện ở mức dương, hơi trên 4 tỷ USD, cung cấp thêm "đệm tăng sốc" cho thị trường—Gamma dương nghĩa là khi thị trường giảm giá, nhà tạo lập thị trường sẽ có xu hướng mua vào, khi tăng giá thì bán ra, góp phần làm dịu biến động.

Dù vậy, dữ liệu cho thấy nếu thị trường biến động một hướng tới 4%, Gamma sẽ chuyển sang âm sâu, khi đó hành vi phòng hộ của nhà tạo lập thị trường lại khuếch đại biến động thị trường.

Xét ở góc độ ưa thích rủi ro vĩ mô, chỉ số ưu tiên rủi ro của Goldman Sachs đã lên tới 1,13—mức cao nhất từng ghi nhận; đồng thời chỉ số sợ hãi biến động giảm còn 1,38, sát đáy lịch sử, giảm mạnh so với mức trên 9 vài tuần trước. Sự liên thông tiềm ẩn của S&P 500 cũng chạm đáy lịch sử, cho thấy kỳ vọng cực kỳ lạc quan về tính phân tán cổ phiếu riêng lẻ.

Bức tường lo ngại vẫn còn, cửa sổ dữ liệu chuẩn bị mở ra

Dù có nhiều lực hỗ trợ đan xen nâng đỡ thị trường, Goldman Sachs vẫn nhắc nhở nhà đầu tư cần đối mặt bức tường lo lắng “wall of worry” cùng biến động nhân tố mạnh mẽ.

Cửa sổ dữ liệu vĩ mô và vi mô đáng chú ý gần đây bao gồm: chỉ số ISM sản xuất & dịch vụ, số liệu vị trí trống JOLTS, báo cáo việc làm phi nông nghiệp, cũng như nhiều báo cáo tài chính từ ngành tiêu dùng và TMT.

Ở cấp độ quỹ mở, đến tuần kết thúc ngày 27/5, quỹ cổ phiếu toàn cầu chuyển sang dòng ra nhẹ (-7 tỷ USD, trước đó là +2 tỷ USD), trong đó cầu của quỹ cổ phiếu Mỹ vẫn còn, song quỹ cổ phiếu châu Âu, Nhật và Trung Quốc đại lục đều bị rút ròng. Nhà đầu tư tổ chức trong tuần kết thúc ngày 26/5 cũng bán ròng nhẹ hợp đồng tương lai S&P, nhưng tổng vị thế long của non-dealer vẫn trên 250 tỷ USD, gần mức cao lịch sử.