“Bán gối” trở thành đường cong mới, doanh thu bán lẻ của Atour tiến gần 40%

Ngày 13 tháng 5, Atour Group (NASDAQ: ATAT) đã công bố dữ liệu tài chính quý 1 năm 2026.

Trong quý đầu, Atour đạt doanh thu 2,811 tỷ nhân dân tệ, tăng trưởng 47,5% so với cùng kỳ năm trước; lợi nhuận ròng điều chỉnh đạt 490 triệu nhân dân tệ, tăng 42,0% so với cùng kỳ; EBITDA điều chỉnh đạt 716 triệu nhân dân tệ, tăng 51,1% so với năm trước. Đồng thời, công ty đã nâng chỉ tiêu doanh thu cả năm 2026 lên mức tăng 24%-28% so với cùng kỳ.

Phía sau bản thành tích ấn tượng này, mô hình kinh doanh cốt lõi của Atour đang có sự chuyển dịch quan trọng, với sự bùng nổ của mảng bán lẻ đang đẩy công ty tiến vào một phạm trù định giá mới “nhà bán lẻ thương hiệu với bối cảnh lưu trú”.

Về nền tảng kinh doanh lưu trú, Atour trong quý 1 thể hiện sức bật vận hành khá mạnh mẽ. Trong bối cảnh tiêu dùng vĩ mô dần hợp lý hơn và nguồn cung toàn ngành phục hồi, Atour vẫn giữ được mức giá nhỉnh hơn chút. Thông tin cho thấy, thu nhập bình quân trên mỗi phòng khả dụng của Atour quý này đạt 312 tệ, phục hồi lên 102,4% so với cùng kỳ năm 2025.

Việc mở rộng quy mô tiếp tục duy trì ở mức cao, với 110 khách sạn mới khai trương trong một quý, tổng số cửa hàng đang vận hành lên tới 2.088, chính thức đứng vững ở mức “hơn hai nghìn khách sạn”.

Đồng thời, số lượng cửa hàng sở hữu trực tiếp tiếp tục giảm còn 19, cơ cấu tài sản ngày càng nhẹ hóa. Đối với các đối tác nhượng quyền, trong bối cảnh cuộc chiến giá cả liên tục xuất hiện ở thị trường khách sạn trung cao cấp khu vực thấp, liệu Atour có thể liên tục dựa vào đổi mới sản phẩm (như Atour 4.0) để duy trì mức chi tiêu bình quân của khách hay không, sẽ là nền tảng để đảm bảo tốc độ mở rộng cửa hàng trong tương lai.

Yếu tố biến động lớn nhất trong báo cáo tài chính đến từ mảng bán lẻ.

Trong quý đầu, doanh thu từ mảng bán lẻ của Atour đạt 1,071 tỷ tệ, tăng mạnh 54,4% so với cùng kỳ năm trước, chiếm 38,1% tổng doanh thu. Cơ cấu tỷ trọng như vậy rất hiếm gặp trong ngành khách sạn chuỗi truyền thống.

Hiện logic kinh doanh của Atour là thông qua các sản phẩm trọng điểm như dòng “giấc ngủ sâu”, biến phòng khách sạn thành một “sân khấu trải nghiệm tần suất cao” ngoài đời thực cho khách. Khách hàng được “gieo mầm” trong môi trường khép kín, từ đó dẫn lưu tới các sàn thương mại điện tử trực tuyến.

Mô hình “dùng gì mua nấy” này, trong bối cảnh lợi thế về lưu lượng chạm đỉnh, ở mức độ nào đó đã giảm giá thành thu hút khách ban đầu. Khi mảng bán lẻ dần chiếm gần 40%, góc nhìn của thị trường vốn đối với Atour cũng bắt đầu dời khỏi logic tỷ lệ phòng cho thuê đơn thuần để áp dụng khung định giá ngành tiêu dùng bán lẻ.

Tuy nhiên, mô hình hai bánh lái tuy giúp tổng doanh thu tăng trưởng, nhưng cũng bộc lộ sức ép chi phí và mâu thuẫn vận hành cơ cấu.

Trong quý đầu, chi phí vận hành khách sạn của Atour là 1,136 tỷ tệ, tăng mạnh khoảng 54% so với cùng kỳ năm ngoái, nhỉnh hơn tốc độ tăng trưởng doanh thu. Báo cáo tài chính cho biết nguyên nhân là do chi phí chuỗi cung ứng và chi phí nhân sự tăng lên khi mạng lưới khách sạn mở rộng.

Điều này đồng nghĩa, trong mô hình phức hợp “lưu trú + bán lẻ”, độ khó quản lý chuỗi cung ứng hậu trường tăng lên theo cấp số nhân. Khi quy mô bán lẻ tiếp tục nở rộng, khả năng quản lý tồn kho, hiệu quả hậu cần liệu có làm giảm sự tập trung của quản lý khách sạn hay không, là điểm thị trường sẽ chú ý trong thời gian tới.

Bên cạnh đó, khi sản phẩm bán lẻ dần chuyển từ nền tảng tự chủ sang sàn công khai, chi phí mua lưu lượng và tiếp thị cao sẽ trực tiếp thử thách năng lực kiểm soát chi phí của ban quản lý. Chi phí bán hàng và quảng bá trong quý đầu đã tăng lên 401 triệu tệ, mức tăng tuyệt đối này báo hiệu chi phí rào cản khi cạnh tranh đa ngành.

Tổng thể, kết quả kinh doanh quý 1 năm 2026 của Atour đã tự chứng minh tính khả thi về tài chính của mô hình “khách sạn + bán lẻ”, việc điều chỉnh tăng chỉ tiêu cả năm cũng cho thấy ban lãnh đạo kỳ vọng chắc chắn vào hoạt động năm nay.

Tuy nhiên, khi quy mô gia tăng, thách thức thực sự Atour phải đối mặt là làm sao duy trì vận hành hiệu quả dây chuyền cung ứng khổng lồ dưới áp lực mở rộng thấp và bán lẻ đa ngành. Việc có thể giữ vững được biên lợi nhuận cao trong vận hành song hành phức tạp hay không sẽ là chủ đề then chốt quyết định giá cổ phiếu tiếp theo và chiến lược thực thi của doanh nghiệp.