Ảnh hưởng của đình công đối với Samsung lớn đến mức nào? JPMorgan: Mọi đợt điều chỉnh đều là cơ hội mua vào

Samsung Electronics đang đối mặt với nguy cơ đình công quy mô lớn, nhưng JPMorgan cho rằng đợt tăng giá mạnh của bộ nhớ đủ sức bù đắp phần lớn tác động, và logic mua vào khi giá giảm vẫn hợp lý.

Theo bản tin Giao dịch Bám Xu hướng, ngày 13/5, nhóm nghiên cứu Jay Kwon của JPMorgan chỉ ra rằng, nếu cuộc đình công quy mô lớn tại Samsung diễn ra đúng kế hoạch, sẽ tác động đến lợi nhuận hoạt động năm 2026 của Samsung từ 2,1 nghìn tỷ đến 3,5 nghìn tỷ won, đồng thời kéo giảm doanh thu mảng bán dẫn khoảng 1% đến 2.

Tuy nhiên, JPMorgan giữ nguyên xếp hạng "tăng tỷ trọng" đối với cổ phiếu Samsung Electronics, và nhấn mạnh rằng "chúng tôi tiếp tục khuyến nghị mua vào khi cổ phiếu điều chỉnh do các vấn đề đình công".

Bản phân tích nhấn mạnh, giá hợp đồng DRAM quý 2 tăng lần lượt từ 58% đến 63% theo quý, giá NAND tăng tới 70% đến 75%, đều vượt xa mức dự báo trước đó của JPMorgan là 40% đến 50%. Chu kỳ giá bộ nhớ mạnh mẽ này được kỳ vọng sẽ bù đắp áp lực chi phí lao động một cách đáng kể.

Tuần này, đàm phán giữa các bên do Chính phủ Hàn Quốc chủ trì đã thất bại, ban lãnh đạo Samsung Electronics và Công đoàn lao động toàn quốc Samsung Electronics (NSEU) không thể thu hẹp bất đồng.

NSEU sau đó tuyên bố sẽ phát động đình công toàn diện kéo dài 18 ngày từ ngày 21/5 đến 7/6, với dự kiến khoảng 50.000 thành viên công đoàn tham gia, vượt xa quy mô 37.000 đến 40.000 người trong buổi diễn tập tại Khu tổ hợp chip Pyeongtaek ngày 23/4.

Mâu thuẫn cốt lõi giữa hai bên tập trung vào hai điểm: Bỏ giới hạn khuyến khích lợi nhuận hoạt động (OPI), và hợp pháp hóa cơ chế chia sẻ khuyến khích lợi nhuận.

Nhà phân tích Jay Kwon của JPMorgan cho biết, sau giai đoạn hoà giải của chính phủ từ 11-12/5, lập trường của hai bên không có nhiều thu hẹp.

Phía Samsung đã đệ đơn lên tòa án để xin lệnh cấm đối với các hành đồng công nghiệp bất hợp pháp có thể được công đoàn tiến hành, và chờ quyết định của tòa trước ngày 21/5, nhưng kết quả vẫn chưa chắc chắn.

JPMorgan xác định phán quyết của tòa trước ngày 20/5 và khả năng ra lệnh điều đình khẩn cấp là những mốc sự kiện quan trọng tiếp theo. Nhiều nhà hoạch định chính sách Hàn Quốc đã bày tỏ lo ngại đình công có thể ảnh hưởng đến sự ổn định chuỗi cung ứng AI quốc gia.

Bộ trưởng Lao động Hàn Quốc có thể ban hành "lệnh điều đình khẩn cấp" tạm dừng đình công trong 30 ngày nếu hội đủ điều kiện pháp lý.

Theo JPMorgan, loại biện pháp này chỉ có bốn tiền lệ trong 57 năm qua, gần nhất là cuộc đình công của hiệp hội phi công Korea Airlines vào tháng 12/2005.

Theo phân tích mới nhất của JPMorgan, nếu Samsung đáp ứng yêu cầu của công đoàn, sử dụng 10% đến 15% lợi nhuận hoạt động để chi thưởng OPI, đồng thời tăng lương cơ bản 5%.

Chi phí lao động năm 2026 sẽ tăng so với dự báo trước từ 1,69 nghìn tỷ đến 3,04 nghìn tỷ won. Cộng với mất cơ hội bán hàng khoảng 4,5 nghìn tỷ won, tác động tổng thể đến lợi nhuận hoạt động được ước tính từ 2,1 nghìn tỷ đến 3,5 nghìn tỷ won.

JPMorgan cho rằng, trong kịch bản chia sẻ OPI ở mức 10% đến 15%, lợi nhuận hoạt động có nguy cơ giảm 3% đến 7%.

Theo tính toán tác động doanh thu, đình công 18 ngày dự kiến làm giảm sản lượng xuất xưởng DRAM hàng năm khoảng 1,0%, NAND giảm khoảng 0,5%, xưởng đúc và mảng hệ thống LSI giảm khoảng 2,1%, tổng doanh thu bán dẫn bị ảnh hưởng khoảng 1% đến 2.

Nếu tác động của đình công leo thang nghiêm trọng hơn, trong bối cảnh công suất sản xuất bộ nhớ và đúc bán dẫn toàn Hàn Quốc bị giảm lần lượt 40% và 75%, thì mất cơ hội doanh thu có thể lên tới khoảng 9 nghìn tỷ won.

Lưu ý rằng, so với dự báo ngày 6/5, tác động tăng chi phí lao động lần này đã giảm nhẹ nhờ JPMorgan đã tính toán lại chi tiết hơn cấu trúc đãi ngộ của nhân viên và các quỹ OPI của từng bộ phận.

Tuy nhiên, do số lượng người tham gia đình công dự kiến cao hơn buổi diễn tập ngày 23/4, tác động sản xuất được điều chỉnh tăng nhẹ.

JPMorgan nhận định, xu hướng giá bộ nhớ hiện tại có thể trở thành biến số phòng vệ lớn nhất.

Báo cáo trích nguồn truyền thông cho biết, giá hợp đồng quý 2 cho DRAM tăng 58% đến 63% theo quý, NAND tăng 70% đến 75%, động lực cốt lõi là nhu cầu bộ nhớ cho CPU tăng và nguồn cung LPDDR5X bị thắt chặt.

JPMorgan nhấn mạnh, lợi nhuận nền cao hơn trong quý 2 sẽ giúp bù đắp tác động tăng chi phí lao động. Nhà đầu tư trên thị trường hiện dường như đang định giá "kịch bản lạc quan", tức là đình công thậm chí có thể trở thành chất xúc tác tích cực cho đàm phán giá hợp đồng quý 2 và quý 3.

Dự báo lợi nhuận năm 2026 của JPMorgan vốn đã cao hơn mức đồng thuận Bloomberg, với doanh thu mảng DS (bán dẫn) dự báo đạt 47,09 nghìn tỷ won, so với dự báo đồng thuận là 44,32 nghìn tỷ won. Mức tăng giá bán trung bình DRAM dự kiến là 260%, cao hơn hẳn mức 219% của thị trường.

JPMorgan thừa nhận bất ổn liên quan đến đình công có thể tạo áp lực lên biến động cổ phiếu trong ngắn hạn, và không loại trừ khả năng Samsung tụt lại so với các đối thủ cùng ngành bộ nhớ.

Thống kê cho thấy, kể từ tháng 4, cổ phiếu Samsung Electronics đã tăng tổng cộng khoảng 60%, trong khi SK Hynix tăng tới khoảng 122%, chỉ số chứng khoán tổng hợp Hàn Quốc tăng khoảng 48%.

Tuy nhiên, lập luận trung và dài hạn của JPMorgan không thay đổi: chu kỳ tăng của bộ nhớ "cao hơn và bền lâu hơn", đi cùng năng lực thực thi HBM (bộ nhớ băng thông cao) liên tục được cải thiện.

Giá mục tiêu hiện tại dựa trên mức P/B dự báo giai đoạn 2026-2027 là 2,2 lần, cao hơn 10% so với định giá đỉnh lịch sử theo chu kỳ, nhằm phản ánh chu kỳ tăng kéo dài nhiều năm của bộ nhớ và động lực cải thiện đơn hàng đúc bán dẫn.

Các nhà phân tích cũng cảnh báo các rủi ro đi xuống gồm: chu kỳ giảm giá bộ nhớ kéo dài, nhu cầu HBM từ khách hàng ASIC yếu hơn dự kiến, và tiến độ kiểm định sản phẩm mới HBM bị chậm trễ.

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~