Dòng tiền rút khỏi quỹ ETF tiền mã hóa, các nhà phát hành như BlackRock còn dễ kiếm tiền không?
Thu nhập từ phí giao dịch ETF tiền điện tử của BlackRock giảm 38%, cho thấy hoạt động kinh doanh ETF khó tránh khỏi ảnh hưởng của chu kỳ thị trường.
Doanh thu phí ETF tiền mã hóa của BlackRock giảm 38%, mảng ETF khó tránh khỏi quy luật chu kỳ thị trường.
Tác giả: Prathik Desai
Biên dịch: Luffy, Foresight News
Trong hai tuần đầu tháng 10 năm 2025, bitcoin spot ETF đã thu hút lần lượt 3.2 billions USD và 2.7 billions USD dòng vốn vào, lập kỷ lục cao nhất và cao thứ năm về dòng vốn ròng hàng tuần trong năm 2025.
Trước đó, bitcoin ETF từng được kỳ vọng sẽ đạt thành tích "không có tuần nào dòng vốn rút liên tiếp" trong nửa cuối năm 2025.
Tuy nhiên, sự kiện thanh lý tiền mã hóa nghiêm trọng nhất lịch sử đã bất ngờ xảy ra. Sự kiện này khiến 19 billions USD tài sản bốc hơi, đến nay vẫn khiến thị trường tiền mã hóa bàng hoàng.
Dòng vốn ròng và giá trị tài sản ròng của bitcoin spot ETF trong tháng 10 và 11
Dòng vốn ròng và giá trị tài sản ròng của ethereum spot ETF trong tháng 10 và 11
Nhưng trong bảy tuần sau sự kiện thanh lý, bitcoin và ethereum ETF đã có năm tuần ghi nhận dòng vốn rút, quy mô lần lượt vượt 5 billions USD và 2 billions USD.
Tính đến tuần kết thúc ngày 21 tháng 11, giá trị tài sản ròng (NAV) do các nhà phát hành bitcoin ETF quản lý đã giảm từ khoảng 164.5 billions USD xuống còn 110.1 billions USD; NAV của ethereum ETF thậm chí giảm gần một nửa, từ 30.6 billions USD xuống còn 16.9 billions USD. Mức giảm này một phần do giá bitcoin và ethereum giảm, cùng với việc một số token bị nhà đầu tư rút ra. Trong chưa đầy hai tháng, tổng NAV của bitcoin và ethereum ETF đã bốc hơi khoảng một phần ba.
Sự sụt giảm dòng vốn không chỉ phản ánh tâm lý nhà đầu tư mà còn ảnh hưởng trực tiếp đến doanh thu phí của các nhà phát hành ETF.
Bitcoin và ethereum spot ETF là "máy in tiền" của các tổ chức phát hành như BlackRock, Fidelity, Grayscale, Bitwise... Mỗi quỹ đều thu phí dựa trên quy mô tài sản nắm giữ, thường công bố dưới dạng tỷ lệ phí hàng năm nhưng thực tế tính phí dựa trên NAV hàng ngày.
Mỗi ngày, các quỹ tín thác nắm giữ bitcoin hoặc ethereum đều bán một phần tài sản để trả phí và các chi phí vận hành khác. Đối với nhà phát hành, điều này có nghĩa là doanh thu hàng năm xấp xỉ bằng quy mô tài sản quản lý (AUM) nhân với tỷ lệ phí; còn đối với nhà đầu tư, số lượng token nắm giữ sẽ bị pha loãng dần theo thời gian.
Tỷ lệ phí của các nhà phát hành ETF dao động từ 0,15% đến 2,50%.
Việc nhà đầu tư rút vốn hoặc dòng vốn ra không trực tiếp khiến nhà phát hành lãi hoặc lỗ, nhưng dòng vốn ra sẽ khiến quy mô tài sản quản lý cuối cùng bị thu hẹp, từ đó giảm cơ sở tính phí.
Ngày 3 tháng 10, tổng quy mô tài sản do các nhà phát hành bitcoin và ethereum ETF quản lý đạt 195 billions USD, kết hợp với mức phí như trên, quy mô "bể phí" rất đáng kể. Nhưng đến ngày 21 tháng 11, quy mô tài sản còn lại của các sản phẩm này chỉ còn khoảng 127 billions USD.
Nếu tính doanh thu phí hàng năm dựa trên quy mô tài sản quản lý cuối tuần, trong hai tháng qua, doanh thu tiềm năng của bitcoin ETF đã giảm hơn 25%; các nhà phát hành ethereum ETF bị ảnh hưởng nặng hơn, doanh thu hàng năm giảm 35% trong chín tuần qua.
Quy mô phát hành càng lớn, mức giảm càng mạnh
Xét theo từng nhà phát hành riêng lẻ, dòng vốn cho thấy ba xu hướng hơi khác nhau.
Đối với BlackRock, đặc điểm kinh doanh là "hiệu ứng quy mô" và "biến động chu kỳ" cùng tồn tại. IBIT và ETHA của họ đã trở thành lựa chọn mặc định cho nhà đầu tư tổ chức khi phân bổ bitcoin và ethereum qua kênh ETF. Điều này giúp tổ chức quản lý tài sản lớn nhất thế giới có thể thu phí 0,25% dựa trên quy mô tài sản khổng lồ, đặc biệt khi quy mô tài sản đạt kỷ lục vào đầu tháng 10, lợi nhuận rất dồi dào. Nhưng điều này cũng đồng nghĩa, khi các nhà đầu tư lớn giảm rủi ro vào tháng 11, IBIT và ETHA trở thành mục tiêu bán tháo trực tiếp nhất.
Dữ liệu cho thấy: doanh thu phí hàng năm của bitcoin và ethereum ETF của BlackRock lần lượt giảm 28% và 38%, đều vượt mức giảm trung bình ngành là 25% và 35%.
Fidelity có tình hình tương tự BlackRock, chỉ là quy mô nhỏ hơn. Quỹ FBTC và FETH của họ cũng đi theo nhịp "dòng vốn vào trước, rút ra sau", sự sôi động của tháng 10 cuối cùng bị thay thế bởi dòng vốn rút trong tháng 11.
Câu chuyện của Grayscale lại liên quan nhiều đến "vấn đề lịch sử". Đã từng, GBTC và ETHE là kênh quy mô duy nhất cho nhà đầu tư Mỹ phân bổ bitcoin và ethereum qua tài khoản môi giới. Nhưng khi BlackRock, Fidelity... dẫn đầu thị trường, vị thế độc quyền này của Grayscale không còn nữa. Tệ hơn, cấu trúc phí cao của các sản phẩm đời đầu khiến họ liên tục chịu áp lực rút vốn trong hai năm qua.
Kết quả thị trường tháng 10-11 cũng xác nhận xu hướng này của nhà đầu tư: khi thị trường tốt, dòng vốn chuyển sang sản phẩm phí thấp hơn; khi thị trường yếu, họ cắt giảm toàn bộ vị thế.
Phí của các sản phẩm tiền mã hóa đời đầu của Grayscale cao gấp 6-10 lần ETF chi phí thấp. Dù phí cao giúp doanh thu tăng, nhưng chi phí này liên tục đẩy nhà đầu tư rời đi, thu hẹp quy mô tài sản tính phí. Số vốn còn lại chủ yếu do rào cản thuế, chỉ thị đầu tư, quy trình thao tác... chứ không phải do nhà đầu tư chủ động lựa chọn; và mỗi dòng vốn rút ra đều nhắc nhở thị trường: khi có lựa chọn tốt hơn, nhiều nhà đầu tư sẽ bỏ sản phẩm phí cao.
Dữ liệu ETF này tiết lộ một số đặc điểm then chốt của quá trình tổ chức hóa tiền mã hóa hiện nay.
Thị trường spot ETF tháng 10-11 cho thấy, hoạt động quản lý ETF tiền mã hóa cũng mang tính chu kỳ như thị trường tài sản cơ sở. Khi giá tài sản tăng, tin tức tích cực, dòng vốn vào sẽ đẩy doanh thu phí lên cao; nhưng khi môi trường vĩ mô thay đổi, dòng vốn sẽ rút rất nhanh.
Dù các tổ chức phát hành lớn đã xây dựng "kênh thu phí" hiệu quả trên tài sản bitcoin và ethereum, nhưng biến động tháng 10-11 chứng minh các kênh này cũng không tránh khỏi tác động của chu kỳ thị trường. Đối với nhà phát hành, bài toán cốt lõi là làm sao giữ được tài sản trong làn sóng biến động mới, tránh để doanh thu phí biến động mạnh theo hướng vĩ mô.
Dù nhà phát hành không thể ngăn nhà đầu tư rút vốn trong làn sóng bán tháo, nhưng các sản phẩm sinh lợi có thể phần nào giảm rủi ro giảm giá.
ETF covered call có thể mang lại thu nhập quyền chọn cho nhà đầu tư (lưu ý: covered call là chiến lược đầu tư quyền chọn, nhà đầu tư vừa nắm giữ tài sản cơ sở vừa bán số lượng hợp đồng quyền chọn mua tương ứng. Nhờ thu phí quyền chọn, chiến lược này nhằm tăng lợi nhuận hoặc phòng ngừa rủi ro một phần.), bù đắp phần nào mức giảm giá của tài sản cơ sở; các sản phẩm staking cũng là một hướng đi khả thi. Tuy nhiên, các sản phẩm này cần được cơ quan quản lý phê duyệt trước khi chính thức ra mắt thị trường.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Mọi thông tin trong bài viết đều thể hiện quan điểm của tác giả và không liên quan đến nền tảng. Bài viết này không nhằm mục đích tham khảo để đưa ra quyết định đầu tư.
Bạn cũng có thể thích
Người đoạt giải Nobel cảnh báo: Khủng hoảng nợ của Pháp có thể đã “quá lớn để cứu”, khu vực euro đối mặt với cuộc khủng hoảng “bùng nổ”
Quy mô nợ của Pháp đã đạt 3.6 nghìn tỷ euro, chiếm 119% GDP, đây là mức cao nhất kể từ khi đồng euro ra đời. Paul Krugman, người đoạt giải Nobel Kinh tế năm 2008, cảnh báo rằng Pháp đang đi trên con đường "tài chính không bền vững", thậm chí có thể đã vượt qua ranh giới từ "quá lớn để thất bại" sang "quá lớn để cứu trợ" với mức độ nguy hiểm, tư cách thành viên eurozone của Pháp có thể dẫn đến "khủng hoảng nợ bùng nổ" và gây ra tác động phá hoại đối với tiến trình hội nhập châu Âu.
Delta Air Lines cảnh báo rằng, khi giá nhiên liệu tăng ảnh hưởng đến lợi nhuận, khả năng vận chuyển hàng không sẽ tiếp tục bị thắt chặt hơn nữa.
Hãng hàng không Delta đã hạ dự báo lợi nhuận năm vì dự kiến chi phí nhiên liệu tăng lên 6 tỷ USD. Giám đốc điều hành cho biết giá vé năm nay đã tăng khoảng 20%, mức độ phản đối từ hành khách khá thấp. Các nhà phân tích cảnh báo rằng việc duy trì mức giá vé cao vào năm 2027 là rất quan trọng đối với việc nâng cao tỷ suất lợi nhuận. Bài viết bổ sung thêm phát biểu tại cuộc họp báo cáo tài chính và bình luận của các nhà phân tích. Rajesh Kumar Singh/Shivansh Tiwary, Reuters Chicago ngày 9 tháng 10 - Delta (DAL.N) cho biết hôm thứ Sáu rằng do chi phí nhiên liệu tăng vọt, dù nhu cầu đi lại mạnh mẽ và giá vé tăng cao, hãng vẫn buộc phải hạ dự báo lợi nhuận năm 2026 gần một phần tư. Do đó, ngành hàng không năm tới có thể cần tiếp tục hạn chế tăng trưởng chuyến bay để đảm bảo khả năng sinh lời. Cảnh báo này cho thấy những thách thức ngày càng nghiêm trọng của các hãng hàng không Mỹ. Dù nhu cầu mạnh mẽ và tăng trưởng ghế ngồi hạn chế giúp họ tăng giá vé để bù cho chi phí nhiên liệu tăng cao, nhưng nếu tăng quá nhiều chuyến bay nhằm khai thác nhu cầu, cuộc cạnh tranh tranh giành hành khách trở nên gay gắt hơn, khiến việc duy trì giá vé cao và bảo vệ lợi nhuận khó khăn hơn. Hãng hàng không có trụ sở tại Atlanta hiện dự kiến chi phí nhiên liệu hàng năm sẽ tăng khoảng 6 tỷ USD so với năm trước, cao hơn khoảng 2 tỷ USD so với dự báo tháng 7, do chiến tranh Iran đã khiến giá nhiên liệu máy bay toàn cầu tăng vọt. Các hãng hàng không toàn cầu đang chuẩn bị cho cú sốc nhiên liệu kéo dài. CEO của Ryanair Group RYA.I, Michael O'Leary, cho biết hôm thứ Năm rằng giá nhiên liệu máy bay cao có thể kéo dài từ 12 đến 18 tháng, gây áp lực lớn hơn lên việc tăng giá và kiểm soát chi phí của các hãng. “Trong môi trường chi phí cao, chỉ tăng trưởng thôi không đủ để vượt qua khó khăn,” CEO Delta Ed Bastian phát biểu trong hội nghị điện thoại trao đổi về kết quả kinh doanh và triển vọng công ty. Ông cho biết ngành đã thực hiện các biện pháp hạn chế công suất, nhưng năm tới cần tiếp tục làm vậy để nâng cao khả năng sinh lời. Bastian cho biết Delta năm nay đã nâng giá vé khoảng 20%, hành khách ít phản đối. Ông tin rằng giá vé cao này vẫn có thể duy trì ngay cả khi chi phí nhiên liệu cuối cùng giảm xuống. Delta đã hạ dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu đã điều chỉnh từ mức 6,50 đến 7,50 USD (dự báo tháng 7) xuống 5,10 đến 5,60 USD. Theo dữ liệu LSEG, mức trung bình mới thấp hơn mức kỳ vọng trung bình của các nhà phân tích là 5,46 USD. Lợi nhuận sau điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu quý ba là 1,72 USD, thấp hơn dự kiến trung bình của nhà phân tích 4 cent. Giá cổ phiếu Delta giảm 1,7% trong phiên giao dịch ban ngày, United Airlines UAL.O giảm 1,4%, còn American Airlines AAL.O và Southwest Airlines LUV.N đều giảm khoảng 1%. Delta có khả năng bù đắp một phần tác động của chi phí nhiên liệu nhờ sở hữu một nhà máy lọc dầu ở ngoại ô Philadelphia, dự kiến mang lại hơn 700 triệu USD trong năm nay. Nhưng hãng dự đoán chi phí nhiên liệu quý bốn sẽ tăng từ 3,61 USD (quý ba) lên 4,25 USD mỗi gallon. Delta dự kiến lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu đã điều chỉnh quý bốn là 1,15 đến 1,65 USD, mức trung bình là 1,40 USD gần bằng dự kiến trung bình của các nhà phân tích là 1,39 USD. Giá vé tăng Theo dữ liệu của chính phủ, tám tháng đầu năm 2026, các hãng hàng không Mỹ đã chi 42,9 tỷ USD cho nhiên liệu, dù lượng tiêu thụ giảm nhẹ nhưng vẫn tăng 13,2 tỷ USD so với cùng kỳ năm trước. Cục Thống kê Lao động Mỹ cho biết nhu cầu mạnh mẽ và tăng trưởng ghế ngồi hạn chế đã giúp mức giá vé trung bình tăng khoảng 25% từ tháng 4 đến tháng 8 so với cùng kỳ năm trước. Các nhà phân tích của Melius Research cho biết, dù chi phí nhiên liệu tăng vọt, khả năng Delta điều chỉnh giá vé giúp hãng duy trì lợi nhuận cơ bản ổn định trong nửa cuối năm. Nhưng họ cảnh báo tỷ suất lợi nhuận của Delta trong nhiều năm qua vẫn khó cải thiện. Báo cáo phân tích viết: “Giữ hoặc tiếp tục nâng giá vé năm 2027 là chìa khóa để cải thiện tỷ suất lợi nhuận.” Khi năng lực toàn ngành được dự báo sẽ tăng nhanh trong quý bốn, thách thức này có thể trở nên nghiêm trọng hơn. Các nhà phân tích của Deutsche Bank dự báo tỷ lệ bù trừ chi phí nhiên liệu bằng doanh thu trong quý bốn sẽ giảm, và dự kiến phải đến đầu 2027 mới bù được hoàn toàn. Bastian chỉ ra rằng tỷ suất lợi nhuận toàn ngành thấp là lý do khác phải hạn chế tăng trưởng năng lực. Ông cho biết trước khi giá nhiên liệu rõ ràng hơn, Delta sẽ giữ thái độ thận trọng với kế hoạch năng lực năm 2027, và cho biết tỷ lệ mở rộng năng lực với các chuyến bay quốc tế có thể cao hơn so với nội địa. Hiện tại, Delta cho biết khoang cao cấp và mảng khách doanh nghiệp vẫn rất mạnh, trong khi khoang phổ thông cũng đang từng bước cải thiện. Với tỷ lệ đặt vé cho quý bốn hiện đã vượt 60%, dù tăng trưởng năng lực hạn chế, Delta dự kiến doanh thu sẽ tăng khoảng 20% so với cùng kỳ năm trước. Các lãnh đạo cho biết xu hướng đặt vé sớm vào quý một năm 2027 cũng rất khả quan.
Báo cáo tài chính của các ngân hàng lớn Phố Wall sẽ được công bố vào tuần tới: Doanh thu giao dịch cổ phiếu dự kiến gần 19 tỷ USD, “ai cũng là người thắng cuộc” có thể trở thành dĩ vãng
Theo dự báo của các nhà phân tích do Bloomberg tổng hợp, tổng thu nhập giao dịch cổ phiếu quý 3 của năm ngân hàng lớn nhất nước Mỹ sẽ gần đạt 19 tỷ USD, nhưng thu nhập giao dịch trái phiếu dự kiến giảm xuống mức thấp nhất trong năm và hoạt động M&A cũng đang hạ nhiệt. Đồng thời, các công cụ tối ưu hóa tiền mặt dựa trên AI có thể gây ra sự thất thoát tiền gửi, làm dấy lên lo ngại trên thị trường về cổ phiếu ngân hàng. Các nhà phân tích cho rằng, mặc dù lợi nhuận của từng ngân hàng có thể tiếp tục phân hóa, nhưng lo ngại của thị trường về tác động của AI có thể đã bị phóng đại.
Giá tiền điện tử
Thêm
