Báo cáo thường niên TGE 2025: 118 dự án, hơn 80% giảm giá sau khi lên sàn, FDV càng cao thì mức giảm càng lớn
Lịch sử luôn lặp lại một cách đáng kinh ngạc: Năm 2025, phần lớn các dự án TGE tập trung vào lĩnh vực hạ tầng và AI, mà đây lại chính là “vùng thua lỗ nặng nề”.
Tác giả: Memento Research
Biên dịch: Saoirse, Foresight News
Dữ liệu tính đến ngày 20 tháng 12 năm 2025. Chỉ số: Tỷ lệ phần trăm thay đổi kể từ khi TGE mở bán, tính theo giá trị vốn hóa hoàn toàn pha loãng (FDV) + vốn hóa thị trường (MC)
Tóm tắt
Chúng tôi đã theo dõi 118 đợt phát hành token trong năm 2025, kết quả dữ liệu cực kỳ ảm đạm:
- 84,7% (100 trong số 118 dự án) giá token thấp hơn giá trị tại thời điểm phát hành token lần đầu (TGE), tức là khoảng bốn phần năm các dự án phát hành đều đang thua lỗ;
- Hiệu suất trung vị: kể từ khi phát hành, FDV giảm 71,1%, MC giảm 66,8%;
- “Giá trị trung bình” che giấu sự thật tàn khốc: mặc dù danh mục đầu tư cân bằng theo trọng số (tính theo FDV) giảm khoảng 33,3%, nhưng danh mục đầu tư theo trọng số FDV giảm tới 61,5%, tình hình còn tồi tệ hơn (điều này có nghĩa là các dự án quy mô lớn, được thổi phồng nhiều lại có hiệu suất kém hơn);
- Chỉ có 18 trong số 118 dự án (chiếm 15,3%) đạt mức tăng giá (màu “xanh”): mức tăng trung vị của các token tăng giá là 109,7% (khoảng 2,1 lần), còn lại 100 dự án đều giảm giá (màu “đỏ”), mức giảm trung vị của các token giảm giá là 76,8%.
Phân bố mức giảm FDV
Tóm tắt hiện trạng:
- Chỉ có 15% giá token vẫn cao hơn giá trị tại thời điểm phát hành token lần đầu (TGE);
- Có tới 65% các dự án phát hành token có giá giảm hơn 50% so với giá phát hành TGE, trong đó 51% dự án giảm hơn 70%.
Phân loại dự án và hiệu suất tương đối năm 2025
Các dự án phát hành token năm 2025 chủ yếu tập trung vào hai lĩnh vực lớn — hạ tầng (Infra) và trí tuệ nhân tạo (AI), hai loại này chiếm 60% tổng số token mới phát hành. Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận trung bình và trung vị của từng loại dự án lại có sự khác biệt đáng kể, rất đáng chú ý.
Giải thích dữ liệu:
- Chủ đề chính của ngành năm 2025 là sự trỗi dậy của các sàn giao dịch phi tập trung hợp đồng vĩnh viễn (Perp DEX), tiêu biểu là Hyperliquid, quý IV còn có Aster ra mắt thành công. Dù số lượng mẫu của loại này còn nhỏ và trung vị vẫn âm, nhưng Perp DEX (tăng trung bình 213%) xứng đáng là “người chiến thắng độc nhất”;
- Các dự án game có số lượng mẫu quá nhỏ, không thể rút ra kết luận có ý nghĩa, lại bị ảnh hưởng lớn bởi các giá trị ngoại lệ — dẫn đến mức tăng trung bình dương, nhưng mức giảm trung vị lên tới 86%;
- DeFi là lĩnh vực có “tỷ lệ trúng” cao nhất (32% dự án tăng giá), lĩnh vực này chủ yếu là “người sống sót”, chứ không xuất hiện “bom tấn”;
- Lĩnh vực hạ tầng (Infra) và AI tập trung quá nhiều dự án, cạnh tranh khốc liệt, hiệu suất kém, mức giảm trung vị của hai loại này lần lượt là 72% và 82%.
Mối tương quan giữa FDV ban đầu và hiệu suất dự án
Kết luận rõ ràng nhất từ dữ liệu:
- Có 28 đợt phát hành token có FDV ban đầu ≥ 1.1 billions USD;
- Hiện tại giá của tất cả các dự án này đều giảm (tỷ lệ tăng là 0%), mức giảm trung vị khoảng 81%;
- Điều này cũng giải thích tại sao chỉ số theo trọng số FDV (giảm 61,5%) lại tệ hơn nhiều so với chỉ số cân bằng trọng số (giảm 33,3%) — hiệu suất kém của các dự án lớn đã kéo tụt thị trường cả năm.
Điểm mấu chốt:
Việc định giá ban đầu của dự án quá cao, vượt xa giá trị hợp lý, dẫn đến hiệu suất dài hạn kém và mức giảm sâu hơn.
Nhìn lại và dự báo năm 2025
Có thể rút ra các kết luận sau từ dữ liệu trên:
- Đối với phần lớn token, hoạt động phát hành token (TGE) thường là “thời điểm vào lệnh tệ hơn”, kết quả trung vị về giá cơ bản là “giảm khoảng 70%”;
- TGE không còn là “cửa sổ vào sớm”, đối với các dự án bị thổi phồng quá mức nhưng yếu về cơ bản, TGE thậm chí còn là “đỉnh giá”;
- Các dự án phát hành với FDV ban đầu cao không “phát triển để xứng đáng với định giá”, ngược lại, giá của chúng bị điều chỉnh mạnh xuống;
- Lịch sử luôn lặp lại một cách đáng kinh ngạc: phần lớn các dự án TGE tập trung vào lĩnh vực hạ tầng (do hiện tại đang là bong bóng AI nên dự án AI cũng nhiều), nhưng đây lại chính là “vùng thua lỗ nặng nề”;
- Nếu bạn dự định đầu tư vào TGE, về bản chất là bạn đang “đánh cược mình tìm được dự án ngoại lệ hiếm hoi”, vì xác suất cơ bản cho thấy phần lớn dự án đều có hiệu suất rất tệ.
Nếu phân chia thị trường năm 2025 theo bốn phân vị FDV ban đầu, quy luật sẽ rất rõ ràng: các dự án phát hành token với FDV ban đầu thấp nhất, giá rẻ nhất là nhóm duy nhất có tỷ lệ sống sót đáng kể (40% dự án tăng giá), mức giảm trung vị cũng nhẹ hơn (khoảng -26%); còn tất cả các dự án có FDV ban đầu cao hơn mức trung bình đều bị định giá lại xuống đáy, mức giảm trung vị từ -70% đến -83%, gần như không có dự án nào tăng giá.
Do đó, có thể rút ra một bài học cốt lõi từ bộ dữ liệu này: Hoạt động phát hành token năm 2025 (TGE) là một “giai đoạn tái định giá” — phần lớn giá token tiếp tục giảm, chỉ có rất ít dự án ngoại lệ tăng giá; và FDV càng cao khi phát hành lần đầu, mức giảm cuối cùng càng lớn.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Mọi thông tin trong bài viết đều thể hiện quan điểm của tác giả và không liên quan đến nền tảng. Bài viết này không nhằm mục đích tham khảo để đưa ra quyết định đầu tư.
Bạn cũng có thể thích
Người đoạt giải Nobel cảnh báo: Khủng hoảng nợ của Pháp có thể đã “quá lớn để cứu”, khu vực euro đối mặt với cuộc khủng hoảng “bùng nổ”
Quy mô nợ của Pháp đã đạt 3.6 nghìn tỷ euro, chiếm 119% GDP, đây là mức cao nhất kể từ khi đồng euro ra đời. Paul Krugman, người đoạt giải Nobel Kinh tế năm 2008, cảnh báo rằng Pháp đang đi trên con đường "tài chính không bền vững", thậm chí có thể đã vượt qua ranh giới từ "quá lớn để thất bại" sang "quá lớn để cứu trợ" với mức độ nguy hiểm, tư cách thành viên eurozone của Pháp có thể dẫn đến "khủng hoảng nợ bùng nổ" và gây ra tác động phá hoại đối với tiến trình hội nhập châu Âu.
Delta Air Lines cảnh báo rằng, khi giá nhiên liệu tăng ảnh hưởng đến lợi nhuận, khả năng vận chuyển hàng không sẽ tiếp tục bị thắt chặt hơn nữa.
Hãng hàng không Delta đã hạ dự báo lợi nhuận năm vì dự kiến chi phí nhiên liệu tăng lên 6 tỷ USD. Giám đốc điều hành cho biết giá vé năm nay đã tăng khoảng 20%, mức độ phản đối từ hành khách khá thấp. Các nhà phân tích cảnh báo rằng việc duy trì mức giá vé cao vào năm 2027 là rất quan trọng đối với việc nâng cao tỷ suất lợi nhuận. Bài viết bổ sung thêm phát biểu tại cuộc họp báo cáo tài chính và bình luận của các nhà phân tích. Rajesh Kumar Singh/Shivansh Tiwary, Reuters Chicago ngày 9 tháng 10 - Delta (DAL.N) cho biết hôm thứ Sáu rằng do chi phí nhiên liệu tăng vọt, dù nhu cầu đi lại mạnh mẽ và giá vé tăng cao, hãng vẫn buộc phải hạ dự báo lợi nhuận năm 2026 gần một phần tư. Do đó, ngành hàng không năm tới có thể cần tiếp tục hạn chế tăng trưởng chuyến bay để đảm bảo khả năng sinh lời. Cảnh báo này cho thấy những thách thức ngày càng nghiêm trọng của các hãng hàng không Mỹ. Dù nhu cầu mạnh mẽ và tăng trưởng ghế ngồi hạn chế giúp họ tăng giá vé để bù cho chi phí nhiên liệu tăng cao, nhưng nếu tăng quá nhiều chuyến bay nhằm khai thác nhu cầu, cuộc cạnh tranh tranh giành hành khách trở nên gay gắt hơn, khiến việc duy trì giá vé cao và bảo vệ lợi nhuận khó khăn hơn. Hãng hàng không có trụ sở tại Atlanta hiện dự kiến chi phí nhiên liệu hàng năm sẽ tăng khoảng 6 tỷ USD so với năm trước, cao hơn khoảng 2 tỷ USD so với dự báo tháng 7, do chiến tranh Iran đã khiến giá nhiên liệu máy bay toàn cầu tăng vọt. Các hãng hàng không toàn cầu đang chuẩn bị cho cú sốc nhiên liệu kéo dài. CEO của Ryanair Group RYA.I, Michael O'Leary, cho biết hôm thứ Năm rằng giá nhiên liệu máy bay cao có thể kéo dài từ 12 đến 18 tháng, gây áp lực lớn hơn lên việc tăng giá và kiểm soát chi phí của các hãng. “Trong môi trường chi phí cao, chỉ tăng trưởng thôi không đủ để vượt qua khó khăn,” CEO Delta Ed Bastian phát biểu trong hội nghị điện thoại trao đổi về kết quả kinh doanh và triển vọng công ty. Ông cho biết ngành đã thực hiện các biện pháp hạn chế công suất, nhưng năm tới cần tiếp tục làm vậy để nâng cao khả năng sinh lời. Bastian cho biết Delta năm nay đã nâng giá vé khoảng 20%, hành khách ít phản đối. Ông tin rằng giá vé cao này vẫn có thể duy trì ngay cả khi chi phí nhiên liệu cuối cùng giảm xuống. Delta đã hạ dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu đã điều chỉnh từ mức 6,50 đến 7,50 USD (dự báo tháng 7) xuống 5,10 đến 5,60 USD. Theo dữ liệu LSEG, mức trung bình mới thấp hơn mức kỳ vọng trung bình của các nhà phân tích là 5,46 USD. Lợi nhuận sau điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu quý ba là 1,72 USD, thấp hơn dự kiến trung bình của nhà phân tích 4 cent. Giá cổ phiếu Delta giảm 1,7% trong phiên giao dịch ban ngày, United Airlines UAL.O giảm 1,4%, còn American Airlines AAL.O và Southwest Airlines LUV.N đều giảm khoảng 1%. Delta có khả năng bù đắp một phần tác động của chi phí nhiên liệu nhờ sở hữu một nhà máy lọc dầu ở ngoại ô Philadelphia, dự kiến mang lại hơn 700 triệu USD trong năm nay. Nhưng hãng dự đoán chi phí nhiên liệu quý bốn sẽ tăng từ 3,61 USD (quý ba) lên 4,25 USD mỗi gallon. Delta dự kiến lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu đã điều chỉnh quý bốn là 1,15 đến 1,65 USD, mức trung bình là 1,40 USD gần bằng dự kiến trung bình của các nhà phân tích là 1,39 USD. Giá vé tăng Theo dữ liệu của chính phủ, tám tháng đầu năm 2026, các hãng hàng không Mỹ đã chi 42,9 tỷ USD cho nhiên liệu, dù lượng tiêu thụ giảm nhẹ nhưng vẫn tăng 13,2 tỷ USD so với cùng kỳ năm trước. Cục Thống kê Lao động Mỹ cho biết nhu cầu mạnh mẽ và tăng trưởng ghế ngồi hạn chế đã giúp mức giá vé trung bình tăng khoảng 25% từ tháng 4 đến tháng 8 so với cùng kỳ năm trước. Các nhà phân tích của Melius Research cho biết, dù chi phí nhiên liệu tăng vọt, khả năng Delta điều chỉnh giá vé giúp hãng duy trì lợi nhuận cơ bản ổn định trong nửa cuối năm. Nhưng họ cảnh báo tỷ suất lợi nhuận của Delta trong nhiều năm qua vẫn khó cải thiện. Báo cáo phân tích viết: “Giữ hoặc tiếp tục nâng giá vé năm 2027 là chìa khóa để cải thiện tỷ suất lợi nhuận.” Khi năng lực toàn ngành được dự báo sẽ tăng nhanh trong quý bốn, thách thức này có thể trở nên nghiêm trọng hơn. Các nhà phân tích của Deutsche Bank dự báo tỷ lệ bù trừ chi phí nhiên liệu bằng doanh thu trong quý bốn sẽ giảm, và dự kiến phải đến đầu 2027 mới bù được hoàn toàn. Bastian chỉ ra rằng tỷ suất lợi nhuận toàn ngành thấp là lý do khác phải hạn chế tăng trưởng năng lực. Ông cho biết trước khi giá nhiên liệu rõ ràng hơn, Delta sẽ giữ thái độ thận trọng với kế hoạch năng lực năm 2027, và cho biết tỷ lệ mở rộng năng lực với các chuyến bay quốc tế có thể cao hơn so với nội địa. Hiện tại, Delta cho biết khoang cao cấp và mảng khách doanh nghiệp vẫn rất mạnh, trong khi khoang phổ thông cũng đang từng bước cải thiện. Với tỷ lệ đặt vé cho quý bốn hiện đã vượt 60%, dù tăng trưởng năng lực hạn chế, Delta dự kiến doanh thu sẽ tăng khoảng 20% so với cùng kỳ năm trước. Các lãnh đạo cho biết xu hướng đặt vé sớm vào quý một năm 2027 cũng rất khả quan.
Báo cáo tài chính của các ngân hàng lớn Phố Wall sẽ được công bố vào tuần tới: Doanh thu giao dịch cổ phiếu dự kiến gần 19 tỷ USD, “ai cũng là người thắng cuộc” có thể trở thành dĩ vãng
Theo dự báo của các nhà phân tích do Bloomberg tổng hợp, tổng thu nhập giao dịch cổ phiếu quý 3 của năm ngân hàng lớn nhất nước Mỹ sẽ gần đạt 19 tỷ USD, nhưng thu nhập giao dịch trái phiếu dự kiến giảm xuống mức thấp nhất trong năm và hoạt động M&A cũng đang hạ nhiệt. Đồng thời, các công cụ tối ưu hóa tiền mặt dựa trên AI có thể gây ra sự thất thoát tiền gửi, làm dấy lên lo ngại trên thị trường về cổ phiếu ngân hàng. Các nhà phân tích cho rằng, mặc dù lợi nhuận của từng ngân hàng có thể tiếp tục phân hóa, nhưng lo ngại của thị trường về tác động của AI có thể đã bị phóng đại.
Giá tiền điện tử
Thêm
